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国庆节长假往后，遭到钢材价格反弹、山西重提焦炭去产能以及约束澳洲煤进口风闻等多重要素的影响，焦炭主力2101合约走出了一波强势反弹行情。咱们以为，当下焦炭价格上涨现已根本反映了供给缩短的预期，后期走势更多取决于需求端改变，而在钢材需求康复不及预期的情况下，估计焦炭价格继续上涨空间有限，后期可重视主力2101和2105合约逢高沽空时机。

钢材需求继续走弱

自6月初以来，钢焦赢利走势继续违背，现在长流程螺纹钢和热卷赢利大概在150元/吨邻近，焦炭赢利则一向维持在400元/吨上方，而且这一情况现已继续4个月。上一轮焦炭赢利长时刻高于成材的时刻是2016年8月到12月，主要由煤炭276个工作日限产方针使得焦煤价格大涨然后推进焦炭价格上涨所造成的。从螺纹钢和焦炭的比值来看，2016年以来有两轮较长时刻的跌落行情，一轮是2016年的4月到12月，一轮是2018年的5月到11月，第一轮跌落原因与赢利违背原因相同，第二轮跌落则主要是强力的环保限产所造成的。现在，螺纹钢和焦炭1.7的比值挨近了近两年低位。值得注意的是，之后不论是赢利仍是现货比值均呈现了修正。因而，后期焦炭价格能否继续上涨，很大程度上要取决于钢材价格的改变。

在螺纹钢方面，咱们看到，9月房地产、基建数据体现均不及预期，而且进入10月下旬后，螺纹钢需求继续走弱概率较大。按螺纹钢表观需求同比增速坚持10%、产值与去年同期相等预算，到12月底，螺纹钢库存仍然会比去年同期高出70万吨，高库存压力本年或许会贯穿整个冬储，所以螺纹钢价格第四季度大幅上涨的或许性不大。螺纹钢、焦炭走势以及赢利的违背更大程度上需求焦炭价格跌落来进行修正。

铁水产值环比回落

在高赢利影响下，4月以来，焦企产能使用率全体呈现振动上升走势。到10月23日，全国230家独立焦化企业产能使用率为77.56%，较去年同期高3.55个百分点，月度产值同比也接连3个月正添加。不过，本年居高不下的生铁产值使得焦炭继续处于供给紧张情况。咱们以统计局月度数据预算，前三个季度焦炭供需缺口约在2300万吨，其间仅3—4月供需缺口为正，这也是4月以来焦炭价格继续走强的主要原因。

总的来说，焦炭供给偏紧态势仍旧继续，可是供需边沿现已开端呈现改变。一方面，焦企生产积极性不减；另一方面，在高库存、低需求的情况下，钢厂开工开端呈现回落。别的，从咱们经过预算周度供需平衡表得知，现在需求增速仍高于供给增速，可是二者缺口现已开端收窄，标明供需现已开端呈现边沿改进。第四季度后，多地出台了采暖季限产方针，叠加成材高库存、低需求的现状，估计后期铁水产值环比回落态势将连续。尽管焦炭供给也会遭到环保限产方针的影响，可是考虑赢利水平的差异，铁水产值的回落起伏将超越焦炭，高炉、焦炉产能使用比值将继续下降。

库存结构呈现分解

现在，焦炭全职业库存水平仍旧处于低位。到10月23日，全产业链库存为714.63万吨，环比前一周回落2.28万吨，较去年同期低238.77万吨。不过，库存结构继续分解，最新的焦化厂库存连续之前的回落态势，而钢厂库存则环比上升4.3万吨至449.3万吨。事实上，钢厂和独立焦化厂的比值自7月下旬以来振动上升，现在现已到达17.13，挨近去年同期高位。假如铁水产值下降预期逐渐实现的话，那么钢厂对质料的收购需求必将放缓。到时，或许会面对钢厂补库放缓以及焦化厂库存添加，若焦化厂库存开端添加，低库存对焦炭价格的支撑效果也将随之削弱。

新增产能连续投进

前面主要从需求、库存和赢利视点对焦炭价格进行剖析，事实上，10月以来，去产能和新增产能投进的阶段性错位也是导致焦炭价格上涨的原因。不过，跟着新增产能连续投进，这一情况将有所缓解。据统计，到10月20日，太原区域共关停焦炭产能340万吨，可是10月底到11月初有245万吨新投产产能出焦，一起还有一些企业将在11月出焦。若再考虑铁水产值的下降，那么去产能方针实践影响或许并不大。

别的，咱们以为，在焦企赢利继续高位的情况下，去产能实践效果或许会不及预期。但是，焦炭主力合约与现货基差继续收窄，则标明盘面某种程度上现已反映了去产能方针的影响，那么假如后期没有新的利好支撑，焦炭盘面价格回落的或许性较大。

操作主张：焦炭2101合约在2150—2200元/吨测验逢高沽空，跌破2250元/吨可考虑止损，方针位看至1900—1950元/吨。

套利主张：考虑焦煤第四季度存在进口约束预期，而且焦炭去产能若不及预期则利好焦煤，可测验择机做空焦化赢利，比价在1.6以上介入，破1.65止损，比价方针区间在1.5—1.55。