[杭叉集团]海通荀玉根：政策有为，未来可期

说：***中央政治局7月24日召开会议，分析研究当时经济形势，布置下半年经济作业。海通荀玉根以为，下半年方针落地叠加库存周期将助力股市，债市注重化债计划，票息战略占优。

***中央政治局7月24日召开会议，分析研究当时经济形势，布置下半年经济作业。咱们估计，宏观方针有望加大调控力度，着力扩展内需、提振决心、防备危险。钱银和财务方针有望边沿发力，活泼财务有望支撑基建添加，减税降费方针有望执行来支撑实体经济，房地产方针有望“调整优化”。咱们判别，下半年方针落地叠加库存周期将助力股市，债市注重化债计划，票息战略占优。

1.方针更活泼：加强逆周期调理

经济定调：必定成果，迎接应战。会议以为，“国民经济持续康复、全体上升向好，高质量开展厚实推进，工业晋级厚积薄发，粮食能源安全得到有用保证，社会全局坚持安稳，为完成全年经济社会开展方针打下了良好基础”，必定了上半年经济开展获得的成果。一起会议也指出当时经济开展中面对的困难和应战，“国内需求缺乏”，“一些企业经营困难”，“要点范畴危险危险较多”，“外部环境杂乱严峻”。“疫情防控平稳转段后，经济康复是一个波浪式开展、弯曲式行进的进程。”

方针定调：加大调控力度，加强逆周期调理。鄙人半年方针全体定调方面，着重“要坚持稳中求进作业总基调，完好、精确、全面遵循新开展理念，加快构建新开展格式，全面深化变革开放”，和4月会议表述不同的是，还着重了要“加大宏观方针调控力度，着力扩展内需、提振决心、防备危险”。会议还指出，“要用好方针空间、找准发力方向，厚实推进经济高质量开展。要精准有力施行宏观调控，加强逆周期调理和方针储藏。”和4月会议不同的是，本次会议说到了加强“逆周期调理”，估计会在扩展内需方面推出更多活泼方针。值得注重的是，在金融方针方面，关于汇率，会议说到“要坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳”。关于资本商场，本次会议指出“活泼资本商场，提振出资者决心”，表态愈加活泼。

钱银财务发力，执行减税降费。会议指出，“要持续施行活泼的财务方针和稳健的钱银方针，连续、优化、完善并执行好减税降费方针，发挥总量和结构性钱银方针东西效果，大力支撑科技立异、实体经济和中小微企业开展。”咱们估计，钱银和财务方针有望边沿发力，支撑经济康复。在钱银方针方面，银行间利率、存款利率均有调整的空间，存量房贷利率也有调整的空间。在扩展内需方面，会议着重“要更好发挥***出资带动效果，加快当地***专项债券发行和运用”，所以咱们估计活泼财务有望支撑基建添加，减税降费方针有望执行来支撑实体经济。

消费：大宗消费、服务消费。会议着重，“要活泼扩展国内需求，发挥消费拉动经济添加的基础性效果，经过添加居民收入扩展消费，经过终端需求带动有用供应，把施行扩展内需战略同深化供应侧结构性变革有机结合起来。”在本次会议中特别着重了，“要提振轿车、电子产品、家居等大宗消费，推进体育休闲、文明旅行等服务消费。”

房地产：当令调整优化方针。关于房地产方针，比较4月的会议，本次会议表述新增“习惯我国房地产商场供求关系产生严重改变的新形势，当令调整优化房地产方针”。咱们估计后续房地产方针有望“调整优化”。本次会议还指出，“因城施策用好方针东西箱，更好满意居民刚性和改善性住宅需求，促进房地产商场平稳健康开展。要加大保证性住宅建造和供应，活泼推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建造”。这些表述和4月会议表述根本共同。此外，本次会议还说到“盘活改造各类搁置房产”。

建造现代化工业系统，培养新兴工业。在工业方针方面，会议指出，“要大力推进现代化工业系统建造，加快培养强大战略性新兴工业、打造更多支柱工业。要推进数字经济与先进制造业、现代服务业深度交融，促进人工智能安全开展。”咱们估计，方针对科技立异、新兴工业方面的支撑会越来越强。

进步国企竞争力，优化民营开展环境。本次会议再次着重了要坚持“两个毫不动摇”，也说到要“实在进步国有企业中心竞争力，实在优化民营企业开展环境。”“要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，处理***拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓舞企业敢闯、敢投、敢担危险，活泼发明商场。”咱们估计，提振企业决心的方针或持续发力。

