中金下半年海zhuling外大类资产配置展望：宽松退潮看增长
2024-04-07 20:38:28 来源：倾延资
本文来自“Kevin战略研讨”，分析员刘刚。
中金海外战略宣布了海外大类财物装备下半年展望陈述，陈述要害如下。
2017下半年展望：全球宽松退出态势更为清晰，添加将是要害所在
年头以来的全球商场和大类财物，以3月为界，刚好阅历了特朗普买卖从演进到反转简直对称的周期。从多个维度看，大选后风头一时无两的特朗普买卖都已彻底反转，但近期生长与价值好像又呈现轮动的端倪。
美国10年期国债利率走势改变与首要事情
商场风格转化：从“特朗普买卖”到FAAMG领涨的生长股跑赢
全球首要商场近期也都呈现再通胀买卖反转、生长距离跑赢价值的景象
资金持续流入股市;而债市在阅历了上一年大选邻近开端约2个月的小幅净流出后，年头也再度转为净流入
2017年上半年中金海外战略首要观念盘点
当时，在短期添加和通胀动能趋弱、特朗普新政推进缓慢乃至令商场绝望、而首要央行退出宽松态势更为清晰的布景下，影响全球财物的首要矛盾是钱银紧缩的快慢vs. 添加修正的速度：如美国“紧缩快+添加稳”，故稳健有余、弹性缺乏；欧洲“紧缩慢+添加快”，故乱局之后、时机再现；日本“紧缩慢+添加慢”，故弱中反弹，后劲缺乏；新式“紧缩略快+添加更快”，故苦尽甘来，变中走强。
2017年下半年全球首要经济和政治事情
鉴于此，下半年需重视三个变量：
1) 全球宽松退出态势更为清晰：从“二阶导”到“一阶导”。中金微观估计美联储年内再加息一次、并敞开“定量式缩表”；欧央行也或给出退出战略。虽然美联储仍将渐进紧缩、乃至或许慢于预期;但中长期究竟意味着本轮全球宽松和利率长周期的拐点，因而股持续好于债。一起，边沿上，方针空间(财务扩张)与底子面(添加远景与私家部分加杠杆才能)将是决议不同商场和财物价格体现的要害所在，即添加更为重要。
全球首要央行财物负债表自金融危机以来大幅扩张，但现在“二阶导数”上现已呈现拐点
未来跟着美联储敞开“缩表”、以及欧央行的宽松退出，全球首要央行财物负债表肯定量或开端减缩
专栏一：从美联储QE3减量经验看“缩表”的潜在影响
专栏二：全球首要央行宽松退出后，谁来接棒?
自QE3减量以来，美联储财物占GDP份额同比下行，未来如敞开“缩表”，将进一步转负;在此布景下政府和私家部分能否加杠杆是抵消其影响的要害
金融危机后，美国各部分去杠杆进程较为彻底;现在来看，居民和金融机构都有显着的加杠杆空间;不过非金融企业杠杆水平现已显着上行
欧央行自2015年敞开QE以来，财物规划占GDP份额同比不断提高，但年末逐步退出后，增幅会逐步下行
2013年施行QQE以来，日本央行财物占GDP份额大幅跃升、而政府和私家部分负债占GDP份额同比保持低位，近期有所提高
2) 添加和盈余复苏的持续性：财务开销和私家出资或供给新动力。全球首要经济体年头同步复苏边沿上的新增动力来自于私家部分加库存与出资的推进。企业财报也显现Capex添加正在修正。往前看，政府开销(如大规划减税、基建)和私家部分出资开销的添加假如能够持续，则有望成为推进添加的新动力。从空间上来看，美国好于欧洲好于日本。
上一年四季度以来，美国经济添加边沿上的新增动力首要来自于私家部分加库存乃至出资的推进
ISM制造业PMI一般抢先美国制造业库存周期约两个季度
向前看，假如经济和企业收入能够持续添加，但在当时库存上升、产能利用率上行的布景下，企业出资仍有望持续改进
企业本钱开支增速的改变底子与库存增速的改变同步
专栏三：美国企业的库存与出资周期
专栏四：“特朗普新政”的发展与要害时点
