[华鲁恒升贴吧](新三板散户可以买吗)进得去出不来 新三板为什么退出难

2018年以来，一大批新三板基金产品接连面对到期，许多产品收益惨白，难以找到接盘的资金，在这种状况下，新三板退出面对一次巨大应战。

基金大规划到期遇退出难题

本年以来，遭受退出难题的大多是3年前新三板行情火爆时跑步出场的基金产品，其时整个商场都比较张狂，特别是许多资管产品，如三类股东、企业级基金、信任产品、银行理财产品等许多进入三板商场。

据东方财富数据计算，2015年有3550只新三板基金建立，从可以查询到的数据来看，在现在现已发表成绩且2018年到期的基金中，收益为负值的基金占比超越66%。到8月15日，2018年以来，仅有131只新三板基金建立，只占高峰期时2015年3550只的4%、2016年4140只的3%。

本年以来，新三板挂牌公司摘牌数量上升，揭露数据显现，到8月底，新三板摘牌公司数量现已打破4位数，新三板商场呈现了净流呈现象。其间，有一部分公司因谋划IPO、被并购或公司战略调整等原因挑选自动摘牌，有一部分公司因商场功用或本钱运作未达预期、根据本钱收益考量挑选离场，也有一部分公司因未发表年报、半年报而被强制摘牌。

对此，全国股转公司新闻发言人表明，挂牌公司“有进有出”“能进能出”是正常现象，也是商场化的体现。“从国际商场看，纽交所、纳斯达克等老练本钱商场每年均保持着较高的退市比率。”关于新三板商场而言，跟着功用的不断完善和监管的继续加强，企业的进入或退出将是一种常态。部分未充沛评价开展阶段、开展需求，对挂牌预期过高但本身标准程度缺乏的公司摘牌退出，是正常的商场出清，有利于完成优胜劣汰，提高商场运转质量。“但一起咱们也认识到，现在新三板商场准则和功用仍有变革完善的空间。”

早在上一年新三板热潮退避时，就有发行新三板基金的组织决断将基金清盘，虽然以赔本清盘，但办理人仍觉幸亏，由于2018年新三板基金想要成功退出愈加困难，大多不得不“割肉”清盘，也有许多出资人和基金办理人还在相持。

东北证券股转事务总部董事总经理张可亮告知《经济》记者，一二级商场估值倒挂，想要增值退出比较难，但假如赔本退出丢失就会比较大，由于新三板没有一个活泼的二级商场，一级商场的出资很难在二级商场退出。别的，2015年的确存在一些商场非理性，出资的时分市盈率或许偏高，一些被投企业的运营或许呈现了问题等多方面的要素导致现在退出困难。

从全体来看，新三板商场在退出方面是一个亟待处理的问题。我国新三板研讨中心首席经济学家刘安全对《经济》记者表明，现在新三板的PE组织退出通道特别不顺畅，要不就降价清盘赔本出来，要不就彻底深陷其间不能动。

三板有几家大的出资公司本年都在暗里卖老股，挖贝新三板研讨院院长周雪峰向《经济》记者泄漏：“他们让咱们协助找接盘方针，比方找其他的出资组织，‘我可以打点折’，这是他们现在的情绪。”

相关组织负责人告知《经济》记者，其实咱们都心知肚明，现在大批基金到期后，根本就没有太好的退出办法，只能就详细状况进行交流或调理。

要么耐性埋伏要么勇士断腕

基金到期接盘有几种计划，联讯证券新三板研讨组组长彭海向《经济》记者泄漏，相关企业都是先把能处理的单个基金产品处理掉，比方有的公司乐意回购或许找到其他第三方接盘。

但一般来说，这两条退出通道走得也尤为困难。刘安全表明，首要，假如企业运营欠好，股东回购这条退出通道也走不通，“由于大股东没有回购才能”。其次，由于出资人看不到新三板未来的期望，就算想把基金产品转让给其他的出资人，有人接盘的或许性也很小。

