中国期货业发展亟需深刻也是我的财富变革

王永利/文 假如提及我国期货业，你是否想过，为什么生意规划没有带来相应的世界影响力和定价权？为什么国内期货生意商场以产品运营企业和许多散户为主——国家期货与金融资源该怎么整合？

当时整个职业的展开不尽善尽美。我国期货业协会最数据显现，2022年9月生意额43.13万亿元，净利润5.64亿元；二者环比、同比均大幅下降。协会指出，主要原因一是署理生意额下降导致手续费收入下降，二是公允价值改变损益浮亏大幅添加，导致净利润下降。事实上，经过30多年的探究和展开，我国期货生意从无到有，生意种类不断丰富，衍生品系统逐步完善，生意规划现已到达世界各国前三的水平，成效是显着的。但与世界期货生意中心的通行做法比较，我国期货商场仍存在显着不同，世界化程度仍然很低。我国现已成为许多产品全球最大进口国或出口国，但仍然缺少在世界期货生意商场应有的影响力。

因而，从实在增强我国金融归纳实力和世界影响力的战略高度，从保护国家安全与高质量展开的年代需求看，我国期货业展开亟需精确定位、深入革新、加速转型展开。

差异

放眼世界，我国与美国期货生意存在显着不同。

在美国，排名榜首的芝加哥商业生意所集团（CMEGroup），包含了芝加哥产品生意所（CME）、芝加哥期货生意所(CBOT)、纽约商业生意所(NYMEX)、纽约产品生意所(COMEX)，成为全球生意种类最全、生意规划最大的期货及衍生品生意集团，在期货及衍生品生意商场具有世界超一流的世界影响力。其生意的期货及衍生种类类，除传统的农产品、动力类和金属类产品外，还包含钱银类（超越20个不同国家的钱银50多种期货生意与30多种期权生意）、利率类、指数类（包含规范普尔500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业均匀指数、日经225指数、MSCI指数以及英国FTSE指数等）。排名第二的洲际生意所集团（ICEGroup），运营着全球抢先的纽约证券生意所（NYSE），以及伦敦世界金融期货生意所（LIFFE）、纽约期货生意所（NYBOT）和伦敦世界石油生意所（IPE）等几家证券、期货及衍生品生意所，成为全球第二大期货及衍生品生意商场。

美国的期货及衍生品生意参加者，主要是对冲基金和出资银行等金融组织，以组织出资者为主，直接的大宗产品出产运营企业并不是期货生意主力，散户出资者影响力更弱。金融组织参加其间，不只能够进行自营，也能够充任自己客户的经纪人，并为开户供给授信支撑，成为期货生意的做市商。美国高盛、摩根大公例成为全球期货及衍生品生意商场最具影响力的金融组织。而证券、期货及衍生品商场现已成为美国金融及国家对大宗产品和全球金融坚持强壮世界影响力的重要组成部分。

在我国，长期以来金融期货与产品期货严峻别离，金融组织底子上只能从事钱银类、利率类、指数类和金银等贵金属类期货生意，不能从事一般的产品期货生意（近年来公募、私募基金和稳妥资管出财物品期货ETF基金加速展开）。持牌的期货公司，也主要是从事期货经纪事务（署理客户在期货生意所开户、生意、清算等，相应收取必定的手续费），不能从事期货及衍生品的自营，也不得为客户供给直接的授信支撑（与证券公司能够展开必定份额的自营出资比较，期货公司的事务操控愈加严峻），难以成为合格的做市商。由此也构成我国期货生意出资者结构上“三多三少”（个人和企业多、金融组织少；民营企业多、国有企业少；生意商多、出产加工企业少）的状况。我国的期货生意所（严峻束缚在产品期货范畴）、证券生意所（主要是股票和国债生意）与金融期货生意（主要在中央银行处理的银行间商场、黄金生意所、外汇生意中心等进行）彼此切割、独立运转，只要小部分股指和国债指数期货能够穿插进行，碳生意商场现在只答应煤电公司进入，生意商场缺少竞赛的底子格式。

这样的格式，使我国的期货公司成为事务十分单一，展开潜力极端有限的边际金融范畴，期货公司数量多、规划小，其金融和社会影响力很弱，世界影响力更弱。到2021年，我国共有150家期货公司，全年运营收入总计494亿元（2020年为352亿元，2019年为275亿元），净利润为137亿元（2020年为86亿元，2019年为60亿元），财物总额为13812亿元（2020年为9848亿元，2019年为6452亿元），净财物为1614亿元（2020年为1350亿元，2019年为1214亿元）。到2022年，期货公司运营收入和净利润呈现缩短态势。

