目前股票行情分析预测 人们成功经受了国际政治环境动荡以及新冠疫百度借现金情的严峻考验

讲演人|国泰君安(601211)证券研究所所长黄燕铭

2021年1月18日国泰君安(601211)证券在姑苏举办了姑苏分公司的树立大会现在股票行情剖析猜测。在会上，研究所所长做了关于A股大盘出资战略的讲演，要害内容如下。

在我国本钱(00170)出售市场发展的而立之年，人们成功经受了世界政治环境动乱以及新冠疫情的严峻考验，出售市场平稳运作，上证归纳指数在元旦后打破3100-3500点横盘振动的布局重返3500点之上的方位现在股票行情剖析猜测。在出售市场根底建造方面，进一步深化和推动注册制改造，取得了丰盛的效果。到到2020年年末，沪深上市公司数量已达到4154家，总市值逾80万亿元，本钱出售市场现已成为我国出售市场经济发展严重的组成部分。

为掌握和理解股票出售市场的运作规则，国泰君安(601211)证券研究所创立了独有的证券研究的办法和系统，除了“三朵花理论”之外，还有“证券研究的2+1思想”和DDM模型的从头理解现在股票行情剖析猜测。

元旦之前的行情要害归因于猜测的改动，元旦之后的行情将要害归因于买卖的改动。人们创立的2+1思想指的是猜测思想、买卖思想叠加边沿思想，其间猜测思想与边沿思想的叠加叫猜测边沿简称超猜测，买卖思想与边沿思想的叠加叫买卖边沿现在股票行情剖析猜测。国内股票出售市场从2020年新年之后因疫情而下挫然后又因抗疫初步成效而反弹，到6至7月的暴升以及8月至12月的横盘振动行情，要害是猜测的改动在发挥效果。但是从元旦之后大盘上破3500点初步，跟着人们对抢手职业和抢手公司的猜测被加到适当高度之后，猜测能为将来出售市场上涨供应的动力正在削弱，因而将来大盘的再次上涨，将要害归因于买卖的改动。猜测的改动要害来源于微观、职业、公司等根底面投射到人们心里世界的改动。而买卖的改动，涉及到金融出售市场、出资者心思、基金发行以及买卖准则叠加买卖惯性等多个要素，特别是本钱出售市场微观结构方面的问题，买卖本质上是个本钱出售市场本身的问题，与职业公司的根底面现已没有太大的联系，因而将来一段时刻大盘以及大部份蓝筹股的涨跌将很难从职业公司的视点得到说明，而是需求从本钱出售市场的运作规则启航。其间流动性是个杂乱的问题，既影响到猜测也影响到买卖。

在大盘上破3500点之后，因为人们对抢手职业和抢手公司的成绩猜测被加到适当高度，将来在成绩层面能够再次提高的猜测空间现已有限，将来能够再次提高出售市场的猜测层面的动力要害是在无危险利率的下降和危险偏好的提高，但是人们认为无危险利率的下降是个长时刻的进程，而危险偏好一直被压在下半段而难以进入上半段，因而出售市场的风格将一直处于低危险特征的蓝筹股，而不会躲藏高危险特征的讲故事没成绩的中小票行情现在股票行情剖析猜测。

猜测思想的根底结构来自于对DDM模型的理解，猜测包含了四个要素，一个是来自分子的成绩猜测，其它三个来自于分母的无危险利率、危险点评和危险偏好，其间成绩猜测与危险点评与上市公司有关，但是无危险利率和危险偏好与上市公司无关，因而股票价格的改动，并不整体来自职业和公司的根底面现在股票行情剖析猜测。

小结一下，人们是从成绩猜测、无危险利率、危险点评、危险偏好和买卖层面来猜测股票出售市场然后构成出资战略，而对这些要素的猜测又伴跟着许多的现行政策猜测，因为现行政策影响了这些要素现在股票行情剖析猜测。因为成绩猜测被加到了较为高的高度，而危险点评又根底上保持安稳的状况，要猜测将来的股票出售市场，要害从无危险利率、危险偏好和买卖层面三个方向去猜测。

2020年8月至12月中旬上证3100-3500点的横盘动摇，原因在于经济发展修正的成绩猜测与现行政策收紧猜测之间的上下两头拉锯，构成了上有顶下有底的布局现在股票行情剖析猜测。