防危险：拟定化债计划。关于防危险方面，房地产方针当令调整优化外，会议还说到，“要有用防备化解当地债款危险，拟定施行一揽子化债计划。要加强金融监管，稳步推进高危险中小金融组织变革化险。”所以“一揽子化债计划”或值得等候，以缓解当地债款危险。

2.股市：活泼方针提振商场决心

政治局会议亮点较多。本次政治局会议有多处亮点，一是会议对经济和方针的定调更为活泼，会议指出“疫情防控平稳转段后，经济康复是一个波浪式开展、弯曲式行进的进程”，并着重下半年将“加大宏观方针调控力度”，“加强逆周期调理和方针储藏”；二是对资本商场的定调更为活泼，上一年4月会议提出“坚持资本商场平稳运转”，随后的三次政治局会议均未提及“资本商场”，而本次会议指出“活泼资本商场，提振出资者决心”；三是工业相关内容着墨颇多，地产方面会议指出“习惯我国房地产商场供求关系产生严重改变的新形势，当令调整优化房地产方针”，消费方面会议指出“要提振轿车、电子产品、家居等大宗消费，推进体育休闲、文明旅行等服务消费”等。

当时商场心情低迷，方针落地+库存周期助力商场上行。从大类财物比价目标看，当时（到23/07/21）A股危险溢价率（1/悉数A股PE-10年期国债收益率）为3.15%，处05年以来从高到低23%分位，现已高于05年以来均值+1倍标准差（3年翻滚）；当时A股股债收益比（悉数A股股息率/10年期国债收益率）为0.84，处05年以来从高到低0%分位，全体看商场心情较为低迷。在《失望的预期与预期的修正-20230715》等近期多篇陈述咱们指出，商场心情低迷首要源自对根本面的失望预期，而本次政治局会议指出下半年方针仍将加码，与此一起我国库存周期已下行至低位，未来稳添加方针落地+价格周期性修正有望推进库存周期在Q2-Q3见底上升，下半年根本面将更优。

消费的失望预期有望修正，科技仍是中长期主线。阅历持续跌落后消费大都职业的估值现已到达较低位，而本次政治局会议着重消费仍是扩展内需的重要抓手。会议指出“要活泼扩展国内需求，发挥消费拉动经济添加的基础性效果”，这或催化消费的修正行情。中长期维度仍然注重科技行情主线位置，本次会议指出“要推进数字经济与先进制造业、现代服务业深度交融，促进人工智能安全开展”。咱们以为在阅历了第一波估值抬升行情后，未来数字经济板块或将进入根本面驱动阶段。

3.债市：注重化债计划，票息战略占优

方针博弈落地，票息战略占优。比较于本年4月，7月中央政治局会议在总量方针方面愈加着重“加大宏观方针调控力度…要用好方针空间、找准发力方向…加强逆周期调理和方针储藏…发挥总量和结构性钱银方针东西效果”，并新增“要坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳”，财务方针连续此前基调，一起持续着重扩展内需，咱们以为这意味着新增财务或许较为有限，钱银方针保持稳健宽松，咱们以为下半年利率仍有调整空间，但时点上需考虑到汇率的压力。债市方面，咱们在《债市周报20230724：境内信誉债违约率连续下行趋势》陈述中表明“方针预期的扰动难言pricein”，“主张等候调整后的时机”，实践来看，7月24日商场出现利多出尽的走势，10Y国债/10Y国开债活泼券利率别离+1.75bp、+1bp至2.63%、2.74%。债市对稳添加方针的博弈告一段落，当时组织买卖仍偏拥堵，咱们保持此前债市观念，主张等候调整后的时机，票息战略仍优于拉久期，注重3-5年利率债装备价值。

会议指出加快当地***专项债券发行和运用，咱们以为Q3***债供应将上升。咱们此前在陈述《债市周报20230716：***债供应与超长债装备价值展望》中表明：7月***债净供应望环比上升，8月或许是年内供应高点。跟着剩下额度的下达，Q3或是***债净供应顶峰（规划或在2.6万亿元左右），新增专项债加快发行进一步支撑基建出资，以及Q3***债净供应上升、从5-6月份的同比少增转为同比多增，也将带动社融同比增速趋升。

注重化债计划。当地债款化解仍是作业要点，继4月中央政治局会议是表明“要加强当地***债款办理，严控新增隐性债款”以来，本次7月政治局会议又再次说到“要有用防备化解当地债款危险，拟定施行一揽子化债计划”，这意味着城投债净融资规划同比大幅多增概率不大，信誉债财物荒格式或仍将连续，主张城投债短久期下沉聚集优质区域。

危险提示：稳添加方针落地进展不及预期，国内经济修正不及预期。