601313环球即时看！嘉实基金吴越：疫情后首届糖酒会 消费复苏按下快进键

嘉宾介绍：吴越，CFA，复旦大学理学学士、使用数学硕士。2013年参与嘉实基金，现任嘉实基金大消费研讨总监。先后担任食物饮料、轻工等职业的研讨和出资作业，具有掌握工业规则和工业研讨的才能。平衡偏生长出资风格，中观职业景气量下手，精选优质个股。嘉实消费精选股票、嘉实内需精选混合、嘉实农业工业股票、嘉实新起航混合基金司理。

4月12日—14日，第108届全国糖酒会在成都举行。作为三年疫情后首场糖酒会，炽热现已不足以描述其盛况。官方数据显现，本届糖酒会初次完成成都市两个首要展览场馆面积满用，展览总面积32万平方米，招引全球40多个国家和地区的6500余家企业参展，再度改写全国糖酒会展览规划纪录。尤其是作为糖酒会重头戏的白酒职业，仍然是商场重视的焦点。

嘉实基金吴越表明，糖酒会能够会集全面高效地了解整个食物饮料职业的情况，从展会情况看，白酒职业有三点改变值得重视：榜首点，复苏趋势十分火热，还在复苏的大方向中；第二点，“少喝酒，喝好酒”；第三点，厂商联系良性开展、具有闻名品牌的公司，或许是未来三五年十分重要的出资性的机遇。此外，二季度是啤酒板块比较好的出资窗口期，从历史数据看，历史上假如四五月份买入啤酒板块持有到三季度卖出，一般或许会有10%—30%的收益率，是十分典型的时节效应。

以下为文字精华：

1、嘉实基金吴越：疫情后首届糖酒会气氛火热

发问：俗话说“外行看火热，熟行看门路”，听许多出资的搭档讲，糖酒会里能够观察到许多的出资机遇，所以咱们今日请吴越总给咱们科普一下糖酒会是一个什么样的活动，为什么业界都说它十分的重要？作为熟行的专家，您比较重视其间的哪些点？

吴越：每一年的糖酒会从食物饮料乃至整个商品类消费的视点来看，应该是最重要的一次交易会，从二级商场出资的视角来看，是十分值得去研讨、去参与的盛会。这个会为什么这么重要？原因来自几个方面，这个会是一个多方参与的场所，包含厂家、品牌、途径、经销商，以及终端的顾客。

在这个场所，大部分的厂家和品牌或许会在糖酒会的布景下推出新的产品，或许会举行各自的经销商大会，能也可会宣告全年的营销战略，乃至或许会定下全年的出售政策和规划。

从咱们研讨的视点动身，这是一个能够会集全面高效地了解整个食物饮料职业的机遇，包含白酒职业现在职业开展的动态，中心的上市公司或者说没有上市的比较闻名的酒企，他们本年全年大约的一些布局方向，以及未来根本面演化的或许性。

所以说糖酒会，特别是这次糖酒会，能够协助咱们研判趋势，帮咱们从中筛选出优质的公司，去寻觅那些根本面或许会超预期的标的，十分重要的一个窗口，十分重要的一个机遇。

发问：这次调研您觉得有什么重要的收成吗？像这种职业盛会，在研讨作业中到底有多重要<span style="font-size: 12pt;" 糖酒会跟咱们平常的调研作业看起来不太相同，究竟它是一个展会，对后续出资的逻辑和判别会有怎样的协助？

吴越：这一次不光是自己参与，嘉实全体的消费研讨还有出资团队都是全程参与，应该是曩昔十年以来的糖酒会，嘉实参与人数最多的一次。

为什么这一次咱们会去这么多人，为什么会高度重视这一次糖酒会演化出来的一些改变<span style="font-size: 12pt;" 是因为从2020年到本年，三年疫情，糖酒会根本上也是中断了三年，有许多应该办而没有办的展会，有许多应该开没有开的经销商大会，以及许多理论上应该去调整的厂家的运营战略，新品的推出或许遭到三年疫情的影响没有去进行。

本年作为疫情之后的榜首次糖酒会，毫无疑问十分重要，能够协助咱们去整理曩昔三年职业产生的改变。曩昔三年，这些企业的运营政策或许会有什么样的不同，以及本年作为疫后复苏的榜首年，复苏的强弱、节奏以及未来的方向到底是怎样演绎的，所以为什么咱们说这一次糖酒会十分重要。

这一次咱们来参与糖酒会之后的感触，我觉得首要是两句话。

榜首句话叫什么？榜首句话叫做“火热”。毫无疑问，无论是工业界的参与方仍是二级商场的出资者，毫无疑问，都是曩昔三五年来人数最多、气氛最浓，也是重视度最高的一次盛会。

