Splunk（SPLK.US）：叫板IBM（IBM.US）维修基金怎么算的大数据后起之秀

本文来自微信大众号“基岩本钱”，作者：基岩研究院团队。本文观念不代表财经观念。

Splunk（SPLK.US）作为大数据年代的“独行侠”， Splunk是机器数据范畴的肯定龙头。传统的IT选型，企业通常会找三家左右的供货商进行PK，但对splunk我国客户而言，却并非如此。splunk我国客户首要分为两大类，除了有必要招投标的一类客野外，别的一类客户根本上没有选型一说，当期现在商场上splunk没有竞赛对手。

01中心观念

1.1. 客户、收入安稳增加，FY2020Q1财政体现低于预期

公司收入安稳在35%的增加，客户增加肯定值得以坚持，国际百强企业的覆盖率到达92%，产品续费率高达95%，毛利率高达80%，每年安稳发明现金流，non-GAAP基准下公司净赢利增速高达50%以上，以上要素是公司股价多年继续走牛的首要要素。可是因为FY2020Q1数据的发布，公司股价遭受较大的抛压，几大要素显现了公司未来存在必定的不确定性。FY2020一季度毛利率、non-GAAP净赢利以及现金流的下滑引起了商场对公司运营上的忧虑。别的公司撤销了软件永久运用权的购买选项，这有或许成为公司未来续费率下降的一个伏笔。公司FY2020收入指引的下限只要23%，低于曩昔几个季度的35%。整体而言，公司根本面体现微弱，可是从近期的季报可以看出公司短期运营存在必定的不确定性。

1.2. 机器数据范畴肯定龙头，生长远景较好

公司是机器数据（非结构化数据，首要为各种电子设备的作业日志）范畴的肯定龙头，现在商场上依然未能找到一家非结构化数据检索、处理、剖析才能能与公司对抗的企业，乃至都不具有可以灵敏处理机器数据的企业。而据IDC剖析2020年非结构化数据容量将到达结构化数据的3倍，因而机器数据范畴仍是一片蓝海。依据强壮的数据处理引擎，公司IT运营软件得以获取极高的市占率，尽管现在商场依然比较涣散，可是公司现已是与IBM齐头并进的龙头，各自占有10%的商场比例。别的在数据安全防护范畴，公司主打的自动防护也深得用户认可，现在商场上评分最高的两款产品分别为IBM QRadar和公司的Splunk Security Intelligence Platform。整体而言，公司具有极高的技能壁垒，所在职业竞赛格局又较为涣散，乃至所以一片蓝海，因而看好公司的长时间生长。

1.3. 当时估值不具有显着优势，商场给予必定溢价

选用PSG的办法将公司与同行进行比较，现在下一年度收入指引增速比公司慢的标的中，仅有一家公司PS高于公司，公司当时估值较为合理。

02公司概略

2.1. 公司简介

SPLUNK INC是一家数据搜集剖析软件供给商，总部坐落美国旧金山，现在职工4400人。公司首要供给即时的营运资讯，客户经过软件可以搜集、索引、查找、阅读、监控和剖析任何方式或来历的用户数据。现在公司是商场上非结构化以及半结构化数据（机器数据）的独家处理、剖析供给商，一起也是信息安全范畴能与IBM对标的仅有一家企业。公司于2012年4月登陆纳斯达克，保荐组织包含巨细摩、瑞士信贷、UBS以及PACIFIC CREST SECURITIES和COWEN AND COMPANY。

2.2. 历史沿革

公司成立于2003年10月，2012年成功登陆纳斯达克，保荐组织包含巨细摩、瑞士信贷等大行。公司2013年开端进入并购高峰期，其间最大手笔为3亿美元收买Phantom，溢价2.5亿美元，收入增加奉献为2000-3000万美元。

2.3公司事务

公司现在产品首要包含：运用软件开发、IT运营、信息安全、大数据以及商业剖析五个方面。公司具有企业用户数量超越4700家，国际百强企业覆盖率到达92%。

图2：公司产品及事务矩阵

产品定价方面，公司现在首要的标准化产品包含splunk enterprise、splunk cloud、splunk light以及splunk light cloud四种，均已每日数据流量限额为定价。公司2018财年撤销了Perpetual License的出售套餐，悉数转为Term license的出售方式。相对于Perpetual License而言，Term License的费用包含了日常运用以及保护支撑，而在Perpetual License的方式下，日常运用费用一次性缴清，而保护支撑费用按需付出。修正出售方式后，公司增量收入构成由保护支撑费用转化为产品定制收入。

