广发宏百度理财观郭磊：经济放缓继续 基建启动痕迹初显

出资关键

榜首，全体看，经济在持续放缓，头绪和前期了解共同。

第二，基建出资持续反弹，但现在基建上升依然是上一年Q4专项债投进的成果；从项目、融资，及工程机械范畴信号来看，2019年Q1基建有新一波升温。

第三，咱们前期所说的“经济退、方针进”的大逻辑持续建立。

第四，重视基建发动后向产业链下流的进一步传递，“PPI周期”和“基建传递”或许是后续价和量视点两条最重要的微观头绪。

正文

全体看，经济在持续放缓，头绪和前期了解共同。从1-2月数据看：

1）工业部门的增速中枢在持续下沉。1-2月工业增加值累计同比增速进一步低于上一年12月，其间1月和2月的环比季调增速也均低于12月。假如从季度均值看，2018年Q2为6.6%，Q3为6.0%，Q4为5.7%，本年1-2月增速进一步下沉到5.3%。从首要工业品产值来看，1-2月原煤、原油、发电都显着减速，粗钢、钢材、有色、平板玻璃等加速，显现制造业与基建预期的分解，与总量根本匹配。 2）消费增速根本相等于上一年底的低位水平。消费同比增加8.2%，大致相等于12月。其间轿车同比增速的降幅收窄5.7个点，对全体支撑显着。咱们在前期曾指出，轿车零售端拐点从阅历上看一般同步于M1，现在来看这一规则在持续验证。咱们估计2019年Q1的消费会受轿车带动，但会受地产系连累，季度增速或相等于上一年Q4。 3）房地产购地、新开工、出售较上一年Q4进一步下降。房地产出资完结额同比增加11.6%，但出资完结额是一个滞后目标。土地置办面积同比增加-34%、新开工面积同比增加6%，均显着低于前值；出售同比增加-3.6%，亦在低位。 4）乡镇查询失业率5.3%，是2018年以来新高。乡镇查询失业率为5.3%，显着高于上一年Q4的4.8-4.9%，是这一数据发生以来的高点。这显现跟着出口压力的上升，工作压力有所抬升，咱们不难了解政府工作陈述为何着重强调“工作优先”。 基建出资持续反弹，但现在基建上升依然是上一年Q4专项债投进的成果；从项目、融资，及工程机械范畴信号来看，2019年Q1基建有新一波升温。基建出资增速由上一年全年的3.8%反弹至4.3%；基建出资增速由上一年全年的1.8%反弹至2.5%。

现在的基建数据仍属上一年Q4以来一波上升趋势的连续，它的布景是上一年Q3方针逆周期方向开始构成，财政部要求各地至9月底累计完结新增专项债券发行份额原则上不得低于80%，剩下的发行额度应当首要放在10月份发行。专项债会集投进导致Q4基建上升。

政府工作陈述指出“活跃的财政方针要加力提效”，2019年将赤字率提升至按2.8%组织，专项债额度从1.35万亿扩展到2.15万亿；年头以来当地债加速发行，同期发改委全国出资项目在线批阅监管渠道数据亦显现项目批阅速度较快。从挖掘机等范畴的出售来看，Q1正阅历新一波基建升温。因为固定财物出资计算的是“完结额”，即这一点没有反映到基建出资的数据上。

咱们前期所说的“经济退、方针进”的大逻辑持续建立。咱们在年度陈述《峰回，路转》中指出本年上半年微观主逻辑是“经济退、方针进”，这将是一个有利于权益财物的时段。权益出资的理论有用区间是美林时钟意义上的阑珊后期和复苏前期。现在这一大逻辑持续建立。

重视基建发动后向产业链下流的进一步传递，“PPI周期”和“基建传递”或许是后续价和量视点两条最重要的微观头绪。在上一篇陈述《经济周期阶段与股票市场》中咱们提示重视PPI斜率和拐点都或许的超预期；这篇陈述中咱们提示重视基建向下流的传递，这是后续微观面最重要的两条头绪。

中心假定危险：

需求下行速度超预期。