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3月2日，广发基金指数出资部负责人罗国庆做客今天头条《基金微访谈》栏目，详解传媒职业出资时机。#对话罗国庆#@老罗话指数出资

嘉宾简介：罗国庆，经济学硕士，11年金融职业从业阅历；曾任深圳证券信息有限公司研究员，华富基金产品设计研究员，广发基金产品司理及量化研究员；现任广发基金指数出资部负责人。著有《指数基金出资从入门到通晓》、《基金定投让财富滚雪球》，并长时刻担任沪深买卖所“指数基金及ETF特约讲师”。

问：欢迎广发基金指数出资部负责人罗国庆教师做客今天头条基金频道《基金微访谈》栏目，新年档电影行情非常火爆，能请你简略介绍一下新年档的一些具体情况吗？

罗国庆：咱们注意到新年电影商场的火爆行情，给咱们共享几组数据：依据灯塔专业版数据，2021年新年档（2.11-2.17）电影总票房达78.23亿元（含服务费），较2019年新年档同比增加32.5%；此外，艺恩数据显现，2021新年档全体上座率达44.6%，较2019年新年档高出9.3个百分点。到2月21日，口碑较好的《你好，李焕英》票房逆袭《唐探3》，两部电影票房均超越40亿元。

本年新年档这么好，我个人以为有下面几个原因：

1）“就地新年”方针引导下，具有较强经济实力和电影消费习气的人群留在大城市里，观影人数大幅进步。

2）新年和情人节堆叠，增加了潜在消费需求。

3）供应端内容质量较好，如新年档黑马《你好，李焕英》后期口碑发酵带动排片力度和上座率，日票房现在现已位居榜首。

问：咱们也注意到一些内容优质的电影收成了不错的票房，相关的上市公司也在商场上体现强势，请问票房对上市公司的影响究竟多大呢？

罗国庆：依据票房分红份额，一般而言，除了行政性质的电影工作专项资金、特别营业税、中影数字提留等费用占了总票房10%的份额，其他90%的大头根本是影院和制造方分红。其间影院分账在总票房中占了挨近半壁河山，加上院线部分，在总票房中占比抵达52%，这说明影院和院线在我国电影工业中具有较大的话语权。而制造方35%左右的分红也标明其话语权仅次于途径。

传媒指数中，与电影相关的成份股首要有：芒果超媒、万达电影、光线传媒、中国电影、华策影视、横店影视等，上述成份股根本都归于电影工业的龙头公司，覆盖了工业链上基础设施（如横店影视）、出品制造（如中国电影）、营销发行（如光线传媒）、院线放映（如万达电影）。

问：从新年档咱们也能够看出，内容为王的效应也在越来越明显，请问这一部分未来对传媒板块有何影响？

罗国庆：其实大多数职业都如此，开展的好坏关键要素首要就在于两个方面：产品+途径。假如产品特别强，那么途径的功用首要是如虎添翼；假如产品不行强，那么途径就要发挥更多的作用了。

关于传媒而言，以影视板块为例，现在制造方在总票房的分红份额只要35%左右，不如途径方的影院。这也和现在国内电影工业的现状有关：没有强壮的内容IP支撑，就很难在与途径的分红商洽中具有较大的话语权。这次新年档《你好，李焕英》的逆袭也再次印证了国内电影要想开展好，一定要注重优质内容的输出，这首要是因为现在需求端非常旺盛，所以信任好的内容应该都会有较好的报答，久而久之，内容做精做好后，不仅是制造方分红份额或许上升，整个电影职业或都将获益于好的内容而做大做强。

问：除了影视板块以外，当时传媒你觉得还有哪些板块值得重视？

罗国庆：传媒指数中占比较高的游戏板块相同值得重视，2020年中国游戏商场销售收入2786.87亿元，同比增加20.71%，成绩适当不错。但一起游戏板块在2020年下半年阅历了深度回调，现在指数估值处于上市以来相对低位水平。

从根本面来看，在传统买量途径本钱上涨的布景下，不少游戏企业也在寻觅新式途径如短视频进口等，或许其他的免费途径。2020年游戏资料投放量同比增幅达96.55%，其间图片资料投放量同比增加11.11%，视频资料投放量同比增幅达240%，短视频构思成为游戏营销的中心竞争力。但关于游戏企业而言，更重要的是需求考虑怎么创造出优质内容，因为用户习气正在由被迫推送转为自动寻觅，因而优质的内容将会是游戏企业未来的安身之本。这一点，咱们以为无论是从资源、人才仍是阅历堆集等各方面而言，龙头企业或许获益会多些。而传媒指数正好是这些游戏龙头股票的会集地。

问：传媒中的游戏板块为何继续低迷？

罗国庆：2020年下半年以来因为头部高文会集买量导致买量本钱上升较快，这一利空要素引发了游戏板块相关股票的大幅跌落，中信游戏指数从7月中旬的高点至今跌落超越40%。但是跟着快手、微信视频号、哔哩哔哩广告库存加速开释，以及Taptap等垂类渠道参加买量阵营，游戏买量本钱全体或趋于平稳，传媒指数中的游戏头部公司有望享用新游戏上线带来的收入驱动和买量本钱趋稳带来的盈余才能改进。