图3：公司产品定价（美元/月）

公司本钱开销方面首要包含职工工资及补贴开销、云设备租借费用以及第三方咨询费用等。

2.4 股权结构

从股权结构来看，公司现在高管持股比例为0.42%，组织持股比例为95.01%，普信为公司榜首大股东，持股比例14.88%。别的现在持股的公募基金还包含前锋、黑石等闻名组织。

图4：公司股权结构（2018-7）

近一季组织以增持为主，最大手笔的为瑞士信贷的14万股增持，总金额为1820万美元。

图5：组织买卖状况（2018-7）

图6：公司高管状况

图7：公司高管买卖状况

03职业概略

3.1. ITOM职业

依据IDC数据，现在全球ITOM商场约为90亿美元，公司占有10%左右的比例，收入增加远高于职业增加，为职业领跑者。现在职业格局较为涣散，龙头企业IBM商场比例与公司平起平坐。在该范畴公司较其他企业具有必定的先发优势，一起是现在为一家可以高效处理非结构化数据的企业，这为其后续商场的开括建立了极大的竞赛优势。依据IDC的猜测，未来大数据商场将由非结构化数据占有干流，公司凭仗其在非结构化数据的处理才能，有望跃居成为职业榜首。

图表8：IT运营商场规划（十亿美元）图表9：IT运营职业竞赛格局

材料来历：IDC,材料来历：IDC

3.2 SIEM职业

依据Cartner数据，2019年SIEM（信息安全办理）商场将到达27.67亿美元，增加率在9%左右。从IDC给出的商场比例占比来看，公司2016年在安全范畴额市占率为3.89%。但从现在的产品来看，公司现在现已根本与IBM处于齐头并进的竞赛态势。

图表10：SIEM职业商场规划（百万美元）图表11：云协作职业竞赛格局

材料来历：Gartner材料来历：IDC

04公司运营

4.1. 公司中心竞赛力

4.1.1. 职业抢先的大数据剖析渠道

公司软件可用于监控、剖析实时的机器数据以及TB级的历史数据，且数据来历不限，可所以本地也可以来自云。比方说，Splunk可以实时对任何app、服务器或网络设备的的数据进行索引并供给查找，这些数据可所以日志、配置文件、音讯和告警等。运用Splunk可监控散布布置在多个数据中心的不计其数台服务器，可以办理PaaS云的基础设施，可监控云交给SaaS解决方案的功用，并可监控SaaS与保管混合型的中心。

图12：公司产品功用暗示

公司的索引技能可以在查找的一起实时显现新数据，然后完成对企业IT体系状况的实时监控。此外splunk的索引规划乃至可以扩展到外部数据库，虚拟索引使Splunk可以拜访存储在外部数据库（如Hadoop）中的数据，并将核算推送到用户的体系中。

图13：公司索引+实时显现技能暗示

公司用户还可以直接从数据库将结构化数据导入Splunk Enterprise以及对存储的参阅字段履行查找外部联系数据库（例如DB2，MySQL，AWS Aurora或Teradata.22）然后组成完好的索引成果。经过虚拟索引和数据库衔接，用户可以跨库索引在Hadoop上的结构化、非结构化以及半结构化数据，以及在相关数据库中的结构化事务数据。此外，Splunk还能作为数据通道，经过API将数据转发到其他部分企业的IT网络。

图14：公司外部数据衔接暗示图

4.1.2. 深耕机器数据范畴，坐拥物联网风口

机器数据首要指电子设备日常运用的过程中发生的日志及记载，首要为非结构化数据，相较于结构化数据，其更难以被辨认、剖析以及发明价值。依据IDC的猜测，机器数据将以年化75%的速度继续增加，至2020到达结构化数据的3倍以上，并在物联网年代成为首要的数据剖析来历。

图表15：机器数据增加猜测图表16：机器数据用处暗示

材料来历：IDC材料来历：IDC

公司是现在仅有一家可以将机器数据灵敏运用的大数据公司，中心产品为专门用于办理机器数据的数据引擎。数据引擎包含搜集、索引、查找和办理功用，不管信息的格局和来历的杂乱程度，公司数据引擎每天都可以供给TB等级的信息索引。

图表17：公司是现在仅有一家可以将机器数据灵敏运用的大数据公司

材料来历：Splunk

4.1.3 信息安全防护范畴领跑者

依据Garner数据，现在信息安全防护（SIEM）范畴首要包含IBM、Splunk、LogRhythm等玩家，从产品力上来看，2018年公司根本与龙头IBM处于齐头并进的竞赛态势。两款产品IBM QRadar和Splunk Security Intelligence Platform在商场中也收成了平起平坐的职业口碑。

