天风证券何翩中国易贷翩：CPU和GPU双剑合璧 重申“买入”AMD
2024-04-08 13:15:06 来源：倾延资
本文来自于天风证券海外研究陈述，作者为何翩翩，原标题为《AMD深度：扭亏为盈，CPU+GPU 的仅有，重申买入，TP16 美元》。
2016年4月开端AMD涨幅现已逾越350%，天风证券于2016年10月发布AMD初次掩盖陈述，方针价8美元；11月上调TP至12 美元；本年2月份公司Q4成绩超预期后上调TP至16美元。本次AMD深度陈述除了重申中心引荐逻辑外，也向咱们展现人工智能浪潮下AMD作为上游GPU双雄之一的开展和布局。
AMD：CPU+GPU双剑合璧，不畏阻力起飞时
AMD在GPU和CPU商场，都屈居职业老二的方位，当下在人工智能芯片布局上也慢英伟达一步。可是作为仅有具有GPU和x86硅芯片技能的公司，该行以为跟着公司产品线上移，重回高端商场，而且从零到一破局数据中心商场，运用GPU+CPU异构核算技能储备的协同效应，进一步修正赢利率，在公司CEO Lisa Su的带领下，翻开与英伟达、英特尔正面竞赛之外的商场，200亿美元市值亦可期。
AMD一向着重在扩展核算功用的一起坚持功耗安稳，测验经过运用GPU+CPU在异构体系(heterogeneous system)中的协同，来进步每瓦特功用。而异构核算最为广泛的运用就是在深度学习中，从自动驾驶到高档机器人到医疗保健到欺诈监控。AMD在早年就现已开发了加快处理单元(Accelerated ProcessingUnit, APU)来探究CPU和GPU更严密的联合性。
AMD的CPU+GPU双剑合璧，将会为公司的从头腾飞指明路途。
CPU量价齐升：Ryzen闪烁PC端，EPYC从零到一破局服务器商场
蛰伏五年开发的全新Zen架构，作为从底层开端彻底从头规划的CPU架构，为AMD带来PC端Ryzen以及数据中心服务器EPYC。该行以为这两款处理器重磅新品，将会为AMD带来充分营收的一起也修正赢利：1）从零到一，重回服务器商场，带来破局性的单槽高性价比服务器；2）PC端产品全布局，完成量价齐升。
1. EPYC——从零到一破局服务器商场
AMD二季度发布的服务器处理器EPYC，依据蛰伏五年开发的全新Zen架构，将数据中心商场的比例进步作为中心的战略规划。
现在处于与一切干流OEM产品适配推进阶段，已取得百度、微软Azure、Bloomberg、Dropbox等协作背书，公司将数据中心商场比例进步作为中心的战略规划。该行看好EPYC以单插槽性价比作为最大竞赛力，为双插槽服务器为主导的商场供给更多挑选。
结合公司方针和商场共同预期，该行猜测AMD在EPYC发布的接下来12月周期内，数据中心处理器商场比例能够从挨近0%进步到1.5-3%，对应收入能够到达2.7亿美元至5.4亿美元。考虑到截止2016年，全球数据中心处理器商场的比例逾越99%为英特尔占有，该行以159亿美元作为2016年商场总空间，中性估量未来4年CAGR6%增速。则2017-2020年的数据中心处理器商场空间分别为169亿、179亿、189亿、200亿美元。
服务器产品EPYC原代号为Naples，此次推出的7000系列总共包含12款服务器，包含9款双插槽和3款单插槽产品（产品标识为后缀P）。
依据IDC数据，在2016年数据中心商场80%的处理器都是双插槽的，仅有9%是单插槽。单槽服务器相对于双槽服务器的优势体现在所需求的主板更小且功耗更低。咱们看好EPYC以单插槽性价比作为最大竞赛力，为以双插槽服务器为主导的商场供给更多挑选。
2. Ryzen——蛰伏五年闪烁PC端
依据PassMark数据，AMD在PC端CPU比例本年内已现显着回升至20%以上。依据商场杰出反应，以及跟着近来Ryzen 3发布完结Ryzen干流桌面产品布局，该行以为AMD的PC处理器商场比例有时机回来5年前25%的水平乃至2010年左右挨近30%的水平。
本年5月英特尔发布了Core i9高端处理器系列，选用Skylake-X架构，中心数包含10/12/14/16/18核。依据英特尔之前发布的发布日期，原定于10月份发布的18核Core i9-7980XE则有所提早，也是迫于AMD Ryzen大受商场好评所迫，英特尔不得不提早应对。
