中泰证券：啤酒行业业绩加速释放 重点推荐3只个股
2018-09-07 14:32:13 来源：金融界网站
行业产量恢复正增长，主要企业销量环比提速。啤酒行业经历2014-2017年连续四年产量下滑后，2018H产量同比增长1.2%。2018H华润啤酒销量同比-1.5%，青岛啤酒销量同比+0.9%，重庆啤酒销量同比+4.98%，燕京啤酒销量同比-4.87%，珠江啤酒销量同比+6.63%，百威英博中国市场销量同比+2.4%。除华润啤酒外，其他五家企业2018H销量增长环比2017年销量增长均有提速。受益多年产能优化，行业的量有望趋于平稳，龙头企业销量有望实现增长。
利润提升明显，拐点持续验证。2018H啤酒企业收入均实现正增长，其中华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒收入增速达到10%左右，青岛啤酒（可比口径）和百威英博中国市场收入增速在5%左右。而2017年时仅珠江啤酒收入增长超过5%，其他企业增长缓慢甚至出现下滑，2018H收入端增速环比2017年改善。利润端表现更加亮眼，重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒的扣非后归母净利润均实现25%以上大幅增长。受益于提价效果显现，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒Q2利润加速增长，且2018H2仍将受益提价红利。
结构升级叠加提价，盈利能力渐好转。随产能优化，行业逐渐从价格战转向消费升级，头部企业中高端产品增长更快。青岛啤酒2018H销量增长仅0.9%，但主品牌增长4.9%，高端产品更是增长6.8%。重庆啤酒2018H高档产品收入增长13.43%，中档收入增长8.97%，低档收入仅增长3.52%。受益产品结构升级叠加提价，在瓦楞纸和玻璃等原材料价格处于高位的情况下，2018H部分啤酒企业毛利率反而上升。若后期原材料价格从高位跌落，利润将加速增长。2018H啤酒企业销售费用率保持稳定，部分企业小幅下降。综合来看，上半年啤酒企业净利率均有显著提升。未来若格局进一步优化，龙头转向寻求利润，费用率下降有望释放更大的利润弹性。
投资建议：啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提升空间。按照现有的格局推演，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等。
风险提示：因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
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08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
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