周四最具爆发力六大黑马

　　中信银行(行情601998,诊股):不良与逾期剪刀差一次性解决，ROE继续提升

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏，谢云霞 日期：2018-08-29

　　事件:中信银行披露2018年中报:1H18实现营业收入810.5亿元，同比增加5.9%；实现归母净利润257.2亿元，同比增加7.1%，基本符合市场预期。截至2Q18，不良率季度环比上升10bps 至1.80%；2Q18拨备覆盖率季度环比下降37个百分点至151%；2Q18逾期90天以上贷款/不良较年初下降15个百分点至94%，不良与90天以上逾期的剪刀差一次性解决。

　　不良与90天以上逾期的缺口补齐，不良生成率大幅冲高系一次性确认不良、大规模核销所致。截至1H18，中信银行逾期90天以上贷款/不良较年初大幅下降15个百分点至94%，一次性补齐缺口是中报最大亮点。受严格不良认定标准的影响，中信银行2Q18不良率季度环比上升10bps 至1.80%，2Q18核销规模显著提升使得加回核销不良生成率季度环比提高278bps 至360bps，2Q18拨备覆盖率季度环比下降36个百分点至151%。我们判断，中信1H18直接解决不良与逾期90天以上剪刀差导致资产质量指标出现一次性大幅波动，展望下半年，在达标的不良认定标准下，不良率、不良生成率及拨备覆盖率较1H18将有明显改善。潜在不良压力方面，逾期指标表现较优，逾期贷款较年初微增0.3%，同比减少5.0%，逾期贷款率较年初环比、同比分别下降15和41bps；而由于部分行业和企业风险暴露增加，关注类贷款与关注率较年初有所提高，关注类贷款较年初增加25.3%、关注率较年初上升40bps 至2.54%。

　　受益于资产端定价提升及资产结构优化，上半年净息差如期走阔，在当前同业负债与结构性存款成本下行的负债格局下，下半年息差亦有望继续提升。我们此前判断，中信银行一季度规模小幅下滑系市场波动性影响、不以高成本为代价扩张规模，并不是趋势性的主动缩表。2Q18中信银行存款环比增速提升有力地支撑规模重回正增长轨道。2Q18中信存款季度环比增长3.2%（1Q18QoQ:2.1%），总资产季度环比增长3.2%。1H18净息差为1.89%，环比、同比分别提高6和12bps，2Q18净息差（测算值）季度环比亦继续提升1bp 至1.88%。从净息差环比变动分析来看，1H18净息差环比提升主要由资产端利率因素（20bps）和结构因素（3bps）贡献，而由于上半年策略性加大高成本的结构性存款，负债端对息差形成一定拖累，利率因素与结构因素分别负面贡献12和4bps。

　　（1）资产端:

　　结构上，1H18中信银行提高贷款占比，季末时点值贷款占比较年初提升2个百分点至58%，日均余额贷款占比提升4个百分点至62%，贷款结构因素为息差贡献22bps。具体来看，1H18中信新增信贷资源以对公（含票据体现）为主，票价贴现、对公贷款新增规模占新增贷款的48%和17%。定价水平上，上半年各项贷款收益率均有明显提升，1H18公司贷款、零售贷款及票据贴现收益率环比分别提升

　　11、18和42bps 至4.99%、4.48%、5.30%。

　　（2）负债端:在今年存款激烈竞争的背景下，中信银行加大高成本的结构性存款，1H18其活期存款占比较年初下降5个百分点至51%。由此导致其存款成本对息差的负面贡献较大，达-11bps。1H18中信存款成本环比提升17bps 至1.80%，其中定期存款成 本环比提升25bps 至2.78%。展望下半年，二季度以来同业负债利率开始下行，三季度结构性存款成本亦出现回落，在银行间市场流动性趋松的负债环境中，下半年中信银行净息差仍有望保持向上态势。

