合兴申购股吧(瑞华夏全球基金净值丰申购股吧)

国君固收 | 陈述导读：

【发行状况】本次合兴包装一共发行不超越5.96亿元可转债。优配：每股配售0.51元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日（8-15周四）网下申购、股权登记日；T日（8-16周五）网上申购；T+2日（8-20周二）网上申购中签缴款。配售代码：082228；申购代码072228。

【条款剖析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.3%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回价格为110元（含最终一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，依照6年AA中债企业债 YTM 4.99%核算，纯债价值为85.75元，YTM为2.41%。发行6个月后进入转股期，初始转股价4.38元，8月13日收盘价为3.95元，初始平价90.18元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件换回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为11.63%。

【公司根本面】公司首要从事中高级瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的出产。近年来，公司积极探索工业链整合的形式，完成工业链渠道稳健运营，工业生态已初具规划。公司经过外延收买完成出产协同，一起不断扩张客户规划，构成“合兴”品牌优势。2018年，公司成为第一家出售过百亿的包装公司。2019年一季度公司完成运营收入 28.76亿元，同比增加8.2%，归母净利润0.68亿元，同比增加17.5%，毛利率12.3%。现在公司市值为46亿元左右，PE TTM在18.4倍，估值水平偏低。

【发行定价】肯定估值法，假定隐含动摇率为18%左右，以2019年8月13日正股价格核算的可转债理论价格为101~102元。相对估值法，现在平等平价邻近的三星转债转股溢价率为13.07%。考虑到公司当时股价对应的转债平价低于面值，咱们估计合兴转债上市首日的转股溢价率区间为【12%，14%】，当时价格对应相对估值为101~103元。归纳考虑，估计合兴转债上市首日价格在101~102元之间。

【申购主张】合兴包装总股本11.70亿股，前十大股东持股份额57.75%。假如假定原有股东20%参加配售，那么剩下4.77亿元供出资者申购。假定网下申购户数为500户，均匀单户申购金额为2.5亿元，网上申购户数为30万户，均匀单户申购金额为100万，估计中签率在0.11%邻近。考虑到当时转债平价低于面值，公司全体运营稳健，盈余增加较快，当时估值水平偏低，主张可参加一级商场申购，二级商场能够装备。

正文

1. 出资主张

估计合兴转债上市首日定价区间为101~102元。依照2019年8月13日收盘价核算，合兴转债对应平价为90.18元。现在平等平价邻近的三星转债转股溢价率为13.07%。考虑到公司当时股价对应的转债平价低于面值，咱们估计合兴转债上市首日的转股溢价率区间为【12%，14%】，当时价格对应相对估值为101~103元。肯定估值下，理论价格为101~102元。归纳考虑，咱们估计合兴转债上市首日的定价区间为101~102元。

能够参加申购，二级商场能够装备。公司首要从事中高级瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的出产。近年来，公司积极探索工业链整合的形式，完成工业链渠道稳健运营，工业生态已初具规划。公司经过外延收买完成出产协同，一起不断扩张客户规划，构成“合兴”品牌优势。2018年，公司成为第一家出售过百亿的包装公司。考虑到当时转债平价低于面值，公司全体运营稳健，盈余增加较快，当时估值水平偏低，主张可参加一级商场申购，二级商场能够装备。

2. 发行信息及条款剖析

发行信息：本次转债发行规划为5.96亿元，网下申购日为2019年8月15日，网上申购及原股东配售日为2019年8月16日，网上申购代码为“072228”，缴款日为8月20日。公司原有股东按每股配售0.51元面值可转债的份额优先配售，配售代码为“082228”，网下发行申购上限为5亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商兴业证券最大包销份额为30%，最大包销额为1.79亿元。

根本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为4.38元/股，转股期限为2020年2月24日至2025年8月16日，可转债到期后的五个买卖日内，公司将按票面面值110%的价格换回悉数未转股的可转债。本次可转债征集资金悉数出资于环保包装工业 4.0 智能工厂项目、青岛合兴包装有限公司纸箱出产建设项目。