在2020年的6月，国泰君安(601211)证券研究所坚决看好6-7月的股票出售市场行情，并指出其时促进大盘上涨的中心要素是无危险利率下降。其时债券出售市场大幅动摇，银行理财净值化转型后便面对产品破净与收益率大幅下降，从而促进了理财资金和居民部分增配股票出售市场现在股票行情剖析猜测。尔后，在2020年8月18日国泰君安(601211)理财节，黄燕铭指出无危险利率下滑促进的行情暂告阶段，后续出售市场进入3100-3500的横盘动摇。人们认为，2020年8月至12月中旬出售市场横盘动摇要害有两个原因：一方面是出资者对国内经济发展修正的猜测往上抬升，因而出售市场下滑有底；但其它一方面是出售市场猜测在经济发展修正后国内的财政局现行政策与钱银现行政策都将会收紧，从而对股票出售市场发生限制，出售市场上行有顶。因而构成了上证综指3100-3500横盘动摇的布局。

但是，12月中旬以来现行政策猜测的改动，特别是对流动性收紧的猜测杰出缓解，打破了横盘动摇的布局，带来了出售市场上涨的动力现在股票行情剖析猜测。

2020年12月18日，中心经济发展工作会议提出现行政策“不急转弯”；这以后12月29日央行四季度例会提出“稳固借款实践利率水平下降效果，促进企业归纳融本钱钱稳中有降”；2021年开年，多部委联合发布《关于树立银职业金融组织房地产(512200)借款聚合度管理准则的告诉》、《商业银行绩效点评办法》，均指向鼓励银行更好的服务实体经济发展现在股票行情剖析猜测。现行政策的边沿放松，出资者对现行政策收紧的猜测杰出缓解。因而，人们能够看到以R007(201001)、一年期同业存单利率、十年期国债利率等从短端到长端的各期限利率从12月以来均躲藏了杰出的下降，微观流动性边沿改进，因而人们看到了上证归纳指数打破3500点的要害方位。

纵观我国金融出售市场的长时刻发展，促进无危险利率下滑是必定行情趋势，这将带动股票出售市场长时刻向好，但这是一个长时刻的进程。A股大盘的无危险利率在2008年至2013是不断上行的，而从2014年信任打破刚兑初步，金融出售市场的改造不断促进无危险利率下滑，促进金融服务实体经济发展现在股票行情剖析猜测。无危险利率下降带来的牛市，在A股大盘共发生过两次，一次是在2014年，还有一次发生在2020年的6月至7月，这两次无危险利率的下滑都带动了金融股票和周期股票的价格上行。现在A股大盘的无危险利率处于相对平稳的状况，但长时刻仍将是下滑的行情趋势。在当时，人们看到的现象12月以来一年期银行理财产品猜测年收益率又躲藏下滑并创出了前史新低的3.45%，以及一年期银行理财产品与余额宝年化利差在12月以来大幅缩短，触及前史低位的1.12%。因而，从无危险利率下滑的视点，人们长时刻看好A股大盘的长时刻发展。

在全球政治不安静以及防疫任务艰巨的布景下，全球经济发展以及我国经济发展仍处于高度不确定的环境之下，由此导致出资者的危险偏好一直处于较低的下半段，而难以进入较高的上半段，这就比方风只吹一楼至五楼的居民，吹不到六楼到十楼的住户，由此出资者的选股偏好于危险低、确定性高的绩优蓝筹股，因为出资者的危险偏好难以发生大幅度的从低到高的切换，加上买卖的效果，短时刻内抱团难分裂，蓝筹股行情还将再次，出售市场风格不会躲藏巨细股票的切换，叠加于流动性猜测的边沿改进，风只吹在蓝筹股，而白酒恰恰是全出售市场危险度最低的版块现在股票行情剖析猜测。元旦后的行情与6-7月有一个严重的差异，在于本轮行情并非是普涨行情，而是躲藏了“二八分解”甚至“一九分解”的布局，人们能够看到以中证100、沪深300为代表的大市值蓝筹股的股价行情与中证1000为代表的中小市值的股票的股价行情躲藏的巨大差异。国泰君安(601211)战略团队1月14日发布研究陈述《A股史上榜初次蓝筹股泡沫》，提出当时蓝筹股行情有三个成因，分别是1)出资者的低危险偏好；2)微观现行政策“不急转弯”，流动性边沿放松；3)无危险利率再次下滑，居民增配股票型基金，股票出售市场微观流动性超猜测。

从出售市场看来，本轮微观流动性的边沿改进，并未有用传导至高危险特征的财物，人们能够看到出资者不甘愿购买高危险的财物，比方债券出售市场傍边信誉利差仍在走阔，比方中证1000为代表的中小市值股票下挫，这背面隐含的是出资者危险偏好处于偏低的水平，不甘愿承当危险现在股票行情剖析猜测。