第二个是什么？第二个词叫做“稳”，职业仍是沿着稳中向上的趋势进行开展的。稳的意思是指，咱们在本年1月份2月份能够看到新年消费大幅超预期，所以在此之后，许多人特别是二级商场的出资者，或许对全年的消费复苏抱有十分高的等待，预期打得十分高。可是进入到3月份，传统的白酒的冷季，也是许多消费品的一个冷季，许多人感觉是不是低于预期了，是不是现在全体的白酒也好，消费品也好，或许又卖不动了？其实不是，仅仅说3月份回归到了正常的常态，这个常态便是关于白酒职业而言，旺季求销量，冷季做商场，寻求价格。

假如从这么一个十分简略的职业特征来进行研判的话，这一次糖酒会给咱们十分大的一个感触便是，职业复苏的态势没有被打破，仅仅中心节奏上的速率以及本年新年大幅超预期之后，跟许多人十分兴奋的预期比较，职业回归到相对客观和理性的预期，这是我对这次糖酒会大约的感触。

2、嘉实基金吴越：白酒职业产生三点活跃改变

发问：从展会的情况来看，您对白酒职业的一些逻辑大约是什么样的观念，有什么弥补和展望吗？

吴越：我觉得榜首点是什么？榜首点毫无疑问，从整个展会的气氛上来看，应该正如咱们方才开场所讲的，是曩昔三五年以来最火热、参与人数最多、重视度最高的一次展会。所以这次展会也能从旁边面反映出实在的消费复苏便是现在的情况，也能够反映呈现在的酒厂也好、经销商也好、客户也好，通过了三年疫情之后，本年或许想大干一番的活跃性，这是榜首点。

第二点是什么？现在白酒职业跟十年前不相同，十年前的职业叫做什么？其时是十分繁荣旺盛的开展，乃至带有泡沫化的特色来进行演化，能够看到那个时分每一家酒企都提出了十分庞大的规划，整个职业十分的火爆，无论是上市公司非上市公司仍是经销商，乃至出资者，都以十分兴奋的情况参与到那一轮声势赫赫的黄金十年的白酒行情中去。

现在来看，曩昔三五年包含这次展会里反映出来的情况，用一个词来进行总结的话叫做“少喝酒，可是必定要喝好酒”。

“少喝酒”的意思是指整个职业没有所谓的“总量逻辑”了，销量或许每年以个位数的增速进行下滑，全体的职业收入端或许增速也不快，它不再是一个一荣俱荣的场景，也不再是一个未来3年、5年、10年，还能呈现50%、100%以上增速的职业，白酒职业现已进入到老练期，所以叫“少喝酒”。可是“少喝酒”的布景下，为什么曩昔这几年仍然诞生出许多的涨幅十分大，成绩呈现十分显着提高的公司<span style="font-size: 12pt;" 原因就来自第二条。

第二条，咱们以为未来决议3年、5年、10年整个白酒职业演化方向和演化逻辑最重要的一个词叫做“喝好酒”。“喝好酒”是指现在的白酒顾客不再跟当年相同是政务驱动，不再以铺张浪费而奢侈的需求为主，现在的顾客现已许多的转向到了老百姓，转向到群众需求，转向到婚宴喜宴。以咱们所谓的过节，特别是新年这样的朋友或者说咱们庭进行团圆作为场景。

在这样的场景背面，咱们关于白酒的需求是什么？毫无疑问，榜首，咱们是认品牌的；第二，咱们想喝健康酒，不想再去喝大酒，而是小酌几杯，三五老友之间能够去倾吐自己心里的一些主意，通过这种场景去交流，加深相互之间的爱情。

白酒曾经或许带有必定“公益颜色”的诉求东西，现在变成了人与人交流和外交之间的简略的润滑剂。“少喝酒，可是要喝好酒”会成为未来整个职业比较长时刻的主线，而这一条主线关于一些闻名品牌，关于那些深耕一般顾客和群众需求的酒企而言，或许会带来比较大的机遇。

第三条弥补，从咱们的研讨端和出资端来看问题，曩昔三年疫情的时分，酒企乐意给经销商让渡赢利，协助咱们共渡难关。假如咱们用一个专业的词汇来总结，叫做“厂商联系的良性开展”。什么样的酒企在未来的三五年能够诞生出来，我觉得便是两个评判目标：榜首它是不是名酒，这个契合咱们方才所讲的“少喝酒喝好酒”，这是榜首点。