图表18：2017年SIEM范畴竞赛态势图表19：2018年SIEM范畴竞赛态势

材料来历：Garner材料来历：Garner

图表20：

SIEM商场产品成熟度

材料来历：eSecurityPlanet

4.1.4. 产品生态齐备，渠道适用性较强

公司查找处理言语（SPL）是专为查询机器而规划的专用言语，可以支撑算法优化查找并实时核算查找成果。相对于其他数据库言语（例如，SQL），SPL的规划简略灵敏，一起统筹功用，具有更高的适用性。

图表21：SPL的优势

材料来历：Splunk

公司产品具有较为直观的用户终端规划。傻瓜式的操作使得公司软件终端在不运用SPL的状况下就可以完成部分要害功用，一起图文并茂的展现方式更可以便于用户了解操作流程和剖析成果。然后下降用户入门难度。

图表22：

直观的用户界面

材料来历：Splunk

公司产品的规划充分考虑了其在整个软件生态中的适用性，经过第三方扩展，公司产品不只可以拜访外部数据库、支撑多种编程言语，还能在必定程度与外部运用完成功用互补。

图表23：

公司产品具有敞开的生态

材料来历：Splunk

4.2运营数据剖析

得益于职业的高速开展以及公司产品竞赛力的进步，曩昔的6个财年公司用户始终坚持上升态势，近年公司用户量到达17500，尽管因为基数的原因增速有所下滑，但增加肯定值坚持安稳。公司续费率至2014财年二季度以来，坚持在94%以上的高水平，一方面因为公司出售类型包含永久运用权，另一方面也得益于公司用户粘性的进步。

图表24：

公司企业客户数量图表25：

公司续费率

材料来历：公司公告材料来历：公司公告

公司2019财年完成百万美元的订单394单，国际100强企业覆盖率到达92%。得益于公司的大客户张略，公司收入坚持安稳较快增加，出售费用呈下降趋势。

图表26：

公司百万美元以上订单量图表27：

公司百强客户数量

材料来历：公司公告

05公司财政

5.1. 收入剖析

公司收入原则从ASC 605调整至ASC 606，选用新原则，公司2019财年增加37.7%，2020榜首季度增加36%。收入结构上，公司收入首要包含软件以及运维收入，近几年增速坚持相对安稳，公司2018财年更改产品的付费方式，撤销永久运用权的购买项，相应的软件运维收入计入软件收入，由此公司软件收入近年增加反超运维收入，2020Q1软件收入增加54%。

从季度报表可以看出，在19财年的高基数以及收入原则的调整下，2020财年收入有所放缓。从收入结构上可以更显着地看出公司收费方式变化导致的收入结构变化。

5.2. 本钱剖析

从本钱的视点来看，公司毛利率整体坚持在80%左右的较高水平并有所进步，但一季度毛利率下滑至77.45%导致公司股价承压。因为将部分运维的核算计入软件，公司软件毛利率有所下降，但在本钱简直翻倍的状况下毛利仅跌落一个点可以看出，公司在逐渐取得规划效应。运维事务方面，因为将部分收入计入软件，毛利细微下滑，但实践影响不大。

5.3费用剖析

公司近年来三费比率根本坚持安稳，出售费用得益于高续费率，逐渐开端下降。2020Q1研制、出售以及办理费用率分别为30%、65%、15%，考虑到一季度为公司出售费用的开销高峰期，公司费用根本坚持安稳。

5.4赢利剖析

赢利方面因为鼓励的原因，公司GAAP的报表依然处于亏本状况，但从non-GAAP的视点，公司根本完成了必定的净赢利，并坚持较高的增加。但FY2020Q1的non-GAAP净赢利仅有3百万，运营赢利率也呈现负数，为公司短期股价承压的另一个要素。

5.5 收入指引

依据公司收入指引，公司根本每年可以完成10%左右的surprise，别的公司接连多个季度上调收入指引。估计下季度财报依旧会呈现相似状况。

5.6现金流剖析

公司现在现已完成现金的继续流入，与部分前期企业比较，公司报表上的亏本并未带来现金流的丢失，non-GAAP的净赢利依据有参阅价值，公司现在账上现金充分，运营状况较好。可是FY2020Q1的报表显现，公司一季度运营活动现金流入仅有3503万美元，较可比季度的7649万美元要少不少，为公司股价承压的第三个要素。

06估值剖析

61. 相对估值法：云协作企业享有更高的估值，公司估值依赖于云协作事务的开展

选用PSG的办法对公司进行估值，参阅商场上的可比标的，公司现在股价处于合理区间，以下一年度的guidance增速为参阅，只要一家可比标的增速比公司低且PS估值比公司高，因而从PSG的视点来看，公司估值根本处于合理区间。

从卖方的观念来看，公司现在的目标价中位数为157.5美元，较当时价格130美元有21%的上涨空间。估值溢价首要来自于职业龙头的位置。咱们以为，鉴于公司2020Q1报表的体现，公司收费方式转化后存在必定的不确定性。