全国限电问题获得改善，华能新能源（00外汇趋势958）影响何如？

本文来历中泰世界研报，作者为中泰世界研讨部副总裁周健锋。原标题为《华能新动力：风电龙头再创顶峰》

全国限电问题取得改进，国企风电龙头显着受惠

在政府有用和谐资源和电网继续建造下，全国限电问题在近年现已取得改进。全国均匀弃风率现已由2016年的17%跌落至2017年的12%。作为国企风电龙头，华能新动力可显着受惠。

扩容继续，功率改进

咱们预期华能新动力的风电总装机容量和风电运用小时将别离由2017年的10,687兆瓦和2,082小时上升至2020年的12,318兆瓦和2,297小时，复合年增加率到达4.8%和3.3%。

三年股东净赢利复合年增加率到达17.9%

在预期运营赢利率上升而财政开销削减下，咱们估计股东净赢利将由2017年的30.12亿人民币上升至2020年的49.30亿人民币，复合年增加率到达17.9%。初次掩盖，给予“买入”评级，目标价3.83港元

按贴现现金流(DCF)剖析，咱们定下3.83港元目标价，这对应8.9倍2018年市盈率和35.3%上升空间。咱们初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示

(一)项目开发延误;(二)应收账款危险恶化;(三)并网电价大幅跌落。

(一)企业概略：国企风电龙头

华能集团旗下的全国性风电场运营商

风电场散布全国不同区域

华能新动力股份有限公司(“华能新动力”)是大型国企我国华能集团旗下的新动力企业，主力运营风力发电场。华能新动力与华能世界电力(902.HK)坚持姊妹公司联系;后者首要运营火力发电厂。公司于2011年6月在香港主板上市。事务建立能够追溯至华能集团于1999年展开首个风电项目;该项目坐落广东省汕头市的南澳岛。公司现在99%以上的收入来自电力出售。

华能新动力在全国运营不同风电场。按发电量计算，风电别离占2017年全年和2018年上半年的94.5%和94.8%之总发电量，其他5.5%和5.2%则来自太阳能发电。内蒙古、云南、辽宁、山东和山西是首要风电发电区，别离占2018年上半年的18.9%、15.5%、13.3%、8.4%和6.7%之总发电量(见图表1)。与其他首要国企风电商比较，华能新动力的风电总装机容量低于龙源电力(916.HK)，但高于大唐新动力(1798.HK)(见图表2)。

(二)职业剖析：职业基本面继续改进

1.弃风率不断下降

全国限电问题取得改进，有利风电职业展开

与其他新动力职业相同，我国风电职业在曩昔面临严峻限电问题。但是，在政府有用和谐资源和电网建造继续下，全国限电问题在近年现已取得改进。全国均匀弃风率现已由2016年的17%跌落至2017年的12%(见图表4)。在严峻限电区域中，内蒙古、吉林、黑龙江、甘肃及新疆的均匀弃风率别离由2016年的21%、30%、19%、43%和38%跌落至2017年的15%、21%、14%、33%和29%。

咱们预期限电问题可继续取得改进，有利风力发电职业未来展开。

公司在首要限电区域之风电装机总容量占比最低

比较首要国企同业，华能新动力在我国首要限电区域(包含：河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、宁夏和新疆)之风电装机容量占其总风电装机容量的份额最低。到2017年12月31日，华能新动力在上述区域之占比为50.8%，低于龙源电力的59.7%及大唐新动力的76.3%占比(见图表5)。换言之，按地缘剖析的视点，华能新动力遭到限电的影响相对较低，下行危险因而相对较少。

公司的风电运用小时最高

事实上，比较首要国企同业，华能新动力的风电运用小时最高。华能新动力的 2016 年和 2017 年加权均匀风电运用小时为 1,966 小时和 2,082 小时，均别离低于龙源电力的 1,901 小时及 2,035 小时和大唐新动力的 1,755 小时及 1,905 小时(见图表 6)。

2.方针远景渐转达观

“风电项目竞赛装备计划”有利首要国企风电商

国家动力局于本年 5月注销“国家动力局关于 2018年度风电建造办理有关要求的告诉”加上附件“风电项目竞赛装备辅导计划”的方针文件。文件宣布后，商场曾忧虑方针添加风电职业竞赛，影响赢利。咱们却以为相关方针久远上利好首要国企风电商。

该文件的首要关键为消纳可再生动力电力，并提出对没有印发2018年度风电建造计划的省之新增项目和从2019年起各省的新增项目，推广竞赛方法装备风电项目之年度开发规划目标和确认上网电价。此外，装备的项目建成后有必要到达最低保证收买年运用小时数(或弃风率不超越 5%)。文件也列出多项竞赛要素，例如(一)企业才能：包含出资才能、成绩、技能才能、企业诚信履约状况点评;(二)设备先进性：包含风电机组选型、风能运用系数、动态功率曲线保证、风电机组认证状况;(三)技能计划：包含充分运用资源条件、优化技能计划、运用小时测算、智能化操控运转保护、退役及撤除计划、经济合理性。

