乐福地医药股吧(衡阳乐128018福地医药)

文章来历：财经锐眼

说起安全套，在国内无外乎杜蕾斯、杰士邦、冈本三个牌子，其间杜蕾斯、冈本两家都是外国品牌，而杰士邦则是地地道道的国产货。

本年，由于疫情“宅经济”大迸发，或许是由于旗下安全套销量增加的原因，带动杰士邦母公司人福医药（600079.SH）股价年内暴升2倍多，近两年更是暴升4倍多，市值超越500亿。（人福医药股价走势截图）

牛股是妥妥的了，但要把股价大涨的原因全都归功于杰士邦安全套的销量增加，却又有些勉强，究竟除了国内市占率第二的安全套杰士邦外，人福医药还顶着国内“麻醉药龙头”的头衔，2019年麻醉药收入仅次于制药巨子恒瑞医药，到达40亿，而恒瑞医药收入为55亿。

不过，人福医药最近的一些“骚操作”，让商场对这个有过商誉爆雷前科的公司未来有些疑虑。公司一边卖出国内市占率第二的安全套杰士邦，一边又以4倍多的溢价收买董事长旗下财物，说要深度绑定办理层利益，进一步聚集中心主业，剥离非中心主业。

以锐眼哥的剖析来看，绑定办理层利益、剥离非中心主业能看懂，乃至卖出优质财物杰士邦也能了解，但这溢价4倍多收买董事长旗下财物就有点看不懂了，4倍多的溢价天然又为公司的高商誉埋下了一颗雷！

边买边卖，溢价收买董事长财物本年10月人福医药发布公告称，拟经过发行股份的方法向天然人李杰、陈小清、徐华斌购买其算计持有的宜昌人福13%的股权，生意价格24.05亿元，生意完结后，上市公司持有宜昌人福80%股权，为宜昌人福控股股东。（人福医药相关公告截图）

不过，据公告显现，到2019年12月31日的评价基准日，宜昌人福100%股权的评价值为185.05亿元，较宜昌人福2019年底净财物账面价值34.42亿元增值150.62亿元，增值率437.62%。而另据相关财物评价陈述及人福医药前期年报显现，到2019年底，宜昌人福总财物才52.33亿元，到2018年底宜昌人福总财物36.03亿元、净财物28.24亿元。

以此核算，宜昌人福2019年总财物较2018年增值45.24%、净财物较2018年增值21.88%，这样的财物增值速度怎么给了超越4倍的溢价？

另一方面，由于此次生意的对方李杰为上市公司董事长，且此次生意完结后成为持股5%以上股东，徐华斌为上市公司副总裁，然后此次生意构成相关生意。

也便是说，此次上市公司溢价4倍多花24亿购买了董事长旗下的财物。上市公司溢价收买无可厚非，但动不动就3-4倍的溢价，仍是相关生意，而且人福医药原本就有高商誉爆雷的前科，这样溢价发生的商誉公司又要用多久才干消化？

除了溢价收买，还贱卖财物。

本年11月人福医药又发布出售财物公告，旗下子公司人福新加坡拟转让其持有的乐福思集团40%股权，转让价格2亿美元，约合13亿人民币。生意完结后，人福新加坡仍持有乐福思集团20%股权，但乐福思集团不再归入并表规划。（人福医药相关公告截图）

值得注意的是，此次生意的受让方别离隶属于高瓴本钱、博裕本钱和松柏本钱。

乐福思集团是人福医药旗下两性健康事务的运营渠道，现在首要在60多个国家运营Lifestyles、Jissbon（杰士邦）、Manix、Unimil、Blowtex、SKYN 等闻名安全套品牌，全球商场份额近 20%。

到2019年底，乐福思集团总财物51.90亿元，净财物28.17亿元；到2020年9月30日，乐福思集团总财物51.38亿元，净财物28.02亿元。以2019年净财物28.17亿元核算，此次出售的40%乐福思集团股权应该价值11.26亿；若以到2020年9月30日的净财物28.02亿元算，这40%股权价值11.2亿，此次转让价格仅仅溢价16%。

