惠誉：确认海底捞(06862苏州融联基金.HK)“BBB
2024-04-02 14:54:46 来源：倾延资
本文来自“惠誉评级”。
2月1日，惠誉评级已承认海底捞世界控股有限公司(海底捞)的长时间发行人违约评级及高档无典当评级为'BBB-'，并将该公司长时间发行人违约评级的评级展望自安稳调整为正面。惠誉一起承认海底捞的美元高档无典当收据的评级为'BBB-'。
本次调整评级展望是根据，海底捞办理层调整战略后餐厅生产力进步，加之我国于2023年头免除防控办法，驱动海底捞的盈余才能明显进步。若海底捞在较长时间内继续改进运营成绩且坚持审慎的门店扩张脚步，从而助其继续发生正向自在现金流并坚持低杠杆率，则惠誉或许对该公司采纳正面评级举动。
海底捞的品牌认知度高，餐厅功率进步亦带动公司EBITDA走高，这对该公司的评级构成支撑。
要害评级驱动要素
盈余才能改进：惠誉估计，海底捞的盈余才能继在2023年得到改进后将企稳，且将趋近于该公司急进扩张及受防控办法影响之前所发表的较健旺的水平。惠誉估计，海底捞的EBITDA利润率将自2022年的13%升至2023 年的17%，其翻台率将自2022 年的 3.0 倍和2023年上半年的3.3倍进步至2024至2025年间的4.0倍。
海底捞的事务复苏较惠誉从前预期更为微弱，得益于我国免除防疫办法，以及公司办理层着力经过坚持恰当的门店数量来进步翻台率。海底捞采纳的降本办法包含进步非合同制职工的份额、下降经理级职工的固定薪酬并进步其绩效薪酬，这些办法有用改进了公司的本钱结构。
采纳审慎的扩张战略;杠杆率下降：惠誉估计，海底捞将坚持审慎的门店扩张脚步，这将助其发生正向自在现金流，并带动其EBITDAR净杠杆率自2022年的1.3倍降至2023年的0.2倍及在2024至2025年间转为负值。惠誉估计，2023至2025年间海底捞的本钱开销为10-20亿元人民币，低于其快速扩张阶段的本钱开销峰值60亿元人民币。
2023年海底捞开端重开在防控期间关停的门店，而且鉴于2023年我国餐饮业销售收入同比增加20%(比较之下，社会消费品零售总额增加7%)，惠誉估计2024至2025年间海底捞开设新门店脚步将适度加速。
职业环境竞赛剧烈：餐饮业高度涣散，不同价位和菜系的细分范畴皆是如此。顾客口味改变很快，新品牌和理念不断移风易俗也导致职业竞赛剧烈。惠誉估计，海底捞要想继续遭到顾客欢迎并非易事，公司需求保持优质服务，并研制新菜品以满意快速改变的顾客口味。
品牌认知度高：海底捞在我国顾客中具有很高的品牌认知度，这对其评级构成支撑。运营历史悠久、注重客户体会以及为投合顾客口味不断调整菜单，奠定了海底捞在火锅职业的竞赛力。此外，以客户和职工为中心的理念以及一起的个性化就餐体会令海底捞从很多餐饮品牌中锋芒毕露。
评级推导摘要
与全球餐饮同业比较，海底捞的规划较小，运营单一品牌，事务运营的多元化程度较低，且仅专心于一个商场。不过，该公司很高的品牌认知度为其在火锅职业的抢先位置供给支撑。
Darden Restaurants, Inc.(达登，BBB/安稳)在休闲餐饮商场上的位置与海底捞类似，但达登的品牌组合具有多元性，事务情况更强。达登的营收及利润率已从防控中微弱上升，得益于其在面对长时间应战的休闲餐饮商场展现出的超越同业的体现。海底捞在战略履行方面的波动性高于达登，不过海底捞若能逐渐进步履行一致性，且在未来12-18个月内发生微弱的正向自在现金流且下降杠杆率，则其评级有望上调至与达登类似的水平。
要害评级假定
本发行人评级研讨中惠誉的要害评级假定包含：
- 2023年营收增速为30%，2024至2025年间增速为个位数
- 2023至2025年间EBITDA利润率为17%-18%
- 2023年本钱开销为10亿元人民币，2024至2025年间每年本钱开销为15亿元人民币
- 2024至2025年间派息率为30%
评级敏感性
可独自或一起导致惠誉采纳正面评级举动/上调评级的要素包含：
- 履行办理战略以保持餐厅生产力及审慎的本钱开销，助力公司继续发生正向自在现金流;
- EBITDAR净杠杆率继续低于2倍。
或许独自或一起导致惠誉采纳负面评级举动/下调评级的要素包含：
- 若未来12-18个月内海底捞未满意正面评级举动触发条件，则惠誉将调整其评级展望至安稳。
流动性及债款结构
净现金头寸：到2023年上半年底，海底捞持有现金90亿元人民币，足以掩盖其32亿元人民币的债款总额。2023年上半年底海底捞的未偿美元债券规划为2.97亿美元，这部分债券将于2026年1月到期。此外，到2023年上半年底，海底捞持有金融资产15亿元人民币，可在必要时为公司供给额定流动性。因为信息有限，惠誉未给予这部分金融资产现金权重。
发行人简介
海底捞是专心于火锅的抢先中式餐饮品牌，到2022年底在大中华区运营1,371家餐厅。海底捞成立于1994年，并于2018年9月在香港联交所上市。
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