AMD在其产品中经过不断添加内核来进步全体功用，以对立英特尔杰出的IPC功用（每个时钟周期履行的均匀指令数），而现在来看AMD在坚持较低价格的一起，功用则有了显着进步。面临中心、线程数敏捷添加的AMD，英特尔也在不断进步CPU中心及线程数，应对AMD进步不断施加的参数及功用压力。
英特尔与AMD处理器单线程与多线程功用比照试验中，成果差异巨大。在单线程处理测验中，10核的Core i9-7900X在比照16核AMD 1950X以及12核AMD 1920X上优势显着，体现了英特尔优异的单核IPC功用。但在多线程测验中，英特尔i9-7900X被AMD 1950X逾越。
该行称，购买700-1000美元价位高端CPU处理器的客户，包含游戏发烧玩家、视频处理作业者等，愈加重视多线程下多任务处理功用，AMD Threadripper的体现有望对高端CPU处理器商场带来适当的冲击。
GPU事务：进军云核算享AI之夏浪潮，Vega新周期翻开高端商场
AMD上一年12月发布针对机器学习的GPU加快器，Vega也让AMD有才能直面上游练习端EB级数据处理及并行作业负载，咱们看好AMD接下来进一步发挥EPYC+Vega的协同效应，经过穿插出售等方法，在职业鼓起敏捷扩张之时最大程度的享用人工智能芯片浪潮。
一起AMD规划在14nm工艺的Vega系列后，或许推出7nm的Vega晋级构架，并确认了下一代显卡Navi构架，会选用7nm FinFET工艺，打造为首款专门针对人工智能运算优化的显卡，追逐英伟达Volta构架显卡的脚步。
英伟达Volta构架面向游戏商场的GPU产品或许会到2018年才面市，因而AMD Vega会成为当时游戏商场上高端显卡性价比最高的挑选。别的苹果在更新iMac桌面电脑产品线后拥抱挑选AMD显卡，也会必定程度拉高顾客喜爱程度。该行猜测AMD凭仗Vega显卡的正式放量，有赖传统出售旺季推进，会进一步进步下半年的商场比例。
1. 进军云核算，享人工智能芯片浪潮
发力云核算数据中心以及机器学习，已取得谷歌云和阿里云协作，咱们看好AMD发挥CPU+GPU在异构体系(heterogeneous system)中的协同效果，完成从下流推理端(Inference)和运用流程(deployment stage)向上游学习流程(training stage)的浸透，享用数据中心的巨大增加空间盈余，3年内看到5%以上的比例打破。
依据英特尔给出的当时数据中心商场的人工智能浸透率，2016年全球服务器约有7%用于人工智能相关作业负载。别的，全球服务器中AI workload对GPU的运用率仅为0.24%。现在AI workload浸透率尚低，该行以为GPU具有更为宽广的浸透空间。
对数据中心GPU商场进行测算，该行算得2017年AMD数据中心GPU收入约为2000万美元，2020年增加至2.5亿美元，CAGR达132%。尽管整体体量并不大，但翻倍以上的增速将让AMD在职业鼓起敏捷扩张之时最大程度的享用人工智能芯片浪潮。
2. 进入Vega发布新周期，重回显卡高端商场
Vega构架GPU发布新周期，经过Vega开掘高端显卡商场时机，有望取得赢利率的修正，该行称，将持续调查Vega系列正式放量之后的商场反应。英伟达Volta构架面向游戏商场的GPU产品或许会到2018年才面市， 因而AMD Vega会成为当时游戏商场上高端显卡性价比最高的挑选。咱们猜测AMD凭仗Vega显卡的正式放量，有赖传统下半年消费电子出售旺季推进，进一步进步下半年的商场比例。
依据Jon Peddie商场猜测，AMD在本年Q1的市占率在27.5%，较16Q4下跌了2%，主因英伟达调整了旧款显卡价格，并发布了高端类型GeForce GTX 1080 Ti和GTX 1080 Titan XP。该行猜测本年Q2的市占率AMD下降的要素会被挖矿抢购所抵消。
最近发布的旗舰游戏显卡Radeon RX Vega 64/56两款，商场提早评测褒贬不一。展望下半年，英伟达Volta构架面向游戏商场的GPU产品或许会到2018年才面市，因而AMD Vega会成为当时游戏商场上高端显卡性价比最高的挑选。
3. 苹果全新iMac Pro"钦点"Vega
苹果在6月举行的WWDC开发者大会上，丰厚的硬件产品线更新亦让AMD作为显卡供货商收成商场重视。最新的21.5英寸和27英寸iMac产品运用Polaris构架的Radeon Pro 500系列，包含555/560/575/580等类型，以Radeon Pro 580为例，该显卡有2304个流处理器，8GB显存，浮点运算功用为5.8 TFLOPS，旨在为用户供给沉溺式VR体会和更流通的媒体规划创造渠道。用户能够在Mac上运转多媒体程序时体会GPU加快功用。
