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2004以来，ETF在我国已走过14年，正如花季少年之于青春期，我国ETF迎来新一轮快速成长时间。

ETF基金办理问题也较过往任何一年都更引人重视：

在自动化买卖日益广泛且深化的布景下，ETF基金司理存在的含义是什么？

比较其他品类，ETF基金办理有何特色？

作为富国基金首只ETF——富国上证综指ETF的基金司理，方旻适当有发言权。

最近，他受约请，替广阔ETF基金司理怒刷一波存在感。他以为，跟着技能的前进，ETF办理的确现已没有看起来那么难了，但ETF基金司理的确需求比其他基金司理更慎重、更考究规矩、更重视细节。

多重复核揪出细节里的“魔鬼”

“悉数的魔鬼都在细节里。”早年ETF曾产生多起“工作门”，如“换购门”、“清单门”、“套利门”、“差错门”、“折价门”等，多触及办理流程中的技能失误。

这一方面连累ETF的全体开展，另一方面也伤害了持有人的利益。

所以，流程办理是ETF办理中颇见功底的环节。富国基金自2011年发行旗下首只ETF以来，就对ETF办理构成一个很好的传统，即搭建了一个完好的系统化办理架构，将悉数系统化、流程化、准则化。

方旻表明，尽管上证综指ETF规划不算大，但建立8年来从未出过问题，首要归功于这套办理架构，它为富国未来扩展ETF布局积累了名贵的办理经历。到2018年12月5日，富国上证综指ETF建立以来净值增长率为8.55％，同期上证综指跌幅6.63％。

富国基金整套ETF办理架构掩盖盘前、盘中、盘后的每一个环节。其间ETF基金司理每天最惯例的作业，也是ETF办理有别于其他一般指数基金的一个环节，是制造和核对申购换回清单（PCF）。

每只ETF有自己的PCF，PCF包含ETF根本信息、成份股数量、现金代替溢价比例、固定代替金额等多个参数，需求ETF基金司理用一百分的警觉去面对，由于一旦某个细节犯错，或许引发系列严峻的结果。

方旻说，ETF办理最大的危险，是盘中实时净值IOPV与实践净值之间呈现显着差异。该差异是场内出资者的套利空间——显着的套利机遇将对基金晦气，由于钱被套利者、投机者拿走，对其时持有人来说是亏本的。而盘中净值首要靠PCF来核算，PCF没问题，IOPV一般不会有问题。

ETF基金司理每天榜首件事和最终一件事，都与PCF相关。

盘前，每天8点前有一次从头上传数据的弥补机遇。因而，清晨ETF基金司理的手机收到PCF相关数据，并进行核对——这既是仇人一天晚上所做PCF的查漏补缺和再次校验，也是进入买卖时段前的最终一次把关。开盘前监控LPV曲线跟买卖曲线是否符合，溢价在0.5％之内可视为符合。

而PCF制造的功夫首要在盘后。一般黄昏六七点或更晚，公司后台估值部分、买卖所、指数公司等所供给的数据连续到位，成份股分红转增停复牌、股本改变，组合仓位调整与盯梢差错等。为了保证数据精确，富国基金有多个信源，如万得、天相、向阳永续等，经过多方校验以保证满有把握。

富国基金量化部分依据所得数据，用三套系统为每只ETF构成三份PCF并彼此校验——仍不行，还需跟头一天的数据进行比对，这点很重要。若差异很大，则需更慎重地复核以扫除或许存在的过失。方旻表明：“多重复核从程序上大大削减了PCF出过失的几率，究竟三套系统、三个人一起在同一处犯错的或许性十分低。”

只需盘后做好PCF，盘前做好监控，盘中问题相对不大。盘中首要触及ETF面对二级商场买卖和申购换回，ETF基金司理需实时监控头寸改变，申赎规划有否异动，补券是否到位等细节。得益于富国基金量化部分对IT系统化建造的预见性投入，现在此类作业更多是经过ETF的IT监控系统来完结，需人工干预的部分已较早年大大削减。

由此ETF基金司理能够从机械的盯盘状况中得以抽身，腾出时刻和精力完结其他作业，比方产品设计、出资研讨、营销路演、办理性业务等。

“全商场出资者的眼睛是雪亮的，都是高手，他们守在核算机前，以毫秒级甚至更快的频率处理信息，就等着谁犯错，好去套利——这或许带来连锁反应甚至危险。”方旻的搭档、新晋ETF基金司理王乐乐弥补道。这也是ETF基金司理比较其他基金司理要更慎重、更考究规矩、更重视细节的原因。

