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21世纪本钱研讨院 研讨员孙煜 北京报导

在公募支撑养老金第三支柱建造方面，方针危险FOF（FOF即Fund of Funds，基金中基金），是和方针日期FOF互为补充的重要品类。

自2017年下半年榜首批产品发行建立以来，养老方针危险FOF在基金商场存续运转已逾4年。

到2021年末，全商场共有98只养老方针危险FOF建立，基金总规划已挨近千亿，达969.55亿元。

在2021年1月28日，我国证监会在体系工作会议上提出，要推进个人养老金出资公募基金方针赶快落地，优化中长时间资金入市环境。

据21世纪经济报导记者了解，养老第三支柱相关方针后续将正式落地。

2021年8月，21世纪本钱研讨院特别推出FOF基金研讨系列报导，测评要点产品，剖析商场大势。

本报导为系列第三期，将聚集已运转4年有余的方针危险FOF。

2021年发行规划翻倍和以下滑曲线（GlidePath）为规划中心、瞄准出资者退休年份的方针日期FOF不同，方针危险FOF的规划中心是危险偏好。

依据危险水平的不同，方针危险基金一般分为急进型、稳健型和保存型等多个类别。此类FOF一般在建立之初即预先设定了契合危险水平的出资战略，并在此基础上展开长时间财物装备。

2017年5月，监管层下发《养老型揭露征集证券出资基金指引（试行）》初稿，指出养老型基金能够选用FOF方式。

同年9月8日，南边、华夏、嘉实、海富通、建信和泰达宏利等6家基金公司申报的榜首批FOF获批，其间即包含了全商场首只方针危险基金——华夏聚惠稳健。

该基金的两只分级基金，最总算2017年11月正式建立。这也是2017年商场建立的仅有一只方针危险FOF。

2018年，商场再添5只方针危险FOF，发行比例为22.22亿份（计算口径除掉转型基金和后分级基金，如基金A类比例先建立，C类比例后建立，则除掉C类比例，后同）。

进入2019年，我国方针危险FOF驶入发行快车道。2019年和2020年，商场别离有26只和25只方针危险FOF建立，发行比例别离达135.70亿份和123.57亿份。

在刚刚曩昔的2021年，方针危险FOF迎来发行顶峰。Wind数据显现，当年共有32只方针危险FOF建立，同比前两年25.5只/年的平均水平增加了25.49%。（图：2017-2021年方针危险FOF发行状况计算，图片来历：Wind）

比发行只数增加更快的是发行比例。2021年的32只方针危险FOF总发行比例达351.03亿份，同比2019年（135.70亿份）和2020年（123.57亿份）均增加超150%。

和新发基金比例成倍增加相似，2021年方针危险FOF的全体规划也完成了“翻一番”。

Wind数据显现，到2021年12月31日，商场方针危险FOF总规划达866.6421亿份，同比2020年末（396.3276亿份）增加了118.67%。

现在，交银施罗德（244.1536亿元）、兴证全球基金（128.3156亿元）、浦银安盛基金（70.8662亿元）、汇添富基金（68.0346亿元）和嘉实基金（67.861亿元）是发行方针危险FOF规划最大的五家基金公司。

2021年，商场共有9只FOF的比例增加率超越100%。即使将计算规划缩小至2020年末比例超越1亿份的基金，2021年比例增加率超越100%的仍然有6只。

比例增加率最大（2882.35%）的浦银安盛颐和稳健养老一年C，规划在一年时间内从1.2129亿份增加至36.1731亿份。

2020年末规划排名方针危险FOF中榜首的交银安享稳健养老一年，2021年的基金比例增加也超越了100%，达105.8590%。该基金也是2021年全商场仅有规划打破百亿的方针危险FOF，其到当年末的基金规划为244.1536亿元。