在上述严格要求下，咱们以为比较民营风电商，首要国企风电商，例如华能新动力，久远在项目竞赛过程中相对更简单锋芒毕露，由于(一)职业经验丰富、(二)技能水平较高、(三)本钱实力较强。

别的，由于风电商需求竞赛上网电价，设备制造商将遭到下调产品价格压力以取得订单。咱们相信风电商终究相对不受竞赛上网电价的影响。

首要国企风电商可受惠最近出台的“电力商场化买卖”方针文件

国家发改委及国家动力局近期宣布“关于活跃推进电力商场化买卖，进一步完善买卖机制的告诉”的方针文件;其首要关键为加速推进电力商场化买卖及完善直接买卖机制。文件提出在 2018 年向煤炭、钢铁、有色和建材四个职业电力用户敞开用电计划，参与商场化买卖;并电量价格构成机制。

在新动力方面，文件清晰列出“促进清洁动力消纳”为关键之一，支撑电力用户与水电、风电、太阳能发电、核电等清洁动力发电企业展开商场化买卖。

咱们以为相关方针能够久远推进风电运用。在方针层面上，首要国企风电商，例如华能新动力，能够受惠。

方针晦气影响现已减退，远景渐转达观

总的来说，咱们以为商场通过一段时间后，现已较了解“风电项目竞赛装备计划”方针文件的影响是选择性，首要国企风电商仍然是受惠者 。 加上“电力商场化买卖”方针文件出台有利风电职业展开，咱们以为方针晦气影响现已减退，远景渐转达观。

(三)公司剖析：坚持扩容，改进功率

1.全国布局扩建装机容量

风电运用小时坚持上升

咱们预期公司坚持全国布局，扩建装机容量，提高电力运用小时。咱们预期风电总装机容量将由2017年的 10,687 兆瓦上升至 2020 年的 12,318 兆瓦，复合年增加率到达 4.8%(见图表 7)。风电运用小时也由2017 年的 2,082 小时上升至 2020 年的 2,297 小时，复合年增加率到达 3.3%。

别的，公司一起展开太阳能发电事务，尽管规划相对很小。咱们预期太阳能总装机容量将由 2017 年的880 兆瓦上升至 2020 年的 957 兆瓦，复合年增加率到达 2.8%(见图表 7) 。

2.风电及太阳能项目演示

辽宁省项目

咱们早前参与公司的反向路演，观赏了坐落辽宁省的彰冬风电埸、铁岭大兴风电埸、彰武光伏发电站和沈阳集控中心，深感项目的高功率营运。

(四)盈余猜测与评级：初次给予“买入”

1.盈余攀升，赢利率改进

收入继续增加

在公司继续扩容下，咱们预期收入和运营赢利坚持增加。收入和运营赢利将别离由 2017 年的人民币105.54亿和56.51亿上升至2020年的人民币130.88亿和75.43亿，复合年增加率到达7.4%和10.1%(见图表 14)。

三年股东净赢利复合年增加率到达17.9%

在预期营运功率改进和财政开销跌落下，咱们估计股东净赢利将由 2017 年的人民币 30.12 亿上升至2018 年的人民币 36.54 亿、2019 年的人民币 42.67 亿和 2020 年的人民币 49.30 亿，三年复合年增加率到达 17.9%(见图表 15)。股东净赢利率将由 2017 年的 28.5%上升至 2018 年的 31.9%、2019 年的34.7%和 2020 年的 37.7%。

财政状况改进，负债率下降

在预期赢利率改进下，咱们估计公司财政状况将改进。净负债率(净负债/股东权益)将由 2017 年的 192.3跌落至%2018 年的 142.6%、2019 年的 108.4%和 2020 年的 74.8%(见图表 16)。

2.初次掩盖，给予“买入”评级，目标价3.83港元

估值低于港股同业

比较风电设备生产商，风力发电商的市盈率较低，由于后者的负债较高。公司方面，华能新动力的 2018年市盈率为 6.6 倍，低于港股风力发电同业的 7.8 倍，估值招引(见图表 18)。

贴现现金流估值

按贴现现金流(DCF)剖析，咱们定下 3.83 港元目标价，这对应 8.9 倍 2018 年市盈率和 35.3%上升空间。咱们初次掩盖，给予「买入」评级(见图表 19-20)。

(五)危险要素

职业与营运危险

1.项目开发延误

假如公司开发项目进展延误，公司经营收入和盈余增加或会低于预期。

2.应收账款危险

收款延误将影响公司现金流收入。

3.并网电价跌落

若并网电价大幅跌落，盈余和股本报答将低于预期。（修改：刘瑞）