国金证券：枫叶教育(0131股票型基金和指数型基金的区别7)冬令营受一次性影响 有望迎来高中阶段扩张周期
2024-04-08 02:29:14 来源：倾延资
本文来自微信大众号“草叔消费晋级研讨”，作者：吴劲草 郑慧琳
成绩简评
2020年4月28日，枫叶教育(01317)发布截止2020年2月29日FY2020H1成绩公告。公司FY2020H1完成经营收入7.92亿元/+6.4%YOY，净利润2.64亿元/-6.1%YOY，经调整净利润(调整了以股份付款科目)为2.75亿元/-9.6%YOY。收入细分来看，膏火及住宿费收入7.12亿元/+12.8%YOY，非膏火及住宿费收入0.80亿元/-29.2%YOY(受公共卫生事件影响，公司取消了原方案阴历年后外出的国外冬令营，冬夏令营收入0.03亿元/-87.8%YOY，出售讲义收入0.30亿元/+0.4%YOY，其他收入0.46亿元/-16.1%YOY)。
FY2020H1枫叶教育毛利率为44.4%/+0.5pct，净利率为33.3%/-4.4pct，经调整净利率为34.7%/-6.2pct。公司行政费用率为13%/-0.8pct，营销费用率为2%/根本相等，财务费用率为1%/+0.3pct，各项费用率根本保持安稳，净利率下滑首要遭到非经营性要素影响(出资及其他收入、其他收益及亏本)。
出资及其他收入首要包含银行存款及短期理财产品利息收入、政府补助出资及物业租金收入等。FY2020H1出资及其他收入同比下降17%至2883万元，其间首要是政府补助同比下降约500万元。
其他收益及亏本首要包含转出无需付出的其他敷衍金钱、金融财物公正值变化收益以及汇兑亏本等。FY2020H1其他收益及亏本为1909万元，同比下降66%， 首要在于拨回其他敷衍金钱和其他类有较大份额降幅。
细分数据剖析
校园数量达100所，同比添加7所。到2020年2月29日，枫叶教育共有校园100所，其间高中/初中/小学/幼儿园/外籍子女校园别离为16/26/27/28/3所，较去年同期别离新增1/3/3/0/0所。相较FY2019期末新增5所校园，包含湖北襄阳校园(包含1所小学和1所初中，估计可包容1200人)，山东济南校园(包含1所小学和1所初中，估计可包容1500人)，加拿大安大略桑德校园(1所高中，估计包容80人)。
从学生人数总量来看：截止2020年2月29日枫叶教育入读学生人数达4.1万人/+13.80%YOY，首要原因是①大连甘井子及深圳的现有校园入读学生人数添加，②自2019年9月开始于襄阳及济南建立新校园。此外，新收买的马来西亚Kingsley InternationalSchool约有1,100名学生未包含在内。
从均匀膏火来看：FY2020H1均匀膏火为1.7万元/-4.4%YOY，均匀膏火下降是因为①并购的海口及襄阳校园的均匀膏火规范均低于枫叶现有校园的均匀膏火规范，②集团的金字塔型学生架构使得初中、小学及幼儿园入读学生人数添加且收取的膏火相对低于集团收取的均匀膏火。
从分阶段膏火占总膏火收入份额来看：FY2020H1高中/初中/小学/幼儿园/外籍子女校园膏火收入占总膏火收入比重别离为36%/20%/37%/6%/2%，别离同比变化-4.8/+2.4/+2.0/+0.5/-0.2pct，小学膏火占比最高。收入结构的调整首要源于学生结构的调整，标明枫叶教育扩展低年级学生招生然后不断为高年级学生运送优质生源，打造金字塔型学生年级结构的战略行之有效。
从校园运用情况来看：枫叶教育截止2020年2月29日可包容总人数6.46万人，校园利用率为64%，同比添加0.6 pct。可包容人数添加来源于襄阳和济南新开设校园，入读学生人数和可包容人数添加保持一致，校园利用率相对安稳，仍有较大提高空间。
截止2020年2月29日，公司账面现金约20.95亿元，公司具有足够现金流保持运营和扩张。
最新进展：①2020年1月29日集团宣告收买皇岦的要约，截止3月18日已持有皇岦悉数已发行股本约97.41%。皇岦坐落马来西亚吉隆坡，可包容2600名学生，2020年3月起参加校园网络;②2020/2021学年将在内蒙古呼和浩特和林格尔新区(1所初中1所小学)、辽宁大连(1所小学)、天津(1所初中1所小学)、湖北襄阳(1所幼儿园)继续开设校园，估计将使可包容总人数添加算计6370人;③2020年2月29日武汉校园全面投入运用，预期扩展武汉校园，估计2020/2021学年头将新增1500名可包容学生人数;④国际校园课程获Cognia认证，2020/2021学年估计对我国区域枫叶高中施行此课程，准备工作稳步推动;⑤截止2020年4月，2299名枫叶高中应届学生收到超越5313份来自11个国家多所大学的选取通知书，208名学生收到QS前十大学选取通知书，大幅超越去年同期人数(106名学生);⑥集团采纳购股权方案、股份奖赏方案等办法对职工和教师进行鼓励;⑦为活跃应对公共卫生事件，集团及时推出线上课程及教导，在高中阶段运用Canvas线上体系优化授课体会。
出资践行
咱们估计未来枫叶教育有望继续健康扩张，以轻财物形式扩张为主，在初中小学扩张周期之后，也有望迎来高中阶段的扩张周期，咱们估计公司FY20-22归母净利润别离为7.35/8.49/9.56亿元，对应PE估值约11x/9x/8x，保持“买入”评级。
危险提示：公共卫生事件影响;方针危险;扩张招生不及预期等危险
(修改：马火敏)
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
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08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
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08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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