我国产品期货生意对金融组织严峻束缚，期货生意商场也难以实在对世界组织出资者敞开，使我国各类期货生意商场均以产品运营企业和散户出资者为主。这构成我国期货商场参加主体单一，缺少不同出资者之间满足的对立与竞赛，价格动摇被操控在有限规划，虽然生意总量规划不小，但却难以充沛发挥期货生意“发现未来价格、处理相关危险、引导资源装备”的中心功用，难以增强我国期货生意商场和我国金融组织的世界影响力。我国四大商业银行现已排名世界前列，但其在产品期货及衍生品生意上的世界影响力却十分单薄，还没有与美国高盛、摩根大通等世界银行抗衡的实力，其他金融组织更弱。这成为我国金融在世界影响力上十分杰出的短板或软肋。

与此一起，缺少充沛敞开、高度世界化的证券、期货及衍生品生意商场，也将使我国很难打造出实在具有全球影响力的世界金融中心；不能招引许多世界本钱参加到我国的证券、期货及衍生品生意商场展开生意并更多地运用人民币计价清算，人民币世界化的展开也将遭到很大捆绑（全球金融生意的规划远远超越出资生意的规划）。

定位

清楚明了，我国期货生意需求精确把握从头定位。

比照中美期货生意展开能够看出，我国期货生意最底子的问题是在定位上存在严峻误差，没有充沛发挥出期货生意的金融特点，本质上更多的是将期货生意定坐落产品远期生意。

实践上，“期货生意”虽然文字上包含“货”，直观看好像便是“远期货品生意”，但本质上却是以期货生意场所一致拟定的、约好在将来某一特定时刻（如1个月、3个月、6个月和1年期满之日）指定地址交割必定数量标的物的规范化远期货品生意合约（即期货合约）为生意标的的生意。所以，期货生意的是“合约”（证券化产品），而不是“货品”。因而，期货生意答应先卖出后买入，而不是只能先买入后卖出；期货生意绝大部分都是在约好期限内进行反向对冲了断生意，只需交割实践的生意损益即可，而无需进行实在的货品交割。只要反向对冲生意失利（没有生意对手），才需求进行生意货值的现金交割或许进行货品的实践交割。所以，期货生意一般不需求生意合约的全额保证金，而只需求5%-15%的保证金即可（这也是期货生意一般的损益水平与交割金额）。当然，期货生意保证金交纳水平会依据生意损益或许的改变而恰当调整，以掩盖实践交割的资金需求，或许由金融组织对生意者供给履约所需的授信支撑，保证收款方能够按生意约好及时足额收到生意所得金钱。这样，虽然期货生意能够做“卖空生意”及“杠杆生意”，但一般状况下，其危险并不是像人们幻想的那么惊人。期货生意呈现严峻损益改变（即高危险），往往是商场呈现超出一般预期的严峻改变并被商场言论扩大，或许参加者失掉沉着盲目对赌发生的特别成果。

从期货生意的标的能够看出，期货生意更多地表现为金融生意，而不是一般的货品（产品）生意。所以，期货生意更需求专业化金融组织的广泛参加，而不是只是局限于产品运营企业和散户出资者参加。

那么，为什么在产品远期生意的根底上，还会需求并展开出全球影响力不断增强的期货及衍生品生意呢？

这是由于，虽然产品远期生意生意两边能够经过约好远期生意价格和数量提早确定未来价格危险，但在实践交割之前，仍或许因种种原因影响到产品实践产值、质量、运输本钱等，并使远期价格与交割日实践商场价格发生很大违背，使生意两边有赢必有输，仍然存在很大危险难以涣散。而这只是靠生意两边自己或许没有利益硬束缚的分析师进行猜测，是很难防止或化解危险的。所以，在证券生意所的根底上，人们又推出了证券化的期货生意所，经过引进包含产品出产运营者在内的更广泛的出资者对未来生意合约进行充沛生意，就能够归纳各种因素，对产品未来价格做出愈加精确的预判，并经过参加者涣散产品未来价格改变危险，然后构成期货生意“发现未来价格、处理相关危险”的根底功用。在精确发现未来价格的根底上，就能够引导相关的社会资源愈加精准地进行装备，进步资源装备功率，削减资源或产品糟蹋，构成期货生意“引导资源装备”的增强功用。

由此，虽然期货生意就好像证券生意相同，单从生意所参加各方而言，实践上是零和游戏，仅就生意两边而言，更是由于需求交纳手续费等而赔多赚少，可是，放到全社会相关资源有用装备的大布景，则能够完成十分大的社会收益。这便是证券和期货生意的实在价值地点。

要实在发挥出期货生意“发现未来价格、涣散相关危险、引导资源装备”的功用，则有必要保证期货生意有广泛出资者（特别是组织出资者）参加，构成满足大的生意规划，并经过充沛的商场博弈和严峻监管按捺单个参加者操作商场，最大程度地增强期货生意商场化、法治化、世界化水平，保证参加者彼此相等、公平生意，推进期货生意商场健康高效展开。

这样，期货生意就不只应该鼓舞产品出产运营类企业参加，更应该鼓舞各类金融组织出资者活跃参加，构成以组织出资者为主的期货生意商场，而不是只是以产品运营企业和许多散户为主。