除交银安享稳健养老一年外，2021年末商场上还有11只方针危险FOF规划超越10亿元。

中长时间纯债型基金为中心持仓作为一种基金中基金，基金财物是方针危险FOF的首要装备种类。

到2021年12月31日，全商场已发表年报的方针危险FOF持有的基金财物，占基金财物总值比的平均数为88.61%。

不同危险水平的方针危险FOF，在财物装备时的差异首要体现权益（包含股票、股票型基金、混合型基金等）持仓上。危险水平最低的保存型FOF，出资于权益类财物的比例为基金财物的0-15%；危险水平最高的活跃型FOF，出资权益类财物的战略装备方针比例中枢能到达70%，出资比例规划为基金财物的60%-75%（兴全安泰活跃养老方针五年）。

现在，商场上的方针危险FOF以稳健型和平衡型为主，前者的权益财物持仓比例不超越30%，后者的权益持仓比例在40-50%左右。

例如，规划排名商场前两位的交银安享稳健养老一年和兴证全球安悦稳健养老一年持有，其出资于权益类财物的战略装备方针比例均为25%，出资比例规划均为基金财物的15%-30%。

计算2021年方针危险FOF的前十大重仓基金，21世纪本钱研讨院发现，中长时间纯债型基金是方针危险FOF的装备主力。

2021年一季度至四季度，方针危险FOF前十大重仓基金装备最多的类别均为中长时间纯债型基金，重仓比例占比均在60%以上。到2021年末，共有214只中长时间纯债型基金进入方针危险FOF前十大重仓，持仓比例占比达63.37%。（图：方针危险FOF重仓基金，图片来历：Wind）

混合债券型一级基金、被迫指数型债券基金、短期纯债基金、灵敏装备型基金和股票多空基金是其他几类方针危险FOF首要持有的基金种类。2021年，上述种类在FOF重仓中的持仓比例占比一般为3%-9%。

从季度持仓比例改变状况看，2021年一季度和二季度，方针危险FOF持有的权益财物占比较高的基金仓位有所下降。三季度和四季度，方针危险FOF季度持仓比例占比下降最显着的基金类别别离是货币商场型基金（-9816.84万份）和股票多空型（-9036.136174万份）。

此外在2021年一季度，方针危险FOF的中长时间纯债型基金持仓比例增加显着，单季度增加了657380.6919万份，增加总量占季度持仓增加的71.51%。

重仓基金比例占比的改变对应着阶段性的股债商场趋势。例如，一季度方针危险FOF持有的世界（QDII）股票型基金（当季比例-627.33万份，后同）、偏股混合型基金（-2417.481867万份）和平衡混合型基金（-95.775118万份）等权益财物比例呈现净下降，而中长时间纯债型基金持仓比例显着增加，对应的是当季纯债基金的收益上扬与权益商场的动摇下行。

一季度，商场各券种指数收益率普涨，中证企业债、中证全债和中证国债收益率别离达1.14%、0.98%和0.85%。而上证综指、深证成指、沪深300指数和创业板综指的收益率则录得-0.90%、-4.78%、-3.13%和-8.33%。

如兴全安泰稳健养老一年基金司理林国怀即在当季陈述中表明，基金在年头的上涨过程中小幅的下降组合的权益财物仓位，首要减持持仓估值偏高、“抱团股”占比较高的基金种类，一起适度提高纯债基金以及有肯定收益时机的种类的占比。

在基金财物外，到2021年末，方针危险FOF还持有约4.48%仓位的债券、3.57%仓位的股票。

其间，FOF债券持仓以方针性金融债（占比50.31%）和国债（占比44.73%）为主，股票持仓以立讯精细（002475.SZ，6只基金重仓）、万华化学（600309.SH，5只基金重仓）、贵州茅台（600519.SH，5只基金重仓）等大盘价值股为主。

兴全安泰年化收益夺冠安全证券蔡思圆以为，方针危险FOF契约规则的权益财物及非权益财物仓位中枢，根本决议了基金的首要收益来历。方针危险基金的超量收益更多的来自于公募基金、股票和债券等标的的挑选。

全体而言，权益类财物配比更高的方针危险FOF收益体现更好。

到2022年2月17日，45只2021年下半年之前建立的、规划在1亿元以上的方针危险FOF，建立以来的算术平均年化报答为6.1386%，算术平均最大回撤为-5.9609%。