什么算现代的出资办理？

在ETF范畴，至少应该符合一点，那就是任何“个人行为”都应遭到整套准则的束缚，在系列防范措施的标准之下，都不该形成特别严峻的结果。

方旻以为，尽管ETF办理没有曩昔那么难，但要害仍是在于顷刻不懈怠地遵从标准和把控细节。

他把ETF办理类比为公司考勤的打卡准则，准则标准的存在均有其意图：对职工考勤履行打卡准则，是公司进步运营功率、推广办理公正的手法之一；

同样地，ETF办理所考究的规矩和细节，是保证ETF正常运作，下降甚至根绝技能危险，严控盯梢差错，更大程度地保护出资人利益的惯例门径。

AI代替ETF基金司理的机遇远未老练

2013年前后，我国ETF的规划曾有过一次跃进式开展，其时职业喊出“需求机器人”的标语；五年曩昔，现在ETF办理中大部分作业已完成自动化系统操作。

本年10月，全球首只人工智能选股的自动型ETF——AIEQ运转一周年宣告跑赢同期87％的自动办理型基金司理。

在自动化技能、系统不断晋级的今日，ETF基金司理的效果是什么？

当AI逐步介入并改造传统投研系统和办法，自身就比较倚重自动化程序的ETF基金司理会不会首先被AI所代替？

办理费率较低是ETF的优势之一，但对基金办理人来说，办理和运转ETF所需付出的本钱并不低。仅以人力本钱计，一只ETF至少需装备一名基金司理，以及清算员、复核员。计算显现，现在我国约有230只ETF，触及基金司理约200名；ETF基金司理占悉数基金司理的比重约为11％，而ETF基金数量、比例规划与净值规划占整体的比重均只要4％上下。

表面上看，ETF办理方面人力资源的投入与产出好像并不匹配。且对被迫型产品来说，以具有强壮数理布景的高精尖人才去跟自动化程序“打合作”，好像不能充分发挥人才功效，有屈才之嫌。

但是事实上，越来越多基金公司乐意往ETF调拨更多精英资源，出资总监、研讨总监、首席产品设计（战略）师、量化指数总司理、运营核算主管、风控总监等数见不鲜，方旻不以为AI能够彻底代替ETF基金司理。

“在自动化操作之外，须以人工干预的方法校验参数的设置，要人工介入监控。”方旻指出，在ETF办理中，人工干预是十分重要的环节。特别跟着ETF数量快速添加，触及面日益广泛，每只ETF对应的买卖规矩不同、所盯梢的指数不同，指数成份股标的也越来越多，这使不同ETF的参数设置截然不同，需求人工多重复核。

要害的一点是，AI更适于辨认相对安稳的东西，比方一张图、一段话，而出资的逻辑并非原封不动。本年股市的出资逻辑、商场特征，跟上一年的比较，或许彻底变了。

从行为金融学视点说，股市的改变并非纯客观，出资也不是纯理论数据剖析就能彻底掩盖的事，更非单一考虑效益最大化就能抵达成功，还需考虑人的主观能动性、人的思维和行为对经济开展、本钱活动带来的影响，这是AI尚远不能企及之处。前文提及的全球首只人工智能ETF，在随后一个多月美股的剧烈震动中从笑傲商场突然转为严峻跑输商场、跑输基准。

AI出资是一只“黑匣子”，现在不行控的要素太多，富国基金量化部分的做法向来重研讨，重视逻辑、根本面的考虑，悉数模型根据出资逻辑的支撑。未来富国对AI坚持高度重视，但在出资研讨过程中，人的效果仍然不行忽视。

此外，基金司理的首要职责是经过财物办理人的专业作业，为出资者发明更多财富。这儿的“专业作业”不只包含投研、组合、仓位、操作，还包含路演、推介等，ETF基金司理也不破例，没有谁比基金司理自己更清楚相关指数和产品的运转逻辑，以及怎么符合商场痛点。就此视点而言，AI代替基金司理，言之尚早。

在具有8年投研经历，办理着12只各类基金的方旻看来，基金办理有技巧、有技能，要找到规则、遵从规则，做长时间而正确的工作，并尽力将其做到极致。

若的确要谈“捷径”，这种“大巧若拙”的功夫大略也算得上一条通往出资高境地的捷径吧。

本文源自富国基金

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