还有一个退出通道是去A股上市，但新三板从2012年9月份建立至今，也就30家左右的企业可以IPO，经过这条途径退出的公司很少，刘安全以为新三板要完成退出通道的顺畅，还要有一个比较发达的二级商场，“但这个路很绵长，现在还看不到期望”。

现在来看，更多的出资人和基金办理人只能相持，评论基金产品怎么展期。张可亮告知记者，基金办理人榜首步都在与出资人对接，争夺基金展期，“也常常有一些新三板基金来找咱们帮他们做老股的转让，他们基金投了一些项目，以为这些标的有出资价值，让咱们帮他们找下家”。

周雪峰则告知记者，有的闻名出资公司手上拿了许多“烂票”，觉得这些公司现已没有出资价值，本年都在处理，期望以丢失最小的程度退出。

从出资组织来看，洞见本钱开创合伙人杜明堂对《经济》记者称，出资组织要做好投后办理，榜首，假如组织能帮企业找到新的出资人，就相当于接盘退出；第二，假如组织能使企业实在生长，做出价值，企业就还有时机转板，比方有的去香港上市，这也是一种退出的办法；第三，建立新基金，自己接自己的盘。

杜明堂表明，未来在中小企业股权出资范畴，系统性的投后办理才能是出资组织退出或生计的根底才能之一，尤其是赋能中小企业全体价值继续生长的才能。

其实，退出通道的顺畅与否，要点仍是看企业本身。

谈及现阶段退出的困局，在一些企业看来并没有太大感受，“咱们现在没有遇到这方面的困难”，面对《经济》记者的拜访，太极华保董事长周伟东体现得很漠然，“咱们原先对本钱商场一窍不通，而新三板协助咱们这些企业办理层对本钱商场有了更深的了解，学会运用一些本钱的力气来协助咱们开展，一起新三板对咱们企业也有要求，协助咱们愈加正规化，而且成功完成融资”。

假如企业开展杰出，没有遇到运营问题，那一切都好洽谈，出资人也有决心继续等候。在周伟东看来，新三板就像一把宝剑，在会武功的人手中便是利器，在不会武功的人手中便是负担，“企业进入本钱商场最中心的方针便是融资，但有的企业还没有准备好或许还没有到上新三板的时期就轻率上新三板，这就导致了后续的开展呈现问题，也就导致了现在的退出难题”。

大多出资人在2015年出场的时分走的或许是最高的一波行情，而现在是在一二级商场企业遍及轻视的状况下，因而，出资人补偿赔本必定需求一个进程。但出本钱身就有危险，更何况是500万元门槛的三板商场，合格出资者更需求有必定的危险承受才能。出资人可以看企业能不能开展起来，假如仍有开展前景和空间就可以商议基金展期，假如企业开展不下去了，那出资人就只能认赔出局。

全体来看，全国股转公司新闻发言人称，近年来，全国股转公司继续重视各类基金产品退出状况，并已屡次组织力气对相关状况进行了解，一起也对相关产品的买卖进程进行了要点监控。“现在新三板商场全体运转平稳，相关基金办理人也活泼采纳各种办法缓解产品退出压力，商场并未呈现严重危险事情。”

首要问题出在活动性

归根到底，大部分本钱在产品到期之后急于退出的首要原因仍是对新三板未来行情的不看好。

从本钱对新三板这几年的情绪改变来看，2015年行情火爆，2016年归于平平，2017年倍感失望，2018年根本处于失望的状况，所以大部分人都不看好新三板商场。但张可亮仍是坚持看好新三板商场，“由于这个商场的定位是处理中小企业融资难的问题，我国经济的开展也必需求处理立异创业型中小企业融资的问题”。

此外，不同于A股商场的散户化，新三板是以组织出资者为主的一个商场，张可亮对这样的商场定位也很看好。

新三板是一个股权出资商场，周雪峰表明，不管是出资人仍是在新三板挂牌的企业，都要把出资思路和定位先弄清楚，不同于“低买高卖”的炒股思路，股权出资要判别公司本身的价值。“首要，这个公司未来有多大的生长空间；其次，这个公司有没有上市或被并购的价值。”

