国君社服年iphone5s分期购买度策略：产业链重构带来投资机会
2024-04-09 12:18:23 来源：倾延资
本文来历微信大众号“国泰君安证券研讨”。
2009年10月，由乔治·克鲁尼主演的电影《在云端》(《Up in the Air》)在金融危机中伤痕累累的美国民众中引起剧烈共识。
男主角向大型企业供给裁人解决方案，每日在高级酒店与航空公司的会员方案中寻觅人生的满足感，终究却在经济下行冲击下未能幸免，成为被裁人的目标，从前充满其日子中礼貌而短少新意的标准化服务也总算消失。
9年后，咱们又一次站在经济下行的阴霾前。衣食住行四占其三的社会服务职业在2019年会有出资时机吗?
国泰君安社服团队日前带来了他们的年度战略观念：基数逻辑或将承压，工业重构再辟时机。
01不"在云端"
未来一段时刻内，经济根本面的继续承压已不再是“不能说的隐秘”。
咱们经过复盘曩昔几轮经济危机的社服职业体现，发现因为边沿消费倾向的不同，经济下行压力的社服各细分板块受到影响的程度也有所不同，国内游和餐饮消费受影响较小：
从全国来看，居民边沿消费倾向呈现倒U型联络，其间餐饮游览消费呈现边沿消费倾向随收入添加而进步。
除了日常收入以外，财物价格经过财富效应、流动性束缚及代替效应影响消费：
“房产财富效应”是房产价格影响居民消费的根本机制;
流动性束缚与代替效应更多存在于房价上涨时期;
金融危机期间财物价格的大幅跌落经过财富效应带来居民“价值降低错觉”。
数据来历：《房价上升对乡镇居民消费倾向的影响》、Wind、国泰君安证券研讨
在经济下行阶段，经济对我国出入境游客增速影响程度相对较低，巨大的出境游客量正逐渐成为我国外交的博弈砝码。
国内游商场受外部金融危机影响相同较小，且出境游的向下代替效应并不反映到国内游上。
数据来历：国家游览局、国泰君安证券研讨
当下，因为对居民部分去杠杆带来的消费动能缺少，消费降级的忧虑在社服范畴体现为对高端可选的出境游及免税购物需求放缓的预期上。
出境游增速全体趋势放缓，且呈现长线游向下降级为短线游的状况(2018Q3因泰国影响短线游增速显着下滑)。
详细到职业细分板块，酒店在经济下行阶段的需求具有高度敏感性。我国连锁酒店集团60%客人来自商旅客户，需求边沿改变与微观目标相关度相同较高。
PMI目标与需求数据拟合程度较高
数据来历：STR Global、国泰君安证券研讨
调查星级酒店数据发现，四星级及以上酒店自2018年下半年开端出租率继续下行，出租率承压下，涨价起伏放缓。有限服务型酒店相同受影响，但出租率下滑起伏相比高星级酒店较小。
酒店仅仅商旅活动全面放缓下的缩影。
调查民航国内客运量以及高铁客运量数据发现：民航客运量数据自2018年下半年以来增速显着下滑，但高铁客运数据增速趋势慢于民航数据，但10月增速相同呈现下滑。
咱们以为客运增速作为国内商旅活动的署理变量，在必定程度上标明微观动摇下商旅放缓。
数据来历：Wind、国泰君安证券研讨
尽管商旅活动与高端可选出境游承压显着，但免税商品销售营收增加仍然：
数据来历：国家统计局、商务部、国泰君安证券研讨
02职业内部：输赢将分
社会服务职业一应俱全，细分板块之间也联络严密：
跟着压力渐显，各细分板块中承压后也都呈现了不同的反响。
酒店方面经过近年的剧烈竞赛，从单店运营模型看，连锁酒店品牌盈余才能遍及好于单体运营酒店，构成3+X格式。
经济动摇期间，操纵中档酒店商场份额的龙头企业估计将具有较强抗危险才能，市占率也将加快会集。
免税店方面，中免集团在曩昔两年中连续入主日上(我国)、日上(上海)，完结我国免税的跨越式大整合。
至此，免税商场会集度将加快进步，推进机场扣点与进货本钱下降。龙头企业盈余才能也将得到进一步提高。
数据来历：开锐咨询、国泰君安证券研讨
经济下行对出境游的影响，将直接作用于游览社与OTA身上。前史方针要素致出境游游览社地域切割显着，区域龙头军阀割据。
数据来历：Wind、国泰君安证券研讨
因为游览社职业进入壁垒低，扩张的边沿本钱高，由此导致职业会集度提高进程缓慢，市占率最大的众信商场份额不到5%，且提高缓慢。但龙头目的地布局涣散，因而抗危险才能强。
数据来历：Wind、国泰君安证券研讨
所谓此消彼长，龙头也难以避免游览社板块的重要危险要素：应收账款。经过整理职业敷衍项目占应收份额咱们发现：游览社中的凯撒、腾邦以及新智认知应收账款占应收比重较多。
游览社为职业现金流“信誉中介” 。上游要素端相对稀缺，议价才能强;下流的零售商和组团社经常面临散客、团客付款时刻不同的状况。
游览产品批发商向要素商预先付出订金，再经过下流客户端回收现金，并对部分优质大客户供给必定信誉账期，导致具有较多应收预付金钱。
而在刚刚度过艰屯之际的OTA们也正在面临职业洗牌：OTA范畴携程系(携程、去哪儿、同程艺龙等)凭先发和规划优势在买卖规划和细分商场方面现在全面抢先，但美团在酒店住宿预定及出行票务预定范畴增速迅猛，阿里凭旗下飞猪参加在线游览商场，考虑到美团的归纳服务生态优势，OTA下半场的对决旗鼓相当。
数据来历：Wind、国泰君安证券研讨
令美团将其渠道生态优势快速扩张的，是其满意的万亿外卖商场。
数据来历：Wind、国泰君安证券研讨
外卖背面的餐饮职业是一个超4万亿规划的商场，但职业上游的供应方极度涣散且缺少安稳的盈余才能;下流则面临的是需求多变而缺少粘性的顾客。
在中餐细分中，火锅职业是最简单标准化、规划化的细分赛道，因而也成为商场细分中占比最高的品类。
数据来历：Wind、国泰君安证券研讨
03在云端，等风来
回忆每次金融危机，社服职业标的都展现出较强周期性，且在危机往后需求较长时刻修正。因而与其等候微观根本面的全面好转，不如期待在经济下行压力得到缓释时，具有高弹性的企业。
展望2019，咱们的观念亦是如此：具有较强抗危险才能，且有根本面支撑的优质标的终将在长时间布局中有所收成。（修改：刘瑞）
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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