第二点，更为重要的是假如他是一家名酒，仍然抱着自己很牛，不去保护途径等着他人来买，仍然选用的是坐销的方法来进行营销和运营的话，这样的酒企咱们觉得或许会掉队。

只要那些真实乐意走出去，乐意和下流客户跟顾客一同相向而行，一同携手生长的酒企，乐意在三年大的疫情下，献身自己的赢利，协助咱们一同做大做强，协助客户共渡难关的酒企，才有或许在本年开端的这一轮复苏的大趋势下会迎来愈加繁荣的开展。厂商联系的良性化开展或许是咱们想弥补的第三个维度，

所以综上所述，一共是三点：榜首点，复苏趋势十分火热，还在复苏的大方向中；第二点，“少喝酒，喝好酒”；第三点，厂商联系良性开展的公司，具有闻名品牌的公司，或许是未来三五年十分重要的出资性的机遇

3、嘉实基金吴越：预期批改但复苏大方向不变

发问：感谢岳总的共享与解析，这儿我先做一下危险提示，咱们现场参与展会的调研视频，采访的厂商都是随机采访的，不代表任何出资定见和主张，这儿面要提早声明一下。

近期糖酒会期间，有媒体传出糖酒会期间的一些音讯，被咱们解读为利空白酒，的确咱们也发现音讯出来之后，整个白酒板块先是呈现了必定程度的回调，接着又呈现了一些结构性分解的行情。想讨教一下越总，这一块您怎样解读？

吴越：这一次糖酒会正如方才所讲，便是两个词，榜首叫“火热”，第二叫“稳”。

毫无疑问，会低于许多人的预期，这个预期来自本年新年，许多人预期打得比较高，许多出资者对这一次糖酒会或许会觉得是不是反应都会十分的火爆，增速都会十分微弱，以及上市公司关于未来的研判或许都会十分达观，但答案毫无疑问不是的，最终体会出来许多人觉得会低于预期。

假如从咱们的视点而言，从客观中性的理性视点来看，这一次糖酒会咱们觉得是契合咱们内部预期的。原因就在于职业本身的运转规则，即旺季和冷季，本年糖酒会举行的时点刚好处在4月份，职业的冷季。在冷季去意料经销商也好，意料客户也好，意料上市公司也好，最终给出的反应跟你在新年期间去意料，毫无疑问会十分不相同，乃至或许会呈现截然相反的定论。

咱们觉得全体来看，大的复苏方向、同比增加这些东西没有变，仅仅说实际与预期之间或许存在必定的距离，只能说有部分出资者相对来说比较达观，通过这一次糖酒会的调研之后，信任过于达观的这部分出资者，他们的预期或许回到相对来说比较正常理性的水平。在这样的预期带动下，咱们仍然觉得，全年的白酒板块成绩驱动叠加估值不贵，能够供应一个还不错的出资回报率。

4、嘉实基金吴越：我国食物工业衍生三大趋势

发问：关于预制菜、休闲零食的展现，您看下来有什么样的感触？

吴越：我的直观感触便是休闲零食跟白酒很不相同，白酒产品其实迥然不同，仅仅品牌的差异化十分多，比如说同一款清香酒或许有不计其数个品牌，酱香酒相同也是如此，可是休闲零食每一个品类都十分的细分，每一个种类口味和包装规划上都是琳琅满目的，跟白酒不相同。

白酒的商业模式是典型的品牌驱动，所以毛利率、净利率十分的高，可是周转率或许会比较慢。落实到休闲零食、预制菜这些便当食物，他们的商业模式不是来自品牌驱动，而是来自产品驱动、途径驱动，最终表现出来的财政特征是什么？便是毛利率、净利率相对来说或许会偏低一些，但周转率或许会比较快。所以中心是薄利多销，赚的是周转的钱，这是榜首点，休闲零食跟白酒本质上的差异。

第二点，我国现在全体的食物工业，或者说休闲零食也好，便当食物也好，这些大的类目上现在现已到了什么样的阶段，什么样的情况？总结来看，其实从六七十年代，我国的工业系统开端树立，到后边变革开放走到现在的三十年间，假如回忆下来一共有三个阶段。

榜首个阶段，十分典型的供应驱动。供应驱动指的是在那个时分在供销社系统下，在整个计划经济的系统下，咱们是没有办法满意日常必需的食物类需求的，所以那是一个十分典型的供应驱动的年代，求过于供。

第二个年代，从80年代90年代开端，那个时分咱们阅历了许多的继续的途径变革，从计划经济的供销社系统走向了百货超市，走向了在20世纪90年代末还有2000年开端的淘宝、天猫的线上途径，再到曩昔三五年演化出来的以抖音、快手这种自媒体包含涣散型的流量途径。第二个阶段是十分典型的途径为王，抓住了新式的途径，有好的营销战略，或许就会迎来一轮十分显着的迸发。