关于公司未来的开展前景每个人的判别都有所不同，有许多需求考量的点，杜明堂以为，榜首是看公司所在的职业本身有没有开展空间；第二，公司在职业里边的竞赛壁垒怎么，抢先性好欠好；第三，看团队能不能把公司带上一个更高的高度，比方在收入、赢利、市值等方面；第四，看企业对未来转型包含新时机的储藏、研制等。当然，也要看详细的项目怎么。

一个商场的建造和完善需求一个进程，新三板从2012年9月份开端到现在6年过去了，客观来讲，这个商场取得了很大的成果。虽然业界专家对新三板未来的开展表明看好，但新三板未来会怎么完善，期间需求阅历哪些苦难咱们仍摸不到底。就现在来看，新三板面对的问题还有许多。

首战之地的便是活动性问题。榜首，没有更好的企业来挂牌；第二，没有更多的资金进来。别的，由于全体行情处于低谷，许多企业无所事事。

刘安全告知记者，详细来看，现在商场供需结构失衡，融资的企业特别多，可是出资人太少，新三板有11000多家挂牌公司，到上一年年末，新三板的开户数只要40万户左右，其间还有差不多10万户是不合格出资者，也便是说合格出资者只要30万户左右。“30万户的出资人是很难满足1万多家企业的融资需求的。”而且，出资人的结构太单一，数量规划不行，比方组织出资者方面，公募基金、养老基金、稳妥基金等长时间的资金持有者都没有进新三板商场。

刘安全还以为，关于个人出资者来说，新三板所设的500万元门槛太高，而关于组织出资人来讲，500万元的门槛又太低。而且新三板关于组织出资人和个人出资者所建立的门槛是相同的，这种准则组织存在缺乏。

最重要的仍是基金产品的期限问题，这是限制新三板挂牌公司继续健康开展的最大瓶颈。现在来看，大多出资者还没有养成价值出资的认识，以为出资新三板的逻辑跟A股赚差价的逻辑是相同的，也便是今日买了明日就想卖。在新三板这种出资逻辑是不建立的。刘安全表明，现在新三板基金产品期限大多两三年，有的乃至短到一年，这样的基金产品不利于挂牌公司立异本钱的构成，对公司的正常运营也会形成必定负面影响。

新三板的出资逻辑应该是价值出资或许长时间出资，出资者应该随同立异企业的生长而取得长时间价值报答。在刘安全看来，期限没有5年乃至7年想赚到钱很难。“别的，许多基金产品是以单个项目作为征集资金的方针，失去了基金涣散危险的功用。”这样的基金征集办法也相同违反了PE职业的根本规律。

周雪峰则以为，新三板现在最大的问题是财报数据的失真，他向记者泄漏，现在每一份提交到A股IPO的公司招股说明书，根本上有80%左右的企业都需求把曾经在新三板上发的财报做批改。“出资人和小的出资组织并没有那么强的调研才能，只要实在的财报才能让出资人更精确地断定这个公司有没有久远出资价值。许多出资组织就由于企业的数据失真而在出资标的上栽了跟头。”

“比方上一年某家教育公司财报做的很好，预期收入1亿元，因而募到许多钱，但第二年融到资后，出资人的1亿元收入并没有收到。”周雪峰告知记者，许多出资人见到咱们都诉苦，问“这么显着的数据作假，就没有赏罚机制吗？”终究他们只能向相关组织发了问询函，没有得到让人满足的成果，“我以为出资人或出资组织不该该为一份假的财报买单，数据作假和财报失真的企业应该有相应的处分补偿机制”。

再举个比方，某公司收入数据喜人，但其实背面存在相关买卖，多家客户的企业都是在短时间内注册的，而且注册地址相邻，显着存在“猫腻”，终究，全国股转公司的处分公告提醒他们之间的实在联系。“这是连数据作假都不乐意仔细做。”周雪峰责备道。

