四川养老金上调过去谁加的杠杆-现在谁在去杠杆-——点评2017年中国银行理财年报

本文来自“泽平微观”微信大众号，作者为任泽平、甘源。

中心国债挂号结算公司建议的银行业理财挂号保管中心最新发布《我国银行业理财商场年度陈述(2017)》。任泽平对此次年报的点评如下：

1、中心观念：理财零添加，非保本和同业大降，股份行缩短，金融去杠杆初现成效。

1)现在谁在去杠杆?从理财存续状况看，到2017年底，存续余额为29.54万亿元，较2016年底仅添加1.69%，大幅低于2016年增速23.63%。非保本产品的存续余额为22.17万亿元，占比75.05%，下降4.51个百分点，相应地保本理财余额占比上升。2015-2017年银行同业类产品存续余额别离为3.00万亿元、5.99万亿元和3.25万亿元，占悉数理财产品存续余额的12.77%、20.61%和11.00%，2017年占比折半。

表外和同业理财作为此轮监管要点对象，降幅显着。从理财发行方来看，征集资金金额增速放缓，股份行理财缩短起伏最大，五大行占比止降上升。从出资方向来看，权益类财物占比有所添加，债券、非标和钱银商场东西占比略有下降，现金和存款连续下降，标明经济新周期股市特别根本面改进板块的吸引力添加，非标等管控获得活跃成效。

2017年12月中心经济工作会议把防备化解严重危险作为未来三年三大攻坚战之首。2018年1月，银监会发布《关于进一步深化整治银行业商场乱象的告诉》，将同业、理财、表外等事务以及影子银行作为2018年整治要点，持续推进金融系统内部去杠杆、去通道、去链条。

考虑到去产能、去库存等方针的坚决执行力和显着效果，咱们以为，跟着金融去杠杆不断深化，实质性监管方针不断落地，在防化危险方面任何金融组织都不要抱有幸运。与金融危机式的被迫去杠杆不同，当时我国自动去杠杆和加强监管，尽管短期融资量缩价涨，阶段性地进步融资本钱，但长时间将有利于防危险、抑泡沫、推进高质量开展，有利于金融回归服务实体经济的根源，有利于经济持续健康开展。

2)曩昔谁加的杠杆?从加杠杆到去杠杆是一个解杠杆的逆序进程：从理财的存续状况来看，2016年同业占比迅猛添加至20.61%，较2015年上升7.84个百分点。

从理财的发行方来看，五大行占比萎缩，股份行、城商行和乡村金融组织添加迅猛，标明股份行和城商行在负债端经过同业理财同业存单进行自动负债做大规划。

从出资方向来看，债券和非标上升(部分直接进入房地产、当地融资渠道和两高一剩范畴)，钱银和存款下降，标明股份行和城商行在财物端经过加杠杆、加久期、降信誉进行套利。

2016年债券占有银行理财财物装备份额达43.76%，非标债款、存款和钱银商场东西别离占17.49%、16.62%及13.14%。在新监管环境下，理财和同业负债优势下降，未来银行理财增量资金增速或许放缓，表外回到表内是大势所趋，存量理财资金面对穿透监管、一一对应的应战。影子银行系统财物负债表缩短或许导致融资量缩价涨，影子系统钱银发明消失导致对债券和非标的装备资金削减。

当时以及未来所谓的金融去杠杆是影子银行钱银发明系统归入监管、补偿监管短板的进程。2010年以来资金脱实向虚的底子原因是实体经济回报率下降、金融地产过度昌盛以及金融自由化监管放松，2016年下半年以来金融去杠杆需要在加强监管、按捺泡沫等一起，推进供应侧变革进步实体经济回报率。

2、从理财的存续状况来看，2017年余额相等，增速大减，同业占比挨近折半，个人类占比有所进步。

1)从整体上看，2017年存续资金余额与上一年根本相等，挨近零添加，增速大幅下滑，存续品只数连续较快的增速。2017年理财存续只数共9.35万只，较上一年净添加1.93万，添加26.01%，前值21.84%;存续金额为29.54万亿元，较2016年底添加0.49万亿元，增幅为1.69%，前值23.63%。

2)非保本理财占比下降，契合预期，保本理财余额上升，与MPA考核下充存款规划有关，但其未来开展有待《资管新规》的落地和清晰。到2017年底，非保本产品的存续余额为22.17万亿元，占比75.05%，下降4.51个百分点。

保本理财余额有所进步，这与金融去杠杆布景下同业负债等负债方法受限有关，银行经过发行保本理财产品进步表内负债。《资管新规》(征求意见稿)中要求打破刚兑，名义上是对保本类产品的禁令。

但保本类产品实为世界通行的结构性存款，归入表内核算，视同存款办理，需交纳存款预备金和存款稳妥基金，相关财物也需按规则计提，与非保本产品“代客理财”的资管特点存在实质差异。因而，未来保本类产品怎么开展，仍需《资管新规》落地后方能清晰。

3)从结构上看，银行同业类产品占比由上一年的添加转为大幅缩短，挨近折半，个人类占比有所进步，与同业的强力监管有关，也表现了金融去杠杆的成效。同业理财处于同业套利链条的一个环节，而2017年对同业存单的供应端、出资端监管办法密布出台，存单发行显着受限，是同业理财占比下降的重要原因。