3. 正股根本面剖析

公司简介：

公司是瓦楞纸箱包装职业龙头。公司首要从事中高级瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的出产。近年来，公司积极探索工业链整合的形式，完成工业链渠道稳健运营，工业生态已初具规划。公司经过外延收买完成出产协同，一起不断扩张客户规划，构成“合兴”品牌优势。2018年，公司成为第一家出售过百亿的包装公司。近年来公司业绩继续增加，2019年一季度公司完成运营收入 28.76亿元，同比增加8.2%，归母净利润0.68亿元，同比增加17.5%，毛利率12.3%，今年来呈继续下滑趋势。公司运营剖析：

中心事务继续发力，产销额继续上涨。公司在纸箱包装职业已经有多年的开展前史，依托内生性增加和外延式扩张相结合的方法，公司出产规划敏捷开展壮大，现在已具有近50个出产基地，出产规划位居国内职业前列，产销额呈继续增加态势。2018年公司产品中纸箱占比61.8%，纸板占比20.6%，缓冲包装材料占比3%。经过外延收买完成出产与客户双协同。2018年，公司收买合众创亚项目完成客户结构与内部出产双协同，公司归纳实力得到明显进步。从出产布局的视点，合众创亚项目包含的18家子公司，增强了公司在长三角区域、西部区域、京津冀区域的供给才能，弥补了公司辽沈、呼和浩特等区域的产能空白，此外，东南亚四厂为公司满意东南亚新式商场的开展提早布局。从服务客户的视点，合众创亚工厂触及的客户与公司原有客户存在差异，合众创亚项目的并入丰厚了公司的客户结构，公司服务的客户更为全面，服务的归纳水平明显进步。

积极探索工业链整合，运营现金流改进明显。公司一方面做强本身制作主业，另一方面积极探索工业整合方法。公司为同伴供给了更为灵敏的协作方法，不断进步工业功率，发明价值。到2018年底，工业链运运营务所具有协作客户已达1300多家，包含海尔、美的、格力、海信、宝洁、蓝月亮、立白、HP、富士康、戴尔、冠捷、联想、小米、飞利浦、伊利、蒙牛、雀巢银鹭、康师傅、达利、旺旺、百威英博、青啤、华润、京东商城、当当网、唯品会、顺丰等知名企业客户，完成买卖额28亿多元，工业链整合根底坚实。经过工业整合方法的不断积极探索，公司营运功率不断进步，2018年运营现金流达5.58亿元，比照2017 的-2.29亿元完成扭亏为盈。职业竞赛格式剖析：

纸箱职业集中度低，工业晋级推动职业整合。瓦楞纸箱包装归于传统绿色环保包装职业，运用广泛，国内年产值超3000亿元，与国外职业集中度比较，国内集中度较低。公司2018年完成出售121亿元，仅占商场份额约3%。2018年，国内外经济环境相对趋紧，中美贸易战对立晋级，与此一起，国家坚决推动工业晋级，人民生活水平进步，新的经济环境，对瓦楞纸箱包装职业提出了新的要求，许多中小企业会由于竞赛和环保门槛逐步退出商场，职业整合将不断推动，估计未来职业集中度会有所进步。

公司竞赛对手首要为国内包装职业抢先企业。劲嘉股份是我国卷烟包装领军企业，主运营务定位为高端包装印刷品和包装材料的研讨出产。吉宏股份首要产品为五颜六色包装纸盒、五颜六色包装箱、塑料软包装等，广泛应用于快速消费品的外包装。美盈森是国内抢先的高端环保包装一体化归纳企业。裕同科技专注消费类电子产品纸质包装，一起拓宽高级烟酒、化妆品及高端奢侈品等职业包装事务。比较之下合兴包装2019年一季度运营收入28.76亿元，超越职业均匀水平，估值偏高。本次征集资金运用：

公司本次发行可转债拟征集资金总额不超越5.96亿元，将首要用于环保包装工业 4.0 智能工厂项目、青岛合兴包装有限公司纸箱出产建设项目。咱们的愿望是…消除贫穷，世界和平…

国泰君安证券研讨所 固定收益研讨覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research