欧盟终止逾5年对华双反制裁 7股迎罕见大涨

光伏迎“曙光” 半日市值增逾40亿！欧盟终止逾5年对华“双反”制裁

进入9月的第一个交易日，A股市场仍旧“阴霾”，但国内光伏板块却迎来一线曙光。

9月3日上午，A股三大股指全线低开。上证综指开盘报2716.40点，下跌0.32%；深证成指报8440.95点，下跌0.29%；创业板指报1433.63点，下跌0.11%。

在此市场形势下，因欧盟终止对中国光伏“双反”制裁，光伏概念股逆势上扬。

截至午盘，A股近20只股票涨停，其中太阳能板块的就有三只，分别是拓日新能开盘一字涨停，天龙光电和珈伟股份在早盘封至涨停；板块内亿晶光电、猛狮科技、锦富技术、东方日升等纷纷大涨。

据粗略估算，截至午盘，A股主要光伏上市企业市值今天增加逾40亿元

那么，以此为节点，531新政后跌跌不休的国内太阳能板块是否就此迎来反弹动力。

中欧光伏贸易将恢复“正常状态”

消息面上，8月31日，欧盟委员会宣布，对华光伏产品反倾销和反补贴措施将于9月3日到期后终止。

商务部称，中方欢迎欧盟终止对华光伏双反措施。中欧光伏贸易争端逐步得到解决，是在双方高层关注下，政府和业界共同努力的结果，是通过磋商成功解决贸易 摩擦的典范。欧盟终止对华光伏双反措施，将使中欧光伏贸易恢复到正常市场状态。

那么商务部所说的“正常市场状态”是怎样的？

公开数据显示，欧洲是全球最大的光伏应用市场(年新增装机曾占全球30%)，也曾是中国光伏最为重要的市场，最高的时候，其占到中国光伏产品出口量、价的90%，“双反”前的2011年，中国仍有将近70%的光伏产品出口至欧洲。

但随着欧盟各主要成员国大幅削减补贴，加之进口最低限价的约束，欧洲太阳能的利用及光伏市场发生了重大结构性变化，从2012年的24GW大幅下降到2014年的7GW。

与此同时，据中国机电产品进出口商会统计，自2013年以来，我国光伏产品出口整体呈现下跌趋势。尤其是对美国和欧洲，呈现“断崖式”下跌。

中国光伏行业协会秘书长王勃华向媒 体表示，中国光伏产品的出口额就连年下降，主要受国外“双反”、价格承诺等影响，价格下降也非常快。

不过，自2017年以来，欧洲当地的装机量已有所增长。根据IHS Markit的数据，2017年欧洲太阳能新增并网装机容量为8.61吉瓦，同比增长28%，达到了五年来的最高水平。随着2018的进展，欧洲似乎已复苏，部分国家的住宅和商业部门对屋顶太阳能的需求强劲反弹。

据该研究机构提供的数据，2017年欧洲五大光伏市场分别是土耳其、德国、法国、荷兰和英国，新增容量的2/3安装，都集中在上述五个国家。而2018年的三个最大市场将是德国、土耳其和法国。

IHS Markit分析师Von Aichberger预测，欧洲光伏需求将继续大幅增长，太阳能装机量将从2017年的近9G瓦，增至2018年的约11G瓦。

国内光伏产业将迎反弹曙光

资本市场普遍认为，欧盟光伏“双反”到期后取消，将给因531新政后的中国光伏产业带来触底反弹动力。

中信证券认为，此后光伏产业的未来海外需求确定性得到保障。欧洲太阳能市场恢复自由贸易，国产企业将重新在欧洲市场获得价格优势。在如今国际经济形势快速波动的环境下，欧洲“双反”到期取消可增强海外需求的确定性。

中金公司称，受双反影响，欧洲市场占中国组件出口比例已从高峰期的超过80%，下降到2016年以来的10%以内，2017年仅出口约500MW，今年1-7月出口490MW，同比增长83%。伴随关税恢复正常，中国组件有望重回欧洲市场。但由于欧洲市场装机增速近年放缓，关税解除对于国内光伏行业整体现金流压力的缓解效果有限。