期货生意除一般以期货合约作为生意标的外，也展开到以约好买方购买在将来某一时刻以特定价格买入或许卖出约好标的物（包含期货合约）的权力，但能够在约好时刻内实践行权也能够中止行权（丢失购买费，即权力金），而卖方有必要依约合作履行的规范化期权合约为生意标的生意。这类期货生意则更是脱离货品生意而彻底从归于金融生意。

在期货生意根底上展开出来的衍生品生意，则是指期货生意以外的，以交换合约、远期合约和非规范化期权合约及其各种组合为生意标的的生意活动，更是与货品（产品）生意脱离而彻底归于金融生意。

可见，期货（包含金融期货与产品期货）及衍生品生意，都应该鼓舞金融组织活跃参加，而不是严峻束缚金融组织参加；参加期货生意和衍生品生意活动的各方都应具有相等的法律地位，都应恪守自愿、有偿、诚实信用的准则；各类期货及衍生品生意所，乃至证券生意所，应该尽或许整合而非分解，努力完成一体化运营，完成相关资源的集约化处理和高效使用，下降运营本钱，优化客户服务。

包围

实际如此，该怎么实在增强我国期货生意世界影响力呢？

面对百年未有之大变局深入演化下日趋严峻的世界局势，我国加速矿产资源、石油天然气等进口规划大、依靠程度高的大宗产品整合是十分必要和极为重要的。与此一起，还需推进我国期货生意深入革新，加速推进商场化、法治化、世界化展开，实在整合国家期货与金融资源，打造能够直通世界期货生意中心、具有世界影响力的我国期货类金融央企，赶快构成现货与期货两手抓两手硬、密切合作增强合力的战略新格式。这一点现已十分急切，可谓时不我与，或许需求上升为国家战略统筹规划，加速推进。

金融组织参加期货生意的动机不同于套期保值者，金融组织更重视商场或许的改变，具有更强的资金实力、商场分析与危险辨认、操控和承受能力，大多持有敞口头寸和寻求价差收益，而非仅限于套期保值，并使其生意目的与规划不像产品运营者那样简单被商场所把握，具有更大隐蔽性。这使得产品期货生意规划成倍乃至数十倍地超越实货产品生意规划，大宗产品价格的构成不再彻底取决于实货产品运营企业的供求关系，金融组织的影响力越来越大。期货更多地对产品未来价格进行对赌式预判，并对产品现货（远期）价格发生越来越大的影响（许多大宗产品传统的年度议价机制已被期货价替代，就连铁矿石供给巨子都现已在推进撤销传统上的年度长协价，改为依照3个月期货价格加减点方法灵敏定价）。

现在，我国许多大宗产品，包含铁矿石、铜矿石、石油、航油、天然气以及铜、铝、镍、锌、大豆等，都需求在世界期货商场展开期货生意，但由于我国一向缺少连通国内外产品生意所的合格会员，更缺少具有世界影响力的期货生意做市商（即便广发期货以及建银世界早在2014年和2016年就别离具有了LME最重要的“圈内会员”尖端资历，但在国内知名度很低，没有发挥出应有效果），至今底子上都是由各类大宗产品运营公司或储藏处理公司自己别离经过世界大型投行（如美国的高盛、摩根等）参加到世界期货商场进行生意。

由此，从生意保证金到生意目的、生意数据等悉数贡献给世界投行，乃至在商场分析、生意咨询、出财物品等方面更多地依靠世界投行，难以构成对世界期货商场改变及时精确的把握，难以经过国家全体合力构成世界影响力和战略操控力等（这样，即便我国成为全球最大稀土出产国和加工国，出口具有肯定世界优势，也仍然难以把握其定价权），难以抵御世界期货商场强壮对手的进犯，经常呈现严峻决议计划失误，屡次构成严峻生意丢失。即便我国石油进口约80%现已会集到联合石化公司处理，也相同难以防止2018年呈现严峻世界生意丢失。

事实证明，面对我国长期存在的大宗产品供给与价格世界困局，不将期货生意归入统筹规划，只是从实货产品上去整合与应对，没有强壮的金融组织参加和合作，仅靠产品运营企业本身（即便参加到世界期货商场展开生意，也相同会面对严峻危险），都难以到达预期方针。

因而，有必要从现货与期货、实体与金融密切合作增强合力的高度，深化国内期货生意商场革新与敞开，鼓舞金融组织活跃参加产品期货生意；在活跃推进产品运营企业相关事务整合，加速构成战略资源或产品集约化专业化运营、增强我国世界竞赛实力的一起，赶快整合国家重要期货和金融资源，加速打造实力强壮、能够与高盛、摩根相抗衡的期货归纳运营类金融央企，推进其赶快成为世界期货生意中心的重要会员乃至做市商，成为我国企业在世界期货商场的生意署理商，并加强与产品运营类央企的期现合作（能够彼此参股），构成国家全体合力，以商场化运作方法充沛执行国家战略目的，赶快改变我国在世界期货生意商场和产品定价权上影响力严峻匮乏的困局。

（作者为我国世界期货公司总经理、我国银行原副行长）