从职业开展的视点来讲，新三板的1万多家挂牌企业必定会有一些企业被筛选，彭海对《经济》记者表明，未来整个商场体现分解会比较显着，各种资源的匹配度会向头部歪斜，头部的一些企业估值也会高一些。假如需求寻觅一些轻视值、高生长的企业，则可以往下发掘，就像分层准则相同，每个层次都有必定的出资时机。

对二级商场和分层准则建造的期盼

现在大多数人不看好新三板的商场预期，外面的不想进来，里边的即便“拦腰一斩”都想出去。刘安全告知记者，看新三板本年的商场数据，不管是挂牌、发行、买卖、换手率，一切的方针都在大幅度跌落。到8月底，企业挂牌比上一年年末减少了619家。本年前7个月，股票定向增发只要403亿元，同比下降46%；股票买卖587亿元，同比下降58%；反映商场活动性的换手率只要3.79%，同比下降58%。

刘安全以为，新三板商场要健康开展，首要，出资人恰当性办理要进行调整；其次，从处理问题的办法和途径来看，在现在的根底层和立异层上应该再推出精选层。

立异层有940家企业，刘安全主张在940家里边再分出一个有二三百家企业的精选层，精选层的门槛凹凸可以规划为与创业板差不多。针对精选层的二三百家企业，再来进行相应的差异化准则组织，比方在发行准则上进行一些立异，“有没有或许测验性地进行揭露发行，有没有或许在买卖准则方面进行接连竞价买卖，从这个视点来渐渐以点带面，把商场的活动性完善起来”。

张可亮则以为，新三板下一步应该聚集开展自己的二级商场，但其二级商场开展也绝不是简略仿照重复A股商场，由于新三板本身便是一个多层次商场，有或许仅仅“精选层”可以有一个二级商场，但根底层和立异层的二级商场或许依然不会活泼。

张可亮表明，没有二级商场，新三板商场是不完整的。但金融危险在各个方面，或许牵一发而动全身，新三板假如铺开，给一些宽松的方针，或许积累一些危险，形成一些不必要的动摇，这是商场监管所忧虑的。“必要的活动性必定要有，其间的买卖手法可以添加，比方调集定价、接连调集竞价等，假如能揭露发行，股权涣散程度就高，这有利于提高新三板活动性。”

假如可以将新三板这样一分为二地分隔看，或许更简略了解问题的实质，也就更简略达到一致。换句话说，新三板这5年，之所以毁誉参半，便是由于其在一级商场的建造方面取得了巨大成功，可是二级商场建造滞后，“乃至我常常会直接说新三板没有二级商场”。张可亮称，被广为诟病的新三板活动性问题，其实是二级商场建造滞后的问题。

他还以为，二级商场建造滞后带来两个问题，一是使得商场短少定价功用，没有活泼的二级商场买卖，就无法发生公允价格。二是短少退出途径，假如没有许多买卖性的出资者，出资组织无法在二级商场顺畅退出，必定会影响他们在一级商场出资。也便是说二级商场开展滞后必定会影响一级商场的开展。

未来全国股转公司建造新三板的重心便是要聚集二级商场的建造和完善，重视出资组织的培养和开展，可是新三板的二级商场建造并不能简略仿制A股商场的老路，由于新三板商场的系统建造远比A股商场杂乱，需求抛开成见，尽力仔细探究。

全国股转公司副总经理隋强表明，新三板商场变革将坚持“三个不动摇”，即坚持服务中小微企业的需求不动摇，坚持提高商场融资效能的方针不动摇，坚持继续稳固商场的特征准则不动摇。“这三个方面是下一步变革原则性的考虑，许多办法在路上，许多办法在新三板现有的规矩准则系统内就可以做，也有些办法需求在更高层面做出决议计划和布置。”

买卖活泼不是新三板所寻求的方针，可是活动性以及或许引发融资功用退化等一系列负面影响有必要引起高度重视。全国股转公司新闻发言人表明，下一步，全国股转公司将以商场分层为抓手，以完善商场融资功用为主线，着力处理发行融资、并购重组、买卖定价、方针联接等方面的商场“痛点”，全面提高商场价格发现、资源配置和危险办理等中心功用。