一边高价买入财物，一边又低价卖出财物，这样的成果可想而知，会导致股东财物的净流出！

两进三出，卖安全套不**？人福医药旗下安全套品牌“杰士邦”建立于2001年，建立当年杰士邦安全套的出售收入就到达1746万，毛利率更是高达54.88%，商场占有率20%。尔后，杰士邦安全套的出售收入继续提高，到2005年杰士邦安全套出售收入到达1.44亿元，年复合增速超越65%。（人福医药2006年财报截图）

可是，在2005年杰士邦出售破亿之后，人福医药却在2006年2月以1.37亿元的价格将杰士邦70%的股权卖给了澳大利亚的橡胶手套公司ANSELL旗下子公司PDIPL和邓禄普我国。转让之后，公司仍持有杰士邦10%股权，2009年又将5%的股权以2511.70万卖给了PDIPL。这是杰士邦第一次被人福医药出售！

2017年5月，人福医药又以1.2亿美元的价格从PDIL和邓禄普我国手大将54%的杰士邦股权买了回来。以2017年人民币兑美元6.8：1的汇率核算，这笔生意价格比2006年出售时的价格高出了近8倍，看来人福医药的确更拿手高价收买。（人福医药2017年财物购买公告截图）

再收买时，杰士邦在PDIPL和邓禄普我国手上现已成为一家财物超越5382万美元、净财物超越2620万美元、营收超越6589万美元、净利润超越1207万美元的公司，收入规划较人福医药出售前增加了2倍多。

人福医药收买杰士邦的生意在2017年10月完结终究交割，杰士邦再次成为人福医药旗下财物，2017年商场营收6.56亿，较2005年增加了3.5倍，占人福医药当年营收的4.24%。2018年杰士邦的出售收入呈现迸发式增加，大涨178.05%，到达18.24亿，占人福医药当年营收的9.78%。

从2001年建立杰士邦，阅历了2006年的出售以及2017年的再度买回来，到本年又要再度将杰士邦卖出，不知道人福医药是怎么计划的，但从出售数据来看，杰士邦真的是一项不错的财物，2019年营收19.28亿，同比增加5.70%，本年上半年营收8.81亿，同比增加7.97%。

就**才能而言，杰士邦2017年到2019年完结净利润别离为：-3327.87万元、3268.86万元、4544.83万元，对应净利率别离为：-5%、1.75%、2.33%，而杰士邦在PDIPL手上的净利率却高达18%。

关于人福医药来说，杰士邦的**才能好像很弱，但这么说其实也不对，由于杰士邦净利率尽管低，但毛利率却一直高达50%左右，2019年杰士邦的毛利率到达59.45%，这么高的毛利率居然不能**，只能说人福医药不能有用运营杰士邦这项优质财物！（人福医药2019年财报截图）

否则，怎么解说杰士邦在澳大利亚公司手上有高达18%的净利率，到了人福医药手上就只要个位数的净利率呢？都是办理的问题。

频频生意财物，大手笔“浪费”实际上，关于人福医药来说，“两进两出”的杰士邦仅仅公司频频生意财物中的一项。

锐眼哥梳理了一下，从1997年到2017年的20年间，人福医药做过生物制药、买过环保财物、卖过避孕套、进入过证券、进入过血制品职业、做过药品流转事务、进入过确诊试剂、卖过医药耗材、玩过稳妥、大举布局国际化事务，成果到头来，除了杰士邦避孕套，人福药业拿得出手的只要麻醉药龙头宜昌人福这一张牌！

跟着公司的一路“骚操作”，人福医药一直体现出一副极度缺钱的姿态，每年靠运营事务获得的现金流缺乏10亿，但每年却要花掉40-50亿用于对外出资、收买财物。显着，光靠人福医药自己运营的钱底子不行“浪费”，只能向银行借钱收买！（数据来历：锐眼哥收拾）