本年1月国内手游商场完成收入188亿元，环比增加6.06%，单月收入也超越了上一年一季度的月均匀水平，叠加2月新年假期影响，游戏商场或将继续坚持较高景气。

问：能为咱们介绍一下传媒指数的一些根本情况吗？

罗国庆：中证传媒指数从沪深商场的播送与有线电视、出书、营销与广告、电影与文娱、互联网信息服务、移动互联网信息服务等职业中，选取总市值较大的50只上市公司证券作为指数样本，以反映传媒范畴代表性上市公司证券的全体体现。现在指数成份股50只，个股均匀总市值227亿。

从指数成份来看，游戏、广告、影视等板块在中证传媒指数长时刻占较大比重。到2021年2月19日，传媒指数中榜首大板块游戏占比为34.31%，此外广告、广电别离占比31.18%和9.42%，最近抢手的影视板块（视频+电影）占比算计为19.54%。中证传媒指数前十大成份股权重占比算计抵达56.18%，龙头效应较为明显。并且权重股大多是游戏、广告营销、播送电视等景气量较高的企业。

问：能请你结合基金四季报给咱们剖析一下基金重仓股持有传媒板块股票的一些改变吗？

罗国庆：公募基金季报的计算成果显现，2020年Q4传媒职业在公募基金重仓占比为1.83%，自2013年Q1以来基金持仓传媒占比全商场重仓比重的均值为4.2%，中位数为3.8%，当时低于前史均值水平。

传媒职业重仓总市值为540.76亿元，较上一季度环比下降10.87%；与2020年Q3比较，2020年Q4传媒重仓股超配份额下降至-0.3%，传媒职业处于低配状况。

2020年Q4基金重仓前10的公司占全体比重为90.9%，较上个季度上升0.8个百分点，持仓会集度进一步进步。从装备方向来看，职业龙头依然是基金抢手装备范畴，首要为游戏、广告、视频以及院线等龙头企业，相关股票多为中证传媒指数的重仓成份股。

问：请为咱们剖析一下当时时点传媒指数的出资价值。

罗国庆：从前史体现来看，从基日（2010年末）至2021年2月19日，中证传媒指数累计收益率为39%，年化收益率为3.5%，体现相对弱于同期沪深300指数和中证全指，这首要是因为中证传媒指数在2016-2018年阅历了接连三年的大幅跌落，跌幅超越60%，2019年至今，指数上涨18%，远未修正前期跌幅。

受疫情的影响，2020年上半年传媒指数上涨较多，但是下半年，受游戏板块买量本钱等利空要素的影响，传媒回撤较多，全年跌落1.22%。全体来看，游戏、广告等传媒首要板块根本面杰出，并且前期利空要素皆已消化，未来随同5G浸透率不断进步，传媒作为5G的重要下流职业，游戏、视频、影视、AR/VR等传媒细分板块都有望从头迎来爆发式增加，整个传媒职业将继续获益。

到2021年2月19日，中证传媒指数市盈率PE（TTM）为54.48倍，坐落上市以来78%分位数；市净率PB（LF）为2.86倍，坐落上市以来20%分位数；市销率PS（TTM）为3.79倍，坐落上市以来18%分位数。全体而言，归纳估值目标处在前史中低位水平，当时出资性价比不错。

就盈余猜测数据来看，中证传媒指数成长性十足，净利润增加率和每股收益增加率（摊薄）在2018、2019年受商誉减值等影响今后，2020年深蹲起跳，估计将别离完成82%和113%的大幅增加（Wind数据）。一起，上述目标在2021年和2022年估计将坚持高速增加，预期净利润增加率在2021年和2022年别离为：27.51%和18.71%，预期每股收益增加率（摊薄）在2021年和2022年别离为：51.62%和18.71%。

问：传媒板块合适波段操作吗？有什么出资技巧？

罗国庆：全体而言，传媒是一个动摇较大、弹性十足的种类，因而比较合适做定投、分批次出资以及网格买卖法等买卖型出资战略。

以定投为例，咱们计算了前史上两个浅笑曲线行情每周定投传媒指数的体现：以2013年10月11日为起点，至2015年6月12日完毕，历时近2年。定投累计收益率为153.88%，年化收益率为71.34%。

咱们也注意到中证传媒指数在阅历2015年的牛市之后继续几年大幅跌落，2016-2018年累计跌幅超越60%，因而，计算了在这种情况下做定投的作用：以2015年6月12日为起点，2020年7月13日完毕，历时约五年。从指数走势看这段时刻体现欠安，从4713.62的高点先断崖式跌落，最终略有上升抵达1745.64点，跌幅为-62.97%；而定投在指数跌落超六成的情况下仍能完成正收益（累计收益率为3.88%，年化0.72%），事实不易。

因而，咱们关于传媒未来相对看好，又忧虑商场动摇带来的危险，能够考虑经过定投的方法来滑润动摇，不要被商场的涨跌影响心情和判别。

基金有危险，出资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人观念，不代表今天头条观念。