　　营收端显著改善，核心盈利能力进一步提升，再次印证拐点属性。1H18中信银行实现营业收入810.5亿元，同比增速达5.9%（1Q18YoY:4.9%）；实现拨备前营业利润585.7亿元，同比增长5.6%（1Q18YoY:2.2%）；实现归母净利润257亿元，同比提高7.1%（1Q18YoY:6.8%）。盈利驱动因素分析表明，2Q18中信银行盈利水平再进一步，一方面净息差季度环比继续提升带动净利息收入增速扭负为正，另一方面切换会计准则使得其他非息收入大幅增加。1H18ROE 同比提升4.2个百分点至13.89%（测算值），ROE 持续反转向上是其估值提升的核心逻辑。

　　公司观点:中信银行1H18不良与90天以上逾期的缺口一次性补齐为最大亮点，核心盈利能力进一步提升，基本面拐点属性继续验证，预计今年业绩增速将逐季向好。

　　我们预计中信银行2018-2020年归母净利润增速为10.7%/13.8%/16.4%（维持盈利预测），现价对应0.76X 18年PB，重申其目标价1.2倍18年PB，维持“买入”评级，重申A 股银行首推组合。

　　跨境通(行情002640,诊股):新平台促业绩大增，经营改善稳固龙头地位

　　类别：公司研究 机构：西南证券(行情600369,诊股)股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2018-08-29

　　事件:2018年上半年，公司实现营业收入98.7亿元，同比增长77.2%，归母净利润为5.1亿元，同比增长61.0%，扣非后归母净利润4.7亿元，同比增长54.8%。剔除上半年优壹电商报表合并因素影响，公司原有业务实现营收72.3亿元，同比增长29.8%，归母净利润3.7亿元，同比增长15.9%。 并表致公司毛利率、期间费用率双降。上半年公司毛利率下滑了7.9PP至40%；期间费用率下降6.7pp至33.3%，其中销售费用率下降6.7pp至30.3%，管理费用率下降0.6pp至2.0%，财务费用率上涨0.6pp至1.0%。 进出口业务持续高速增长。

　　（1）出口:公司跨境电商出口业务实现营业收入70.7亿元，同比增长44.0%，其中，公司跨境出口自营网站（含移动端）实现营业收入37.8亿元，同比增长42.6%，占公司跨境出口营业收入的52.1%，公司跨境出口第三方平台营业收入达到33.9亿元，同比增长45.6%，占公司跨境出口业务营业收入的47.9%。

　　（2）进口:公司上半年跨境电商进口业务共计实现营收28.5亿元，同比增长77.8%，主要因公司完成收购优壹电商，自2018年2月起优壹电商作为公司全资子公司，其营业收入、净利润等并入公司合并报表。

　　研发优势铸就公司核心竞争力。2018H1公司研发投入4304.5万元，同比增长15.3%。公司目前拥有研发人员1196人，占员工总人数的17.9%，公司通过加强数据算法技术的应用，有效的提升了整体业务的业绩及运营效率。

　　自有品牌建设进展显著。公司重点打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow等优秀品牌，力争将其打造成为多个国家和地区排名靠前的电商渠道品牌和产品品牌。上半年公司自有品牌营业收入达34.9亿元，占整体营收的35.3%。，根据“2018年中国出海品牌五十强”排名榜显示，公司旗下全资子公司环球易购自营渠道品牌Gearbest排名第22名，Zuful排名第34名，是中国跨境电商企业中唯一同时两个自有品牌入围的企业。

　　盈利预测与投资建议。预计跨境通2018-2020年的归母净利润为11.6亿、15.9亿和21.2亿，同比增速为54.0%、37.5%、33.6%，对应PE为18倍、13倍和10倍。首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:国际政治经济环境不稳定或导致业绩波动的风险，国际间跨境电商监管体系不完善带来的监管风险，收购标的承诺业绩不达预期的风险。

　　华峰氨纶(行情002064,诊股):半年报超预期，公司产品市占率有望提高

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马群星 日期：2018-08-29

　　事件:

　　公司发布半年度报告，2018H1公司实现营业收入22.05亿元，同比+19.46%；实现归母净利润2.48亿元，同比+28.88%；毛利率为24.06%，同比+3.39%；净利率为11.25%，同比+1.96%。同时发布三季报预告，Q3净利润约3.3~3.8亿元，同比+17.54%~35.35%。

　　投资要点:

　　汇兑损失增加财务费用，现金流状况得到改善。

　　整体来看，2018H1公司的汇兑损失显著增加了财务费用，现金流状况则得到了明显改善。费用方面，由于研发投入增加，公司管理费用上升至1.54亿元，同比增长了44.62%；受人民币汇率波动影响，公司财务费用上升至0.31亿元，同比增长32.75%。现金流方面，由于产品销售现金增加，公司经营性现金流净额上升至2.91亿元，同比增长2649.81%。

　　氨纶产能趋于集中，公司产品市占率有望提高。

　　2017年氨纶行业总产量在58万吨，行业分散度高。江浙等氨纶集中地区的环保政策趋严，有望加速行业小产能淘汰，行业集中度将进一步提升。公司温州瑞安本部具备5.7万吨产能，重庆6万吨产能已经全面投产，重庆9万吨差别化氨纶项目正在推进，将分别于2018年底和2020年投产，市占率将进一步提高，2018H1，公司氨纶业务实现营业收入21.99亿元，同比+19.38%；毛利率为23.84%，同比+2.38%。

　　盈利预测。

　　公司在挖潜降本、提质增效、改革创新等方面采取了有力措施，业绩超预期，上调盈利预测，我们预计公司2018/19/20年实现净利润4.99,6.39,7.99亿元，对应PE13.66/10.66/8.52倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　行业竞争加剧；项目投产不及预期；原材料价格大幅波动；环保政策

　　国药一致(行情000028,诊股):盈利能力提升，国大药房发展态势良好

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：汪太森 日期：2018-08-29

　　事件:

　　公司发布2018半年报，实现营收207.79亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长15.39%，扣非归母净利润6.23亿元，同比增长14.10%；实现基本EPS为1.50元。整体业绩符合预期。

　　投资要点:

　　二季度增速回升，毛利率持续改善。

　　公司18Q2实现营收105.23亿元（同比+2.15%），增速较一季度同比增速（0.34%）有所提升。毛利率方面，18Q2毛利率为12.30%（同比+1.6pct），环比持续改善，18H1整体毛利率达11.61%。分拆来看，相较于17H1提升主要得益于医药批发业务毛利率上升0.81pct、零售业务上升0.52pct。费用端二季度三项费用率相较一季度均略有提升，18H1销售、管理和财务费用率分别为6.13%、1.69%和0.28%。资产方面应收账款有所增加，应收账款天数同比增加0.19至73.76天。

　　分销业务稳步拓展，国控广州略有下滑。

　　18H1医药分销收入158.79亿元（+0.79%），归母净利润3.33亿元（+8.93%），预计主要是由于高毛利的纯销业务占比进一步提升。目前公司两广地区分销业务规模位居首位，覆盖一级以上医院1785家，基层医疗客户3433家，零售终端客户1538家。旗下国控广州18H1营收73.14亿元（-6.76%），净利润0.73亿元（-24.98%），同比均有所下滑，预计主要是调拨业务调整、招采降价所致。国控广西表现相对稳定，18H1营收20.77亿元，净利润0.66亿元，同比略有提升。

　　国大药房布点加快，业绩快速增长。

　　18H1医药零售实现营收51.44亿元（+5.23%），归母净利润1.39亿元（+40.66%），毛利率略有提升，利润增速超预期。18H1公司总门店数达4004家，其中直营店2965家，半年净增169家，大部分为直营店，增加销售收入近2亿元，带动直营门店收入40.4亿元（+10.6%）、加盟店配送收入5.8亿元（+9.7%）。

　　国大药房作为国内医药零售龙头，目前已布局19个省市近70个城市，同时已有51家零售诊疗药房，两广地区新增12家；另外国大药房拥有院边店数目领先行业，18H1再添29家，总计已有332家院边店，随着处方外流趋势渐显，国大药房也将占得先机。

　　国大药房引入战投落地，期待经营管理层面持续优化。

　　18年WBA以27.67亿元增资国大药房事项已于7月份正式完成交割，WBA持股比例达到40%，短期内将影响国大药房对公司贡献的净利润，长期来看战投将为公司带来国外先进的经营管理经验，充裕的资金也将助力公司门店的新建与并购，为公司的长期发展增添动力。考虑下半年以及未来WBA持股国大药房的影响，我们调整公司18/19/20年归母净利润为12.10/12.91/14.42亿元，对应当前股价PE分别为15.75/14.75/13.21，公司两广地区分销规模领先，国大药房为全国药店龙头，是稀缺批零一体化标的，维持“推荐”评级。