从人福医药最近五年的现金流结构能够看出，公司运营活动发生的现金流少的不幸，而每年用于出资的现金流都是大几十亿的，一起也有大几十亿的筹资活动现金流流入，直到2017年公司提出“归核化”战略之后，此前大手笔借钱收买的行为才有所收敛。

依据公司的界说，所谓“归核化”便是，在进一步做大做强中心事务的一起，活跃坚定地剥离非中心事务和财物，择机退出医药工业、医药商用及医药服务板块中竞赛优势不显着或协同效应较弱的细分范畴，不断优化公司事务结构和财物结构。

当然，再度出售杰士邦也是公司施行“归核化”战略的一部分！

"归核化"施行三年，负债率继续上升没钱，借钱也要对外收买，这种形式下必定导致公司负债率的继续攀升，到人福医药施行“归核化”战略的当年，公司负债率现已到达53.10%，较2016年略有下降，“归核化”好像有点用。

可是，到今日，公司施行“归核化”战略已3年多，但负债率却又创了新高，到本年上半年的负债率为61.51%。（数据来历：锐眼哥收拾）

到本年上半年的财报显现，公司总财物362.96亿、账上现金30.92亿，总负债223.25亿、活动负债159.80亿、短期告贷87.74亿。这种状况来看，公司账上现金连银行贷款的无法悉数归还，活动性十分严峻，更严峻的是公司的运营现金流还不行付出告贷利息！（数据来历：锐眼哥收拾）

特别是2017年，公司短期告贷26.29亿，发生的利息费用高达5.67亿，而当年公司运营活动发生的现金流净额只要3800万，远远不行付出利息，更甭说归还本金了。

这种状况下只能借债还账、拆东墙补西墙了，2018年稍微有所改进，但仍是得借债还账，本年上半年又是这种状况，只要2019年由于回收前期应收账款导致运营活动现金流净额大幅增加，才掩盖了当年的利息支出。

详细来看，本年上半年，人福医药获得告贷收到的现金82.53亿，一起归还账务付出的现金也到达56.94亿。在这种借债还账的状况下，公司上半年还付出了6695万的现金分红，尽管能拿出来分红，但细心一剖析，其实人福医药的现金流其实十分严峻！

高商誉，悬在头上的“达摩克利斯之剑”提起商誉，人福医药应该有种“切肤之痛”才对，但公司好像并不忧虑高商誉的危险。

2018年，由于全额计提2016年收买美国Epic Pharma、Re Holdco等公司发生的商誉，导致公司当年巨亏19.61亿，一把亏掉2017年出售财物赚的18.86亿。

而到本年上半年，人福医药账面商誉还有38.32亿，占公司总财物的10.56%。此次溢价4倍多收买董事长李杰及副总裁徐华斌所持有的宜昌人福股权之后，又会发生近20亿的商誉，算计商誉将近60亿，占公司总财物比重提高到15%以上。

尽管此次收买宜昌人福股权，与生意对方签署了成绩补偿协议，生意对方许诺宜昌人福2020年、2021年、2022年三年税后净利率别离不低于：14.2亿元、16.31亿元、18.54亿元。可是，本年上半年宜昌人福完结净利润才6.53亿，完结本年的成绩许诺仍是有必定难度的！

一旦宜昌人福不能如期完结成绩许诺，然后导致商誉减值，对公司成绩又是一次“大血洗”。

现在，宜昌人福现已成为人福医药首要中心财物，上半年完结营收21.49亿，占公司总营收的比重为22.25%，宜昌人福为人福医药麻醉药事务的运营主体。

总的来看，人福医药好像并没有本年股价所体现的那么“出路光亮”，“归核化”战略施行后，尽管公司逐步剥离了之前收买的一系列非中心财物，又经过溢价收买的方法绑定办理层利益，进一步操控国内麻醉药龙头企业宜昌人福，但公司全体存在的高负债、高商誉的状况并未呈现显着改进，反而在归核化的过程中越来越高。

未来，国内麻醉用药继续增加是必定趋势，可是，即使肯定控股了宜昌人福，人福医药也不必定能将这个麻醉龙头企业运营好，就像杰士邦相同，一手好牌终究却打烂了！