2015-2017年，个人类产品存续余额别离为13.3万亿元、15.54万亿元和19.79万亿元，占悉数理财产品存续余额的56.59%、53.51%和66.99%，2017年进步13.48个百分点;组织专属类产品存续余额别离为7.20万亿元、7.52万亿元和6.50万亿元，占悉数理财产品存续余额的30.64%、25.88%和22.01%，2017年下降3.87个百分点;银行同业类产品存续余额别离为3.00万亿元、5.99万亿元和3.25万亿元，占悉数理财产品存续余额的12.77%、20.61%和11.00%，2017年下降9.61个百分点。

3、从理财的发行方看，发行产品数量大幅添加，征集资金金额却增速放缓;五大行占比止降略升，股份行理财缩短起伏最大。

1)整体上，从银行理财产品发行方来看，参加发行的银行数添加，商场竞争愈加剧烈。2017年银行业理财商场有591家银行业金融组织发行了理财产品，共25.77万只，较2016年新添加68家，完成添加13.00%。2017年发行产品数和征集资金额别离比2016年进步27.51%和3.36%，2016年全年发行产品数和征集资金额别离较2015年进步8.17%和6.01%。

2)从不同类型银行理财产品余额的商场份额来看，五大行占比止住比年下降的趋势，小幅上升，城商行与乡村金融组织继16年商场份额大幅添加后，17年根本保持安稳，股份制银行占比降幅最大，理财缩短压力最显着。2015年城商行和乡村金融组织总占比只要16.93%，2016年攀升至20.80%，2017年为20.88%。股份制银行商场份额占比由2016年42.17%下降至41.76%，五大行商场份额占比为32.75%，比较16年32.46%略有上升。其间，2016年-2017年城商行征集资金余额占比别离为 15.15%、15.32%，乡村金融组织5.65%、5.56%。

3)从开放式和封闭式理财产品来看，开放式理财产品征集资金增速小幅下降;封闭式理财产品征集资金增速显着下降，导致银行理财产品整体征集资金增速显着下降。从开放式理财产品来看，2017年全年累计征集资金126.37万亿元，较2016年添加4.35%，前值为4.8%;从封闭式产品来看，2016年累计征集资金47.21万亿元，较2016年添加0.81%，前值为9.27%。

4、从出资方向来看，权益类财物占比有所添加，债券、非标、钱银商场东西(理财挂号系统2017年头进行了重分类，口径有所调整)占比则略有下降，现金及银行存款占比降幅较大，下降2.71%。到2017年底，债券占有银行理财财物装备份额42.19%，非标债款、现金存款和权益类财物别离占16.22%、13.91%和9.47%。

1)权益类财物装备份额的进步，标明股市吸引力添加。2017年底投入权益类财物的理财资金占比9.47%，到达2.80万亿，从上一年陈述发表图表来计算增幅约到达了40%以上，装备份额排名从2016年底的第五上升至第四。这既显现2017年以来股市对理财资金的吸引力显着上升，也标明商场对步入新周期的我国经济未来愈加看好。

2)债券、非标、钱银商场东西装备份额的下降都主要是上半年发生的改变，下半年则根本相等，这标明2017年上半年以往来不断杠杆与非标管控获得了活跃成效。债券装备份额上半年下降1.25%，下半年则仅为0.22%;非标装备份额上半年下降1.25%，下半年不降反升0.08%;钱银商场东西装备份额上半年下降1.41%，下半年则仅为0.27%。现金及银行存款装备的下降上下半年则较为滑润，上半年下降1.67%，下半年下降1.04%。

3)从装备品种来看，银行理财所装备的债券，主要以商业性金融债、企业债券、ABS等为主，占比将近80.78%。这得益于2012年后债券商场的快速开展，现已构成以发改委、证监会和交易商协会为根底、多债种、多渠道的债款融资系统，用以满意不同企业的多元需求，必定程度上扩大了银行理财的资金投向。国债、央票、方针性金融债等占比则为19.22%。2017年债券装备份额较2016年比较，国债、央票、方针性金融债等占比略有减小，但改变程度有限。

4)银行理财经过财物装备直接或直接地进入实体经济。自2016年以来，理财资金投向实体经济的份额和资金量持续进步，到2017年中已经过债券、非标、权益类财物等向实体经济投入20.93万亿，相较2016年头添加31.80%，较2013年底更是添加了202.46%，进一步标明近年金融去杠杆、推进金融服务实体经济的使命开端获得成效。

5.在一致严监管环境下，理财和同业将成为整治要点，非保本理财规划持续承压，保本相对获益，银行内部系统将持续推进去杠杆、去通道、去链条。

1)增速持续放缓。防备化解严重危险布景下，2018年理财事务仍是整治要点。考虑到新老划断，保护金融安全安稳的监管节奏，增速将会持续放缓，乃至增速零添加。

2)收益率短期易上难下。十年期国债到期收益率，2017年头3.11%、年底3.88%、现在3.92%，1年期同业存单，2017年年头3.88%、年底5.14%、现在4.83%。美国加息升温支撑我国利率，我国利率中枢短期难下行，带来理财产品的收益率短期易上难下。

3)结构上，同业、表外以及影子银行等事务是整治要点。首要，银行的表内、表外事务将严厉区别，资管事务打破刚性兑付的严监管将导致非保本理财规划进一步下行，保本理财相对获益;其次，在一致监管的布景下，多层嵌套的资管产品将被穿透辨认，银行理财、同业等事务将持续推进去杠杆、去通道、去链条，进步金融服务实体经济的功率。

（修改：王梦艳）