苹果还发布了旗舰版iMac Pro，选用最尖端的Radeon Vega显卡。新版显卡每时钟周期可处理的多边形建模数量是之前版别的两倍多，一起，高带宽缓存及控制器工艺，选用HBM2技能，层叠式封装的HBM2显存替代了外置显存，使图形处理器能以最高达400GB/s的速度提取数据。
4. 数字钱银的一把火，带来GPU需求几许？
2017年以来，数字虚拟钱银连创新高，以太坊(Ethereum)技能下的以太币(ETH)涨逾30倍，比特币(BTC)也涨逾3倍打破4000美元。获益于数字钱银的大涨，"挖矿"热潮也带动了商场最近对AMD和英伟达显卡的需求。
但该行以为现在挖矿对显卡需求的驱动尚属短期热潮，一是遵从比特币挖矿途径，挖矿需求会向专门芯片矿机搬运；二是以太币正在进行"作业量证明"向"权益证明"的晋级；三是挖矿商场的疯狂需求会影响正常游戏显卡商场的需求并带来二手卡问题，也不是英伟达和AMD所想见。
AMD也表明，公司的首要精力仍是专心在游戏商场上，因而短期的挖矿需求并不会为公司带来显着和持续的成绩改进，反过来还会由于抢占市道货源而形成方针游戏客户无法购买到GPU而下降消费志愿或转向英伟达显卡。长时间来看并不利于AMD的事务扩张。该行称，依然着重下半年EPYC服务器以及Vega GPU产品线晋级带来的量质进步，翻开高端商场。
我国云核算和AI"春色乍现"，借力中科曙光拓展商场
上一年4月，AMD将高功用处理器和SoC相关技能授权给与中科院布景的中科曙光参股子公司THATIC天津海光建立的JV。该行以为AMD依托中科院/中科曙光等国内芯片最高出产力和资源，翻开国内数据中心CPU服务器商场。现在AMD的EPYC已获百度协作支撑。
别的该行剖析国内人工智能工业，当时仍处于"春色乍现" 的萌发阶段。我国具有全球最多的用户和活泼数据出产主体，增加空间巨大，从上游芯片需求端来看，也适应于AMD计划的高性价比战略。该行称，AMD还能够依托GPU的绑缚出售，加快切入国内数据中心和AI开展快车道，看好AMD在开辟我国人工智能上游芯片商场上时会具有更为繁荣的动力。
估值：Q2扭亏为盈，营收盈余均超预期，履行力重获认可
AMD2017年2季度完成non-GAAP EPS 0.02美元，营收12.2亿美元，均逾越华尔街预期的EPS 0美元和营收11.6亿美元，首要鉴于Ryzen CPU完好季度的出售放量以及GPU产品更新后的需求提振。核算机和图画事务营收为6.59亿美元，同比大涨51%，完成三年来初次经营净利。企业、嵌入式和半定制事务营收为5.63亿美元，同比跌5%，环比大涨44%。
公司给出活跃Q3指引并进一步上调全年指引。公司Q3营收指引中位数15亿美元，同比上升15%，高于商场预期13.9亿美元，毛利率指引进步至34%。2017全年营收指引中高双位数增加，逾越商场预期的12.8%，毛利率持续增加，并完成Non-GAAP扭亏为盈。
公司2018年PS为2.18x，比照英伟达10x，该行估计公司今下一年毛利率将进入34-36%区间，并完成Non-GAAP EPS 转正，从头走上盈余正轨。运用 GPU+CPU 异构核算技能储备的协同效应，自上而下的产品线羽翼渐丰，云核算和人工智能布局为AMD带来更高估值弹性。该行猜测公司2018年营收和EPS分别为56.85亿美元和0.35美元，该行称2.65x PS和45x PE较合理，重申"买入"评级，方针价保持16美元。（修改：张鹏艳）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
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08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
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08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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