　　风险提示。

　　1、门店扩张进度不及预期；2、两广地区分销业务发展不及预期

　　蓝焰控股(行情000968,诊股):煤层气销售主业继续增长，新区块建设将成未来重要看点

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：李俊松，赵坤，张绪成，陈晨 日期：2018-08-29

　　公司披露2018半年度报告:2018年上半年实现营业收入10.03亿元（+24.74%），归属于上市公司股东净利润3.29亿元（+31.83%），其中Q1、Q2分别为1.1、2.2亿元，扣非后为3.28亿元（+32.14%），基本每股收益为0.34元/股（+17.24%），加权平均ROE达到9.9%（同比下降6.78个pct）。

　　煤层气销售业务盈利能力向好，毛利率创近年来新高。报告期内，公司煤层气开采量7.24亿立方米（+3.1%），利用5.55亿方（+3.74%），煤层气销售量3.52亿方（+3.3%），销售利用率48.6%，据此推测，约有2.03亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入5.39亿元（+6.75%），销售成本2.9亿元（-0.5%），单位煤层气售价1.53元（同比增加0.05元/立方米），单位开采成本为0.40元（同比下降0.02元/立方米），该业务毛利率提升到46.2%，创近年来新高。

　　气井建造工程业务量增加，瓦斯治理业务发展稳定。报告期内，第二大收入来源气井建造工程业务量大幅增加，收入达到2.92亿元（+107%），毛利1.14亿元（+93%），毛利率39.04%（同比下降2.78pct）。公司控股股东晋煤集团从2017年起将本企业范围内的地面瓦斯治理（煤层气抽采）全部委托给蓝焰煤层气，凭借控股股东支持，该项业务发展较为稳定，2018上半年业务收入1.41亿元，同比持平，毛利0.5亿元，同比略增4.0%。

　　上半年共获得销售补贴1.23亿元，下半年将确认增值税退税。国家和山西省政府积极支持煤层气抽采业务，“十三五”期间中央财政补贴0.3元/立方米，山西省政府在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间补贴0.1元/立方米，此外公司还享受增值税退税补贴优惠。2018上半年，公司获得煤层气销售补贴1.23亿元，折合单位煤层气补贴0.35元，上半年未确认相关增值税退税，预计下半年将确认（2017年增值税退税为0.89亿元）。

　　期间费用率持续下降，研发投入大幅上升。报告期内，公司销售费用233.3万元（-55.8%），主要由于报告期内受地区道路施工、CNG车辆到期报废等因素影响，承运业务量同比减少，发生的运输费用也相应减少。管理费用0.65亿元（+20.8%），系研发费用增加所致。财务费用0.71亿元（-15.53%），系短期借款减少所致。三项期间费用合计1.38亿元（-3.5%），期间费用率为13.8%，同比下滑4个pct。值得注意的是公司报告期内新增煤层气井体积压裂技术研究等项目，同时煤层气钻井关键技术及装备研发工作量加大，研发投入0.15亿元，同比大幅上升83.5%。

　　新区块加快建设，将成公司重要看点。背靠晋煤集团，公司在山西省获得煤层气资源能力较强，2017年11月，公司获得了山西省公开出让的10块煤层气区块探矿权中的4块，分别为柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南等，面积共计610平方公里，大大提升了公司资源储量。7月31日，柳林石西区块一号勘探井成功点火，成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块，且该区块煤层气管线工程已完成招标，正在施工，预计10月底建成。截至目前，四个区块地质填图539.81平方千米，完成工作量的88%。二维地震正在进行野外勘探数据采集工作。柳林石西区块已完钻勘探井7口，对4口井6层进行压裂试气，正在钻井6口；武乡南区块完钻勘探井5口，正在钻井4口；和顺横岭区块正在钻井1口。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元，对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元，同比增长35%、15%、15%，当前股价12.1元对应PE分别为18X、15X、13X，给予“增持”评级。

　　风险提示:（1）天然气销售价格下滑风险；（2）政策补贴可能有变风险；（3）管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