现在我国或许进入到第三个阶段，这个阶段或许跟欧洲、美国、日本这些发达国家的食物工业比较相似，特征是来自咱们不在意营销驱动，不再以张狂的铺货去进行途径扩张作为中心的抓手，而是真实把资源投在以研制为代表的中心产品力上。

七八年前我去日本调研的时分发现的最大的一点改变便是，日本大部分公司的研制费率十分高，产品移风易俗的速度十分快，他们首要投的方向往往来自产品的功用化，以及对顾客是不是真实供应了生理健康等这些实实在在的价值，而不是说“智商税这”这么一个概念。曩昔三五年间，我国的食物工业其实也在往这个方向走，走到现在十分明晰，咱们能够看到有三大趋势。

榜首大趋势就相似于欧洲、日本、美国的功用化，功用化是指你能够靠人群区别，女人、小孩、白叟，进行不同的食物添加剂的分配和配方的建立，然后满意人体的所需，依据功用化的产品差异化的规划和研制。

第二个叫健康化，健康化其实也是最近所主打的无添加剂、有机等细分方向，满意我国伴随着国力的强盛，伴随着顾客购买才能的提高，从曾经要吃肉、吃贵的，开端吃健康的、有利于身心的。这种长时刻从健康方历来开展的产品是比较大的趋势，叫做健康化。

第三个便是以便当食物为主的便当化的趋势。伴随着整个社会的繁荣开展，伴随着城镇化率的提高，大部分人群特别是年轻人，能够花在日常烹饪上，花在日常餐饮上的时刻，呈现了十分显着的缩短。一起也能够看到，过往的传统的风控系统里，“男主外，女主内”这一风控系统，曩昔这么多年也产生了十分大的改变。一方面外出就餐，别的一方面以外卖、食物工业上预制类的产品，构成了便当化这么一个大的方向。

全体而言，现在我国的食物工业的的确确正在追逐，乃至在部分范畴开端赶超欧美老练的发达国家，里边最重要的三大趋势便是方才咱们所讲的健康化、功用化以及便当化。

5、嘉实基金吴越：销量旺季啤酒具有出资机遇

发问：气候暖和了，啤酒开端进入旺季，咱们也开端重视到这一块的出资机遇。请越总跟咱们聊一聊啤酒板块的出资机遇，未来的趋势是什么样的<span style="font-size: 12pt;" ?

吴越：我觉得二季度应该是啤酒板块比较好的出资窗口期。从历史数据看，啤酒有一个十分有意思的现象叫时节效应。历史上假如四五月份买入啤酒板块，持有到三季度卖出，一般或许会有10%—30%的收益率，这是十分典型的时节效应。这个时节效应的背面是一个十分质朴的特色，便是啤酒的出售旺季跟白酒以及其他的酒是不相同的，啤酒的出售旺季就在夏日，这是十分简单了解的工作。

进入到出售旺季，商场心情或许会比较兴奋，本年又是一个复苏年，线下的场景特别是途径场景开端康复。在低基数的布景下，本年二季度啤酒或许会迎来销量和根本面上的迸发，所以咱们觉得二季度啤酒板块是有出资机遇的。

长时刻来看，尽管遭到了疫情影响，可是整个啤酒职业的长时刻开展趋势，结构性的头绪咱们觉得是没有太大改变。

咱们总结下来首要是两个方面，榜首个方面便是高端化，从曾经的3块钱5块钱作为干流价位段，现在晋级到了5块钱到8块钱的首要价位段。相较于海外国家，无论是发达国家仍是我国周边这些东南亚国家，我国啤酒的干流价位，比较于海外还有一到两倍以上的提高空间，所以咱们觉得高端化是继续在推动的大方向。

第二个，咱们访谈了许多的精酿啤酒厂，未来大的一个趋势，便是从工业啤酒开端往精酿啤酒进行开展，从工业化的大单品，口味单一、价格单一、途径单一、客群单一走向多元化的年代，满意不同的细分人群、细分途径的需求。

未来伴随着消费人群的年轻化、老练化、差异化、性化，毫无疑问，咱们关于啤酒的挑选和偏好上或许也会变得越来越丰厚，品牌的多元化包含产品的多元化也是未来的大方向。

所以精酿啤酒现已成为全体不增加的啤酒职业里十分亮眼的一道风景线，每年能保持20%—30%以上的增速，所以咱们觉得工业化往精炼化来开展，也是啤酒未来长时刻比较大的出资趋势。

本途径所供应的金融出资信息仅供参考，不构成任何出资主张。出资者应该自行承当出资危险，并依据自己的实际情况进行决议计划