招行网银大众版(华西龙希国际大酒店)

中泰证券范劲松冯胜熊欣喜

乐惠世界原主业为啤酒、饮料和乳品配备及无菌灌装设备的规划、制作、装置和服务。2017-2021年公司收入CAGR为4.4%，归母净赢利动摇较大。公司两位创始人算计持股49.41%，职工持股途径掩盖面较广，鼓励充沛。

精酿啤酒开展空间宽广

美国精酿啤酒开展老练，龙头选用纯酒厂形式多地布局工厂。美国精酿啤酒起源于上世纪80年代，1994-2010年精酿啤酒厂的数量从500多家开展到1700多家，至2021年已超越9100家。2012-2021年，美国精酿啤酒的销量CAGR为7.2%，商场规模CAGR为9.5%。2021年精酿啤酒占有美国啤酒商场13%的销量和27%的出售额，均价对错精酿的2.4倍。美国精酿啤酒中前店后厂的啤酒厂数量占到77%，但纯酒厂形式的销量占比到达86%，龙头以纯酒厂形式为主。波士顿啤酒是美国精酿龙二，具有4家首要啤酒厂和5个较小的当地啤酒厂，完成产能多地布局。2005-2021年，波士顿啤酒收入CAGR为14.4%，2005-2020年归母净赢利CAGR为18.2%。波士顿啤酒均价高于百威北美，约为后者的1.4倍。

我国精酿啤酒开展空间宽广，精酿品牌百家争鸣。我国精酿啤酒的销量占职业比仅2%左右，比照美国的13%有显着提高空间。我国精酿啤酒公司数量从2018年的2000家快速增加至2020年的6500家。2018-2020年我国精酿啤酒商场规模从205增加至331亿元，且估计2021-2023年每年仍将坚持30%左右的快速增加。现在职业已呈现高大师、拳击猫、熊猫精酿、优布劳等头部品牌。优布劳年产近6万吨，精酿酒馆超2000家。鲜啤赛道进入门槛高，鲜啤30公司具有供应链优势。鲜啤酒的口感丰厚多变，保质期短，严厉的国标、短保质期和冷链运送导致鲜啤进入门槛高。比照现在首要玩家泰山原浆啤酒，鲜啤30公里选用一城一厂的供应链布局，产品力具有优势。

百城百厂树立中心壁垒

公司树立“百城百厂”战略，打造全国性分布式精酿鲜啤供应链络。公司具有高水平、低成本建造“分布式鲜啤工厂”的技能，一城一厂极大的缩短了运送半径，确保了啤酒新鲜度。现在公司具有佘山、大目湾、沈阳、长沙共4家工厂，后续活跃在一二线城市树立工厂，继续提高运送功率。公司与大厂的产品构成差异化，比照小厂有资源优势进行城市工厂布局，有望在中长期树立起强供应链壁垒。

精酿+鲜啤产品力杰出，公司产品具有高性价比。公司产品精酿+鲜啤两层定位，现在在根底产品矩阵上继续推新扩展消费集体。比照大厂原浆，公司产品具有性价比优势。公司确定国标中的鲜啤规范，打造“鲜啤30公里”的超级符号。一起活跃开展小酒馆和打酒站事务，加强对公司品牌的宣扬。公司途径分为战略客户直营、传统经销、线上出售、终端络。战略客户直营途径开展迅速，现在已进入多家连锁零售商及餐饮客户，其间麦德龙出售状况杰出，联名款成为爆品。关于大B客户，公司产品复购率高、具有引流作用，一起途径赢利空间可观。小酒馆+打酒站处于起步阶段，对标优布劳和泰山原浆超越2000家的门店有较大的拓宽空间。传统经销途径稳步推动，要点布局长三角并逐渐向外辐射，线上途径活跃布局。

出资主张

公司拟定了“百城百厂万店”的开展战略，经过布局城市工厂树立起精酿鲜啤的供应链壁垒。公司精酿鲜啤比照传统啤酒差异化显着且具有性价比，并聚集自有品牌“鲜啤30公里”打造超级符号。公司全途径布局战略客直营、传统经销、线上出售、终端络，啤酒收入有望完成快速增加。咱们估计2022-2024年公司收入分别为14.87、20.65、27.74亿元，同比增加50%、39%、34%，估计归母净赢利为0.95、1.65、2.69亿元，同比增加105%、74%、63%，EPS分别为0.79、1.37、2.23元，对应PE分别为66X、38X、23X.初次掩盖，暂不给予评级。