　　好当家(行情600467,诊股):参价回暖，公司全年业绩增长可期

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2018-08-29

　　事件:近日，好当家发布2018半年度报告，2018上半年公司实现营业收入5.37亿元，同比下降7.83%；实现归属于上市公司股东的净利润3227.54万元，同比下降26.21%；实现扣非后归母净利润2525.29万元，同比下降10.67%。基本每股收益0.02元/股。

　　点评:

　　公司业绩同比下降系综合毛利率下滑所致。公司上半年营收同比下降7.83%，主要是由于养殖业务增速下滑、加工业务营收下降，一方面受参价同比回落影响H1鲜海参营收小幅增长（+1.33%），另一方面H1捕捞海参对内销售量同比下降38.76%，Q1海参加工制品产量同比下降12.10%，销量同比下降16.10%，库存量同比下降2.73%。公司上半年归母净利润同比下降26.21%，主要是由于公司综合毛利率大幅下滑（-8.45pct），主要由三方面导致。一，鲜海参价格同比下降。上半年鲜海参市场价格在17年底冲上阶段新高后有所回落，公司鲜海参对外销售价与市场价走势基本一致，上半年公司鲜海参对外销售均价105.89元/公斤，较去年同期下降5.96%；二，捕捞业务受渔船改造影响增速或有所下滑，上半年公司捕捞板块下属子公司荣成好当家远洋渔业有限公司、好当家东方水产开发有限公司、防城港市好当家海洋捕捞有限公司投资改造渔船，可能对捕捞业务开展产生一定影响，公司2017年捕捞业务毛利率25.94%；三，加工业务中毛利低的冷冻食品加工业务（2017年毛利率2.99%）保持增长而毛利高的海参加工制品业务（2017年毛利率17.93%）下降明显，导致加工板块毛利下滑。Q1冷冻食品销量+14.83%，海参加工制品销量-16.10%。我们认为，公司作为海参养殖加工一体化企业，养殖海参对外销售和对内加工的结构性调整会随市场而变，下半年随着鲜海参价格恢复景气，公司鲜海参销售占比有望提升，带动公司盈利好转。

　　养殖业务受益参价上行，对外销量预期上调。上半年海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响（公司基本不受影响，公司围堰海域最深水深10-11米，最浅水深5-6米，抗高温能力强），行业供需进一步趋紧，利好参价上行。参价从二季度春参捕捞期开始进入上行通道，目前在行业产能去化明显以及辽参产量大幅下降导致供需格局持续改善的情况下，海参景气反转进一步确立，近期参价增速已经超出我们的预期，年内参价高点预期向上修正至180-200元/公斤，对应当前价格涨幅为8.43%-20.48%。从景气持续性来说，本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参，按照损失海参两年生长周期（偏保守）、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6进行粗略估算，本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%（33%*60%），考虑到全国海参产量增速下滑，假设全国海参产量不变的情况下，本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右，总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口，我们判断本轮景气有望持续至19年。我们认为公司养殖业务将充分受益于参价景气上行，同时我们上调公司2018-2019年鲜海参对外销售占比预期至72%和70%，预计18-19年公司海参对外销量分别达到2947.56吨和2951.66吨。

　　捕捞业务稳步推进，报告期内继续增加投入。截止2017年底，公司已建成44条船，其中灯光罩网渔船19条，拖网渔船16条，大型运输船1条，在中国南海、黄海、东海、北太平洋(行情601099,诊股)等渔场进行作业，并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉，此外2017年更新改造8条鱿鱼钓船，先后于2018年1月份和2月份全部出海。2017年公司捕捞产品量达8266.4万吨，同比大幅增长141.94%，2018Q1公司捕捞产品销量同增32.01%。上半年公司继续加大捕捞业务投入，报告期内下属子公司荣成好当家远洋渔业有限公司、好当家东方水产开发有限公司、防城港市好当家海洋捕捞有限公司投资改造鱿钓船分别增加2019.28万元、2382.60万元、618.88万元。公司捕捞业务发展日渐壮大，但需要注意的是，捕捞业务不可控因素（如作业渔场变化、海上天气变化、不定期改造）较多，可能导致捕捞业务业绩波动较大。

　　盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.04元、0.06元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。

　　风险因素:极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。