9月1日，中国光伏行业协会CPIA就欧盟终止对中国光伏“双反”制裁发文称：这一消息将对正处政策“严冬”的国内光伏产业链带来一定提振，有望为国内光伏产业增加新的增长点。

但CPIA同时表示，欧盟终止双反后，中国光伏企业针对欧洲市场的海外销售较之前将更为便利，但考虑市场空间因素，也不能盲目乐观。

CPIA认为，全球光伏市场正在向“去中心化”的趋势发展，新兴市场的增长正在加快。随着发电成本下降速度加快，越来越多的发展中国家也开始使用光伏。

从长远来看，新兴国家市场才应该更被关注。另外，未来光伏企业将很难仅靠扩大规模获取更多利润，产业加快转型升级步伐，设法从固有的规模中挖掘多种业务模式，获得更多的利润空间才是可持续发展的方向。

5年欧盟“双反”制裁之路

简单回顾欧盟对华实施“双反”时间节点。

2012年7月24日，欧洲光伏制造商向欧盟提起对华光伏产品进行“反倾销”调查申请；

2012年9月份，欧盟放出“拟启动对华光伏产品(晶体硅光伏组件、电池片和硅片)反倾销调查”的风声。

2013年，欧盟首次对中国光伏生产进口商采取了反倾销和反补贴措施。自那年起，中国出口到欧洲的光伏产品被征收最高达64.9%的税率。欧委会也曾宣布，中国输往欧盟的组件最低出口价为0.56欧元/瓦，此后据市场行情一度向下调整。

上述措施原定于2015年到期，但欧盟当地光伏生产企业要求继续实施该双反措施，因而促使欧委会对制裁措施进行延长，同时对最低限价发起了期中复审调查。

在此期间，多家中国厂商(如中盛光电、昱辉阳光等)分别宣布退出最低价格承诺协议(下称“MIP”)，不再从中国地区发货并输往欧洲，取而代之的是使用OEM产能或其他方式来运输光伏组件。

随后的2017年3月，这些措施继续被延长了18个月，而不是通常的5年。欧委会在2017年3月的制裁决定中表示，力求在太阳能电池的用户、进口商和欧盟生产商等众多利益之间找到平衡。欧委会还希望，“确保欧盟消费者能以接近世界市场水平的价格购买电池产品。”

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嘉化能源:中报业绩符合预期 首次中期分红彰显价值

嘉化能源 600273

研究机构：新时代证券 分析师：孙金钜,任浪 撰写日期：2018-08-09

中报业绩稳定增长,符合预期,首次中期分红彰显投资价值:

公司于2018年8月7日晚发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入28.22亿(+5.96%),实现归母净利润5.81亿(+26.72%),对应EPS0.39元(对应期末股本),符合预期,公司首次进行中期分红,拟10派1.25元,分红率1.56%;二季度实现收入14.52亿(+8.06%),归母净利润为2.87亿(+29.84%),环比增长-2.44%,二季度净利润环比小幅下跌主要是受汇率因素影响,上半年期末应付美元账款约合人民币3.45亿,人民币大幅贬值导致财务费用环比增加0.37亿。我们认为公司的园区基础服务商业务下半年还会维持稳定增速,磺化中间体业务下半年增速会加快,我们预计公司2018年-2020年净利润分别为12.21/14.49/17.78亿元,维持“强烈推荐”评级。

园区基础服务商业务维持稳定增速:

公司作为优质的化工园区基础服务商,2018年上半年,受益于供给侧改革、化工企业入园及园区企业产品产量提升,基础服务商业务2018年H1毛利同比去年增长12.16%。其中受益于热电和氯碱装置产能利用率进一步提升,蒸汽业务和氯碱业务毛利保持稳定增长,同比增速分别为9.82%和13.48%;年产16万吨多品种脂肪醇产品项目逐步投产,改善了脂肪醇产品效益,脂肪醇业务毛利同比增长38.35%;随着巴斯夫合作的电子级浓硫酸项目于2018年5月31日投产,浓硫酸业务毛利同比增长11.57%,进一步增厚公司业绩。