那么出资者的危险偏好为什么处在一个偏低的水平？人们认为这要害是因为全球政治环境与经济发展环境仍然处于一个高度的不确定性傍边，不确定性的环境下出资人倾向于保存，危险偏好较低，因而更倾向于寻找低危险财物或绩优安全财物现在股票行情剖析猜测。因而人们看到在微观流动性改进的一起，股票傍边的绩优蓝筹股以及债券出售市场傍边的利率债券等为代表的低危险特征的财物均摆脱了一个较好的行情。人们认为，当时流动性宽松以及低危险偏好的布局暂不会改动，将来一个阶段股票出售市场的行情与出资的时机仍然要害聚合在低危险特征的股票，要害代表便是大市值蓝筹股。短期抱团难分裂，巨细风格不会切换，中小市值以及没有成绩、讲故事的高危险特征的股票没有时机。

将来引导大盘再次上行的动力，很大一部分将来自于买卖层面现在股票行情剖析猜测。有用出售市场理论的假定条件是买卖为一蹴即至的，但是买卖究竟非一蹴即至的，而是一个进程，特别是在大盘的暴升暴跌中還是需求适当的时刻。关于买卖，当时人们需求看向5个要害：

1、是实体经济发展中流动性的改动，这个流动性非指前面讲的流动性猜测的改动，而是指流动性的实践状况，就现在而言，整体的流动性還是较为宽松的；

2、银行等其他出售市场的居民理财资金搬运进入股票出售市场的节奏；

3、爆款基金的发行，导致前期出资成绩超卓的出资人再次拿到资金，由此仿制之前成功的出资经历，使得股票出售市场上涨的再次涨，不涨的還是不涨；

4、买卖中的微观结构改动，从悉数好者的行情逐渐演变为最好的盛宴，买卖显着有惯性，但是在买卖中跟着股价的上升，有人再次高歌猛进，有人却选择离场，假设没有任何的外力干涉，则终究的结局是许多的股票被持有在了最好的出资人手中，终究股价也就走到了上涨的止境，这一幕A股大盘早年发生过现在股票行情剖析猜测。与以往不同的是，早年行情是从大蓝筹炒到小妖票，而这一次却是自始至终都是大蓝筹，因而整体状况還是要好许多。

5、并非国内悉数的出资者都热衷于当时的热门版块，需求关怀南下资金的去向，要点关怀港股通(501309)的出资时机现在股票行情剖析猜测。

出资怎么装备？紧紧围绕绩优蓝筹，人们仍然推选三朵金花的出资时机现在股票行情剖析猜测。

人们认为将来一段时刻出资时机仍然在大市值蓝筹股票，推选三个装备方向，人们称之为“三朵金花”：

榜首，从基建地产周期转向全球定价的大宗原材料周期现在股票行情剖析猜测。后疫情时期国内基建托底必要性弱化，将来边沿改进的方向要害在获益于海外复苏和海外企业补库以及本钱开支的扩张的产业链，推选石化、根底化工、有色(铜/铝)等职业。

第二，从必选消费转向可选消费(159936)现在股票行情剖析猜测。跟着经济发展活动的正常化以及边沿消费倾向的上升，将来消费复苏与增加的动力将要害聚合在可选消费(159936)范畴，推选：白酒/家电/家居/轿车/酒店/游览等版块。

第三，科技制作范畴暂时抛弃高危险特征的科技股而是选择低危险特征的新能源和电子，再加有订单落地的军工股票现在股票行情剖析猜测。从主题出资的视点看来，人们在2021年看好出口链条、新零售以及区域经济发展的时机。

我国经济发展进入新发展布局和经济发展结构的不断转型晋级的进程中，区域经济发展特别是长三角区域的高质量发展起到了排头兵的效果，比方像江苏的姑苏等区域均展现了严重的发展动能与支点的效果，构建了较好的投融资准则与环境，完成了优质人才与企业的靠拢，人们认为区域发展主题在我国经济发展转型晋级的进程中也会出现愈来愈多的出资时机现在股票行情剖析猜测。

从区域看，江苏是我国第二大经济发展大省，我国工业的重镇，作为江苏经济发展龙头强市，姑苏在2020年上半年疫情危机时期便展现了经济发展增加超强的耐性，相较于北京、上海、广州等区域负增加，姑苏完成了0.8%的GDP正增加，超出深圳0.7%现在股票行情剖析猜测。人文底蕴和发展潜力浑朴，国泰君安(601211)证券也选择于我国本钱(00170)出售市场而立之年在姑苏开设分公司，助力和见证姑苏发展的前史进程。国泰君安(601211)证券研究所将来也将与姑苏分公司加强往来，要点服务当地的企业客户、组织客户和财富客户。

