新股前瞻｜放弃“同股不同权”架构 中国最大钢铁电商平台519506找钢赴港IPO

2018年，尽管内地企业扎堆赴港上市，但“胆子小”的企业也有不少，眼看商场环境欠好，破发潮崎岖，便立马撤回招股阐明书，选个“好日子”第2次或第n次递送上市请求，关于撤回的理由，却很少提及。

而在这些从头递送上市请求的企业中，郎永淳2016年加盟的找钢网（zhaogang Inc）算是挺特别的一个，为何事而撤回招股阐明书，在新的上市资料中体现得明明白白，且这并不是一件小事，而是件大事。

“同股不同权”架构被撤销

记住找钢网于6月26日第一次向港交所递送招股书时，媒体对其股权架构谈论较多，由于找钢网是继小米集团(01810-W)、美团点评(03690-W)之后第三家选用“同股不同权”的企业。

在其时的招股书中，找钢网关于选用“同股不同权”架构的情绪也极为显着，其表明，在曩昔六年的惊人开展中，王东与王常辉扮演了重要人物，他们是公司的魂灵。为了公司的久远开展及商场领导地位，投资者共同同意选用“同股不同权”架构，保持创始人及联合创始人的控制权。

图：找钢网在第一次招股阐明书中关于“同股不同权”的态度

但奇特的是，在11月13日第2次提交的招股阐明书中，“同股不同权”的字眼现已彻底消失，即公司撤销了选用该股权架构上市。这中心发生了什么事不能妄下谈论，但这关于创始人来说，肯定是心有不甘。

事实上，从公司的股权结构看，选用“同股不同权”架构，的确有利于公司的长时间开展。自成立以来，找钢网获得了六轮融资，获得了很多闻名本钱与基金的支撑，包含IDG本钱、华兴本钱、红杉本钱、经纬我国、真格基金、京西创业、中泰证券等等。

但很多本钱的入驻，也导致了公司股权结构的涣散。创始人王东仅持股14.03%，联合创始人饶慧钢及王常辉别离持股3.89%、2.07%，三人为共同行动听，算计持股20%不到。

上海赫猫企业办理咨询中心则经过Fatcat International直接持有找钢18.64%的股份，而北京首钢基金有限公司则持有11.07%的股份，剩下的50.3%股份，则由编篡前投资者算计持有。

可见找钢网的股权结构有多涣散，在这样的情况下，撤销了“同股不同权”架构，这其间发生了什么?

消除层层中心商

尽管不知道找钢网在短短5个月中根据什么样的考虑做出了如此大的改动，但找钢网的价值却是不容置疑的。

在传统钢铁买卖流程中，从钢铁制造商到客户的买卖链条极端繁琐，这不只要经过批发商，还要经过层层的中介机构，再经过服务供货商才干完结买卖。

而找钢网的呈现，便是砍断中心不透明的买卖，直接完结钢铁制造商及供货商与客户之间的对接，并整合物流服务、供应链融资、存储及加工，完成买卖的一条龙服务。

据查阅可知，找钢网的形式与传统买卖形式比较，可为整个价值链节约5%至10%的本钱。而现在找钢对接的供货商与客户已颇具规划。

到2018年6月30日，找钢网与超越115名钢材制造商建立了长时间协作关系，包含鞍钢、首钢、中天钢铁及永钢在内的60名大型及中型钢材制造商。该等钢材制造商于2017年的总产量超越4.5亿吨，别离占全国产能及全球产能的70%及35%。

与此同时，与找钢协作的第三方钢铁产品供货商超越4100名，遍及我国29个省份及166个城市。

而在对接的客户方面，到本年6月30日，有超越10.6万名用户注册，遍及我国31个省份及295个城市。除此之外，找钢事务已扩张至南韩、越南、泰国、阿拉伯联合酋长国、缅甸及坦桑尼亚6个国家，但海外事务还较为瘦弱，2017年海外收入仅占总收入的3.4%。