磺化中间体业务净利润大幅增长:

公司作为国内最大的磺化中间体生产商,充分受益于环保去产能下的产品价格大涨,使得磺化中间体业务(以对甲苯磺酰氯为主)毛利快速增长。

其中对甲苯磺酰氯(PTSC)2018年H1均价为14270元/吨,同比增长45.88%,毛利1.19亿,同比增长96.08%。二季度虽然PTSC 均价环比上涨4.37%,但由于PTSC 下游部分厂家停产,导致二季度PTSC 出货量环比减少15.71%,毛利0.53亿,环比下跌18.83%。预计随着6月份下游逐渐复产,中间体业务在下半年有望恢复量价齐升的态势。

风险提示:园区发生大规模安全事故,在建项目进展不及预期。

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东方日升:技术为王 市场供应链逐步完善

东方日升 300118

研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-05-24

事件

5 月8 日,公司发布公告称,拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。

5 月10 日,公司与欧洲复兴开发银行(EBRD)签署了哈萨克斯坦63 兆瓦光伏项目贷款委任书,并且确认了40 兆瓦贷款说明书,成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。

5 月17 日,公司推出1500V 系列的光伏组件产品。

简评

技术优势显著,组件产能持续扩张

近年来公司通过引进人才,联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍,综合提高光伏产品转换效率和质量,技术和成本优势显著。2017 年公司持续开展新型产品研发,在N 型双面电池,双玻半片组件,黑硅电池与组件以及EVA 胶膜智能接线盒等项目取得阶段性成果并即将投产。研究指标均达到行业领先水平,满足国家领跑者项目要求,其中多晶电池转换效率可达19.20%。近日公司推出了1500V 系列光伏组件产品,可使电站初始投资总成本下降约0.2 元/W,充分显示公司技术优势。近半年公司分别与常州和义乌合作,将建设两个5GW 光伏电池组件制造基地,投产规模可达13.1GW。预计未来公司的光伏组件产能可达到16.5GW,推动公司经营效益稳步提升。

全球市场表现靓丽,积累海外EPC 经验

公司多年布局海外市场,积极响应“一带一路”战略,尤其在印度、欧洲和澳洲表现突出,2017 年海外市场营收占比高达50%。欧洲复兴开发银行(EBRD)与公司分别在在2018 年2 月和5 月签订哈萨克斯坦光伏项目(共计103 兆瓦)贷款委任书。东方日升也将成为第一家在哈萨克斯坦建造太阳能电站的中国光伏企业。与EBRD 合作有利于全面提升公司海外项目开发、融资及技术能力与战略,也为公司加速开拓海外市场提供了强有力的支持。

战略转型,供应链逐步完善

公司专注于新能源、新材料事业,并逐渐实现业务横、纵向的延伸和布局。近年来公司积极转型,拓展全产业链业务, 2011 年在原有的太阳能组件、电池片和太阳能灯具业务基础上开辟了太阳能电站和 EVA 新业务。2017 年又通过非公开发行股份的方式募集资金31.54 亿元开拓下游光伏电站业务;5 月8 日,公司拟以不低于26 亿元收购九九久100%股权,双方已签署股权转让的框架协议。收购九九久科技作为战略规划的重要一步,将与公司太阳能业务结合,有利于提升公司在产业转型过程中所追求的储能电池、新材料板块的市场供应链的完整性和协调性,促进公司提供一个完整的新能源解决方案、起到降本增效,完善产业链的积极效果。

预计公司2018、2019 年的EPS 为 0.93、1.09 元,对应PE 为12、10 倍,给出 “增持”评级,目标价14.20 元。

风险提示:

汇率风险

国内外政策风险。

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有研新材:溅射靶材迎机遇 国企改革助增长

有研新材 600206

研究机构：中泰证券 分析师：陈炳辉,谢鸿鹤 撰写日期：2018-01-11

公司简介:有研新材是有研院控股的有色新材料行业的领军企业。目前,公司主要从事高纯金属材料、高端稀土功能材料、生物医用材料、微电子光电子用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备。产品主要应用于新能源及新能源汽车、新一代信息技术、生物医药、节能环保等战略性新兴产业领域。公司毛利来源以高纯金属材料及稀土材料为主。公司战略指向全球领先的电、磁、光新材料提供者。