现在规划22.3477亿的兴全安泰平衡养老，以15.9414%的年化收益排名榜首。该基金的权益类财物出资占比在40-55%。（图：方针危险FOF成绩排名，图片来历：Wind）

自2019年1月25日建立以来，兴全安泰平衡养老累计完成了57.44%的收益。累计收益中的大部分，首要在2019年和2020年获得。这两年该基金的区间收益率达53.64%。

兴全安泰在部分权益类财物上的收益，是基金全体高报答体现的重要支撑。

例如，Wind数据显现，2019年一季度兴全安泰在第四大重仓中欧价值发现A、第五大重仓兴全沪深300指数增强A以及第七大重仓兴全可转债上别离获得了29.21%、24.36%和14.53%的持基收益。

又如，2020年二季度，兴全安泰的第八至第十大重仓兴全趋势出资、九泰锐益和兴全商业模式优选当季别离完成了12.80%、35.97%和24.67%的持基收益。

在股票持仓方面，兴全安泰一向以大盘价值为主，调仓和板块轮动速度较快。例如2021年三季度，兴全安泰的榜首大重仓变成了风电职业的牛股广阔特材（688186.SH），该股三季度的涨幅高达55.86%。

然后在四季度，林国怀的前十大重仓又新增了信创职业的创业慧康（300451.SZ，第七大重仓）和轿车零部件龙头德赛西威（002920.SZ，第十大重仓），二者四季度的涨幅别离达50.07%和68.30%。

而且，兴全安泰建立以来的最大回撤仅有-7.7877%，该体现在方针危险FOF年化收益前十名基金中相同排名榜首。

在年化收益方面，紧随兴全安泰排名第二至五位的是华夏聚丰稳健方针的两只分级基金华夏聚丰稳健方针A（11.8471%）、华夏聚丰稳健方针C（11.7636%）、东方红颐和活跃养老方针五年（11.588%）和上投摩根锦程均衡养老（11.1194%）。

和兴证全球基金不同，方针危险FOF规划排名前三的别的两家浦银安盛基金和交银施罗德基金，旗下的拳头产品浦银安盛颐和稳健养老一年（A、C两只）以及交银安享稳健养老一年均为稳健型产品。

因而，二者在年化收益上低于平衡型的兴全安泰。数据显现，建立至今，浦银安盛颐和稳健养老一年A和C两只分级基金的年化收益别离为4.4246%和4.0118%，交银安享稳健养老一年的年化收益为6.0679%。

值得一提的是，上述三只基金在回撤操控上体现非常优异。浦银安盛颐和A和C的前史最大回撤仅为-1.7433%和-1.9087%，在45只归入计算的方针危险FOF中排名第三、四位。

规划打破百亿、达244.1536亿的交银安享稳健养老一年，建立至今的最大回撤相同只要-2.3834%，也在回撤操控榜上排名前列。

据21世纪本钱研讨院计算，到2021年2月17日，45只归入计算的方针危险FOF年化收益率排名末位的是泰康福泽活跃养老方针五年（-12.3744%）、泰康福泰平衡养老FOF（-3.5516%）、长城恒康稳健养老一年（0.35%）和民生加银康宁平衡养老（1.1892%）。

假如以近一年报答为计算规划，则45只计算产品中有28只区间报答为负值。28只产品中有64.29%（18只）在2021年2月至3月间呈现了产品史上最大回撤。

在权益基金收益遍及回调的2022年，装备有适当权益财物仓位的养老方针危险FOF相同面对严峻考验。（图：多只方针危险FOF本年以来报答欠安，图片来历：Wind）

年头至今股债双杀的行情下，到2月17日悉数45只计算产品本年均未录得正收益。华夏聚丰稳健方针C（-9.79%）、华夏聚丰稳健方针A（-9.7793%）、泰康福泽活跃养老方针五年（-8.6135%）等9只产品的年内跌幅超5%。

假如将计算规划扩展至悉数方针危险FOF，则全商场101只基金中也仅有1只本年1月建立的新产品完成正收益（0.37%），其他100只基金年内报答均为负值。

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