不过，若以2017年钢铁电商渠道的收入核算，找钢网以30.6%的商场份额登上冠军宝座，第二名商场份额为24.1%，第三名商场份额为12.1%，找钢网暂时抢先。

扭亏为盈追求高估值

能以收入规划抢先同行，阐明找钢网的确有两把“刷子”，而这首要得益于近两年来公司事务的快速增加。找钢网的收入首要来自于联营、自营下的事务及配套服务。

自营买卖是指找钢渠道向制造商收购产品后出售给客户，赚取销售价与客户收购价之间的差额。而联营买卖是指促进第三方钢铁产品供货商或分销商与客户之间的买卖，联营形式则首要收取买卖佣钱。

但到现在，自营买卖事务仍是奉献收入的主力，2015-2017年，该事务收入占比均超96%。获益于均匀钢材价格的上涨及买卖总量的逐年上升，自营形式收入“水涨船高”。自营形式收入从2015年的60.67亿元增加至2017年的172.28亿元，年复合增加率68.51%。

在作为增加主力的自营形式像“开挂”相同猛涨之时，公司全体成绩亦快速提高。2015-2017年，公司全体收入的年复合增加率与自营买卖事务收入增速类似，而毛利复合增加率则高达251.85%。毛利的爆破式增加，首要得益于规划的扩展及钢铁价格的上升。

尽管期内赢利显现亏本，但若除掉因可转化可换回优先股公正值改变等要素的影响，找刚网2016年便已完成460万元的赢利，2017年更是将净赢利推高至2.47亿元，表明晰找钢网商业化变现的可行性。成功脱离亏本，也让公司有底气在本钱商场谋一个高估值。

以互联网企业估值不靠谱?

但细看找钢网的商业形式，高估值的希望怕是要落空了，公司现在所面对的问题也不少。

其一，显着的重财物运营形式。找钢网尽管是B2B电商渠道，砍去了层层中心商，但在自营买卖事务下，与轻财物运营的互联网企业是有所区别的。自营买卖事务是经过买卖赚取差价，从供货商手中采货，到出售给客户，找钢网要在中心垫支资金，买卖量越大，垫支的资金也就越多，公司的应收账款跟着买卖量的提高而大幅增加。

说到底，找钢网的自营事务仍是中心商的人物，钢铁大宗产品的特点决议了中心商的运营形式轻不了，这点，从公司资金的流动性及负债率便能看出。2015-2017年，找钢的流动比率从1.8倍下降至1倍，流动性大幅下降，财物负债率(总负债除以总财物)尽管三年接连下降，但2017年时，仍高达141.99%。部分房地产企业的财物负债率都没这么高。

互联网企业，考究的是轻财物运营，但找钢网以自营形式为主的运营方式，却显得很重，这就对公司库存办理及供应链金融服务有极高的要求，一旦库存周转呈现问题或坏账增多，将严重影响公司的正常运营。找钢网这样重财物的形式，本钱商场是否会给予其互联网企业的估值?

其二，商场竞赛剧烈。尽管按收入计，找钢网占30.6%的商场份额一家独大，但若看其他目标，竞赛对手那也是“刚猛无比”。以产品买卖总额来看，找钢网的商场份额为16.3%，而竞赛对手A公司商场份额为21.1%，抢先找钢，而公司B亦有15%的商场份额，与找钢网距离甚小。

若从买卖量来看，找钢网也仅排名第二，A公司商场份额为23.8%。找钢网为17.7%，公司B为16.1%。

由此看，A公司的实力是要比找钢强上一线的，买卖规划优势更为显着，B公司亦步步紧逼，而找钢网以收入排名第一位，或许只不过是找钢为了上市加快了商业化进程，而A公司仍以规划制胜。

其三，下流商场对钢铁的需求改变以及钢铁价格的动摇都会对找钢网有所影响。2018年上半年房地产遇冷，钢铁需求有所下降，找钢网的买卖量与买卖总额较去年同期均有所下滑，若房地产需求不振，而现在声势浩大搞的基建不能大幅拉动钢铁需求的话，找钢网事务开展将遭到阻止。

这时，钢铁电商渠道的增加将来源于向职业的浸透，这势必会加大同行之间的竞赛，若找钢不能在库存办理、物流、供应链金融服务等方面供给更好的服务，与对手的距离将进一步扩展。

综上来看，即便找钢有实在价值，经过互联网重塑了钢铁产业买卖链，但股权涣散、高负债运营、竞赛对手微弱、房地产疲软对钢铁需求的下滑均是公司所面对的问题，且自营事务重财物形式显着，假如想要互联网企业的估值，怕是很难了。