高纯金属材料迎发展机遇:中国已成为全球最大的集成电路消费国与进口国,但国内集成电路行业发展严重滞后,国内政策大力支持集成电路、平面显示行业,业内的内资企业也在加大投资力度,不断提升技术与市场份额,并推进上游材料的国产化。这为靶材、蒸发材料等上游材料提供了发展机遇:如据中国电子材料行业协会的预计,全球靶材的市场规模将从2015年的95亿美元提升到2019年的163亿美元,年复合增速约13%。我们预计,国内靶材的市场规模增速更将超过15%。公司作为国内靶材等半导体材料的领袖企业之一,实现了高纯金属、靶材一体化运营,在高纯金属、铜靶材、钴靶材等产品上实现了技术突破,并成功进入到台积电等国际一流集成电路企业的供应链,在国内4-6英寸靶材市场独占鳌头,8-12英寸靶材产品市场逐步打开。高纯金属靶材产业化项目(建设8-12英寸集成电路靶材产能约20000块/年)有望在明年投放。公司有望率先从国内半导体行业的大发展中受益。

稀土材料盈利改善。公司稀土材料业务,主要生产稀土金属、稀土合金等产品,如乐山稀土金属冶炼产能3000吨,国科稀土在推进稀土基地建设,将形成5700吨稀土产品产能(增加2300吨)。近年来,稀土价格下跌、稀土业务盈利能力下降,使得公司的总体盈利能力下滑。随着氧化钕、氧化镧、氧化铈等稀土价格在2016年触底,并在2017年回升,公司稀土业务盈利回暖。未来,如果稀土打黑与总量控制政策能得到有效地执行,公司稀土业务有望伴随着稀土价格的回升、公司产品高端化,而出现反弹。

公司在光电半导体材料、光纤材料与医疗器械等领域都具有独特的技术与产品,市场潜力较大。如公司是红外锗单晶国内最大的供应商,也是全球水平砷化镓最大的供应商,光纤用四氯化锗和四氯化硅产品技术领先,是国内市场的主要供应商;在医疗器械领域,公司开发了牙弓丝、非血管支架、齿科贵金属合金等产品,有的甚至是国内首创。随着公司在经营机制上做出调整,成立有研国晶辉、有研医疗等子公司,推进业务专业化运营,这些具有技术与扎实经营基础的业务,未来将继续释放潜力,推动利润的增长。

股权激励优化效率,规模经济降低费用率。公司由研究机构转制而来,产品具有多规格、小批量、高技术含量和进入壁垒的特征,研发费用高、规模经济性不足。伴随着靶材等产品产能的提升,成本、费用方面的规模经济有望得到体现。股权激励等激励机制的推出,也有望改善公司的经营与管理效率。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为6871万元,9756万元和1.30亿元,增速分别为43%,42%和34%,对应当前股价的PE水平分别为149,105和79倍。我们看好国内半导体行业及材料面临的发展机遇、公司激励机制的优化及靶材等业务规模经济,给予公司“增持”评级。

风险提示:靶材等项目建设与产能释放不及预期。稀土、贵金属等价格波动风险。行业竞争加剧导致营收与盈利能力下降风险,人才流失与技术开发风险。

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南玻A:竞争优势明显 电显业务将成为盈利增长点

南玻A 000012

研究机构：中银国际证券 分析师：王钦 撰写日期：2018-07-06

投资摘要:目前玻璃供给趋紧,需求坚挺,价格持续高位。公司竞争优势明显,电显业务增长迅速,未来业绩成长确定性高。

支撑评级的要点

竞争优势明显,同步股权激励,公司步入成长快车道:2017 年公司营收109 亿,同增21%,在环保压力加大情况下公司实现历史营收增速新高, 公司市场竞争优势明显;2017 年共授予1.15 亿股限制性股票,约占公司股本总额4.8%;授予对象广泛,激励强度高于行业平均水平,彰显公司发展决心与信心。