当时仍处于蓝筹股牛市，蓝筹行情还会再次演绎现在股票行情剖析猜测。但出资者要注意将来泡沫决裂的危险。庄子在《齐物论》中谈到“齐对错”，黄燕铭弥补一句“齐牛熊”，即人们对牛和熊应该报之平等之心，假设要承受则都承受，假设要回绝则应该都回绝。阴阳相生，牛熊相伴，不行能有只要牛市而没有熊市的股票出售市场。

回到股票价格为什么会涨跌的问题上来，股票价格的改动，来源于猜测的改动和买卖的改动(2+1思想)，当时无论是整个出售市场对经济发展修正的猜测還是对大蓝筹股票的成绩猜测大都现已处于较为高的状况，将来一段时刻股票出售市场的涨跌并不取决于微观经济发展与公司的根底面现在股票行情剖析猜测。

将来出售市场改动的动力，要害靠分母端无危险利率和危险偏好的猜测改动，以及买卖层面的改动现在股票行情剖析猜测。人们认为，在猜测被加高而导致边沿空间变窄的状况下，将来出售市场改动将更多来自于买卖的层面。当时蓝筹股的成绩猜测已难以往上提，但是股价和估值还能再次往上提，中证100与沪深300股价与估值都现已靠近2015年最高点的水平，这反映的是蓝筹股的股价现已进入泡沫化，这是我国本钱(00170)出售市场前史上初次躲藏的蓝筹股的泡沫。

但是，泡沫的决裂并非一蹴即至的，当时较为宽松的流动性环境和出资人较低的危险偏好，叠加2021年新发和待发的大规模股票基金和眼下基金管理人赛道化、微观化的倾向，蓝筹股泡沫行情还会再次演绎现在股票行情剖析猜测。

但是，人们也关怀到部分出资者已躲藏“畏高”的心绪，比方最近资金大规模南下去寻找香港出售市场中优质的轻视值蓝筹和代表性公司现在股票行情剖析猜测。跟着出售市场的上涨以及估值的扩张，买卖结构也会变得不安稳，将来出售市场将会躲藏屡次的假摔還是真摔的激判。那么，人们应该以何种情绪对待蓝筹股的泡沫？参加還是不参加，这取决于每位出资人的心里。人们认为，现在仍然是蓝筹股的牛市，短期蓝筹股的行情仍然会再次演绎，但是出资者要注意危险。

企业管理人应逃过对股价短期化要求的行为，兢兢业业，做大做强自己企业现在股票行情剖析猜测。当时的股票出售市场行情，人们要问两个问题？榜首，股票价格的上涨是成绩带来的，還是出售市场风格带来的？第二，上市公司的高管查核，是以成绩为点评标准還是以市值为点评标准？人们认为，当时蓝筹股泡沫的行情下，上市公司的管理者应正视股价的上涨。将来股票价格的上涨与根底面的联系将愈来愈弱，而是由出售市场买卖促进的。那么，对上市公司高管的查核，应逃过短期化行为，兢兢业业，以成绩说话，做大做强上市公司。

证券从业人员应该保持对悉数职业范畴研究的关怀，而非什么热就抢着干什么，人们说出售市场的风格在短期之内还不会切换，但并不表达永久都不会切换，当行情走到结束的时分，切换是必定的结局现在股票行情剖析猜测。最近一段时刻，人们在全国各地招聘实习生，同学们简直一边倒地要求做食品饮料、医美、新能源范畴的研究，股票出售市场的风现已严峻吹到了学校，好象2015年都要求做传媒、手游、计算机(512720)的热潮相同。这种从业人员和在校学生选择职业一边倒的行为，并不契合本钱出售市场长时刻发展的行情趋势。

强化监管，倡议理性出资，一起建造一个健康的本钱出售市场现在股票行情剖析猜测。我国本钱(00170)出售市场发展的30年以来，榜初次躲藏以大市值绩优蓝筹股为代表的泡沫化行情，出售市场参加者与监管组织均短少相似的可参阅经历。为了本钱出售市场的健康发展，以及更好的发挥本钱出售市场价格发觉功用、更好的推动金融供应侧改造以及更好的服务实体经济发展，人们认为，监管层应加大监管力度，逃过泡沫决裂以及金融危险的发生。榜首，定见加速IPO节奏，提高金融服务实体经济发展的力度，加速新股的供应；第二，加强对基金风格装备以及主题选择的标准性要求；第三，加强对出售市场各类买卖主体的监管，根绝炒作行为；第四，加强上市公司信息发表，防备上市公司短期化行为；第五，加强微观审慎结构下钱银现行政策与金融财物价格、出售市场监管之间的谐和；终究，倡议理性出资，加强出资者教育，让人们一起建造一个健康的本钱出售市场。