1994年以来，美国阅历了八次完好的库存周期，而现在处于新一轮库存周期的初期：自动加库存阶段;这一阶段需求旺盛、企业自动添加库存
特朗普方针推进时间表
3) 仓位与资金流向：股票、欧洲与新式仍是“资金凹地”。从仓位看，股相对债仍然低配；新式与欧洲作为“资金凹地”仍有望招引资金流入。
年头至今，全球资金先流入美国股市然后流出;新式商场、兴旺欧洲和日本均阅历资金的大幅流入
欧洲股市在阅历了2016年的大幅净流出后，年头以来资金开端持续回流
海外财物装备主张：股票>债券>大宗；部分新式>欧洲>美国>日本
咱们装备所根据的底子微观假设是：特朗普方针大超预期或许性不大;美联储稳健退出、乃至或慢于预期;欧洲经济持续向好、欧央行给出退出战略。因而，美元和美债利率或保持相对弱势、而欧元相对强势。
基准景象下，咱们对下半年海外财物的排序为：股>债>大宗；股市中，部分新式>欧洲>美国>日本；债券中，信誉持续好于利率，美国好于欧洲；大宗保持震动、难有起色。中心逻辑与装备份额请见图51~52。
全球大类财物年度体现：2017年头以来，新式商场领跑(印度、港股)、大宗产品跌落
2017年下半年全球财物装备展望观念汇总：股票>债券>大宗；部分新式>欧洲>美国>日本
2017年下半年全球财物装备主张：股票>债券>大宗;部分新式>欧洲>美国>日本
中金全球大类财物装备组合体现：2016年7月以来，累计收益14.5%，夏普份额2.2
1) 美国“稳中求进”，标配。经济盈余温文添加，但短期估值偏高，故保持标配。特朗普税改/基建等方针假如推进将有望从头触发特朗普买卖下的上行空间和风格切换;下行危险首要来自美国国内政治危险的发酵;
金融危机后，美国经济本轮扩张周期现已持续了7年，为前史第二场扩张周期
在上一轮美联储加息周期中(2004~2006年)，美股估值便持续缩短，但商场在盈余提振下仍有不错体现
虽然出资者危险偏好改进下危险溢价的下降能够抵消利率抬升的负面效果，但究竟仍将起到限制效果
2) 欧洲“乱中有机”，超配。虽然仍存在中长期结构性应战，但短期政治危险削弱、经济复苏持续、欧央行宽松助力，资金有望持续回流;
在居民消费和固定财物出资的推进下，欧元区GDP同比增速从2016年中以来持续上升
欧洲股市的盈余水平自2016年末以来也持续上调
3) 日本“弱中反弹”，标配。底子面有所改进，但没有脱节通缩;弱势美元下日元也或连累;危险来自日本央行意外传递宽松退出信号的冲击。
年头以来日元显着增值连累日本股市在首要商场中体现最差
一季度日本实践GDP年化环比增速为1.0%，现已是自2016年头以来接连第五个季度保持正添加，净出口是首要的添加奉献
企业盈余层面，获益于前期日元价值降低和经济复苏，商场盈余预期也呈现一波显着上调
比一季度全球遍及呈现的再通胀趋势，日本的通胀水平要弱许多，仍然没有彻底脱节通缩困扰
4) 新式“变中走强”，超配。弱势美元+添加改进+方针变革盈利+资金凹地，新式商场或持续招引资金流入，但分解仍然明显。持续看好添加稳健、变革方针盈利不断开释的印度和中国商场;大宗产品生产国仍有压力。下行危险来自于强势美元和资金流出的扰动。
咱们发现当美元走强时，兴旺商场体现一般好于新式商场;而当美元走弱时，新式商场相对兴旺商场的体现更佳
新式相对于兴旺商场添加差的再度扩展，也有望支撑新式商场的体现，中长期来看，这也是决议新式和兴旺之间相对体现的底子要素
年头以来，资金大幅流入印度商场，累计流入规划已挨近2015年6月的高点
（修改：曹柳萍）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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