供需格局向好,玻璃价格稳中有升:供给侧改革深入,环保督查加码复产成本提高,复产意愿度降低,供给端继续收缩,新增产线明显减少,; 同时下游房地产投资增速回暖,新能源汽车依旧是风口,需求依旧旺盛。

电显业务增幅明显,有望成为盈利增长点:2017 年电显业务营收8.67 亿元,同增100.1%;净利润0.59 亿元,同增487%,业绩成长表现喜人。软硬件逐步升级,电子产品更新换代加速,下游需求旺盛支撑电显业务增长。下属有河北视窗、宜昌光电、清远南玻、咸宁光电四家生产基地, 产能位居国内第一;超薄电子玻璃的技术工艺水平处于国内领先地位, 具有技术创新及产品创新能力。实现超薄玻璃、平板显示及触摸屏组产业链整合,可为客户提供一站式TP 解决方案。

评级面临的主要风险

玻璃价格大幅下跌、房地产投资不及预期,原材料价格大幅波动。

估值

预计2018-2020 年公司营收分别为130.55 亿元,156.66 亿元,188.00 亿元; 归母净利润分别为9.85 亿元,12.29 亿元,15.27 亿元;EPS 分别为0.40, 0.50,0.63。目前行业平均PE 为22 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予18 倍市盈率,目标价7.20 元。

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太阳能:限电改善 平价加速 运营风起

太阳能 000591

研究机构：国信证券 分析师：方重寅 撰写日期：2018-08-08

政策倒逼光伏产业链平价加速,替代火电不是梦

531政策影响下制造端价格快速下探,倒逼全产业链加速平价。当前,全国各省区火电上网标杆电价0.25~0.45元/KWh,在2020年补贴全部退出、火电标杆价格不变的假设下,2020年全国32个电力区实现6.光伏平价的区域达27个,占全部电力区84%。

配额制叠加限电改善,大幅增厚公司利润弹性

配额制下,测算各省非水发电配额,预计18-20年全国合计非水配额发电量分别为5472.9、6470.3、7553.7亿千瓦时,CAGR可达17%,将成为未来2年风光发展低保。而随着5月能源局下发《清洁能源消纳行动计划(2018-2020年)征求意见稿》逐步落地,西北区、新疆区弃光率后续将大幅缩减,在保守改善、中性改善、乐观改善情况下,仅西北区装机的限电改善将为公司分别带来21.7%、53.8%、64.5%业绩弹性增长。

板块估值处于历史低位,稀缺属性使得公司应享受更高溢价

目前A股运营商中,仅太阳能处于破净状态。统计的十一家运营运营商中,含9家破净标的,而A股中仅包含太阳能。而考虑到运营商随着装机量增长业绩相对稳定,且限电改善、成本下降叠加新增装机将进一步释放业绩,我们认为该板块目前安全边际相对较高,应给予更高估值预期。

风险提示

国内光伏政策利空,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,弃光限电率居高不下;国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气;公司新增装机、发电小时数不及预期。

公司合理估值在6.91元附近

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业,应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加,我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在A股较为稀缺,若采用跨市场相对估值会导致结果有偏,综合绝对估值,我们认为公司合理股价为6.91元/股,相对于前收盘价3.68元(2018年8月7日收盘价)尚有87.78%的估值空间,给予“买入”的评级。

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中来股份:电池业务快速增长 新老业务有望发挥联动效应

中来股份 300393

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2018-05-14

事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。

事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。

点评:

太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。

近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。

公司成本优势明显,产品富有竞争力。

太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。

光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。

公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。

探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。

盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。

股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。

风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。

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中来股份:电池业务快速增长 新老业务有望发挥联动效应

中来股份 300393

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2018-05-14

事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。

事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。

点评:

太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。

近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。

公司成本优势明显,产品富有竞争力。

太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。

光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。

公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。

探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。

盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。

股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。

风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。

涨停敢死队“目标股”曝光标签：光伏产业曙光反补贴市值双反