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2023-12-03 09:56:47 来源：倾延资
张继强 S0570518110002 研讨员 仇文竹 S0570521050002 研讨员吴宇航S0570119090051 研讨员陈述发布时刻： 2021年11月28日摘 要中心观念11月26日，证监会官网显现，富国、鹏华、惠升、中航、南边、华富6家基金公司上报的同业存单AAA指数7天持有期证券出资基金已拿到批文。存单指数基金是以中证同业存单AAA指数为标的，选用市值法计价的基金新品种，其有效地丰厚了基金产品线，为商场供给了更丰厚的净值化产品，也契合监管层面束缚货基规划过快增加、推进资管净值化转型的监管方向，存单指数基金的发行或许在年末提振存单需求，存单利率有必定下行压力。依据以上几个特色同业存单指数基金自申报至获批一向备受商场重视，因而本文迁就五个常见的问题对存单指数基金进行具体解析。什么是存单指数基金？存单指数基金是一个基金新品种，主要有以下特色：（1）80%以上出资同业存单，剩下不到20%头寸估计以短久期利率债为主，还需求监管细则清晰；（2）以中证同业存单AAA指数为标的，经过盯梢指数部分成分券构建出资组合追寻标的指数体现；（3）产品设置了7天持有期，即买入持有7个天然日才干换回；（4）面向个人出资者发行。存单指数基金与钱银基金的差异？一是从财物装备来看，存单指数基金要求80%的基金财物投向中证同业存单AAA指数；二是从估值方法来看，钱银基金多选用摊余成本法计价、安稳性较好，而存单指数基金则选用市值法计价、动摇略大；三是从持有期来看，钱银基金无持有期束缚，存单指数基金设置了最低7个天然日的持有期；四是从其他出资束缚来看，存单指数基金监管较少；五是从杠杆率来看，存单指数基金稍高；六是从出售方针来看，存单指数基金出售方针为个人，货基面向组织和个人出资者出售。基金公司为何发行存单指数基金？榜首，进一步丰厚基金产品线，供给更丰厚的净值化产品；第二，分流部分货基规划；第三，钱银基金包含必定买卖乃至丢失补偿危险，存单指数基金危险较小；第四，存单指数基金收益率有必定优势。监管为何鼓舞发行存单指数基金？监管层面答应存单指数基金发行，或有束缚货基规划过快增加的目的，而存单指数基金更契合净值化转型的监管方向。在某些特别商场环境下，货基有引发流动性危险的或许，货基的“同业套利”嫌疑是其广受诟病的原因之一。存单指数基金发行对商场将发生何种影响？短期来看，存单利率继续在MLF利率之下徜徉，存单指数基金发行或许在年末提振存单需求，存单利率有下行压力，不过下行空间有限。中期来看，存单指数基金发行估计对存单带来5000亿的增量需求。但实际上现在商场对存单基金这一类新产品的需求仍存在必定顾忌。危险提示：监管方针发布超预期，钱银方针放松超预期五问存单指数基金事情：1）8月证监会网站发表信息显现，富国基金、南边基金、鹏华基金、华富基金、中航基金、惠升基金获批同业存单AAA指数7天持有期基金。2）11月23日，证监会官网显现，富国、鹏华、惠升、中航、南边、华富（三大三小）6家基金公司上报的同业存单AAA指数7天持有期证券出资基金已拿到批文。3）到11月26日，证监会网站发表信息显现，现在有挨近100家基金公司申报同业存单AAA指数7天持有期基金，每家只申报一只。1、什么是存单指数基金？存单指数基金是一个基金新品种，主要有以下特色：（1）80%以上出资同业存单，剩下不到20%头寸估计以短久期利率债为主，还需求监管细则清晰；（2）以中证同业存单AAA指数为标的，经过盯梢指数部分成分券构建出资组合追寻标的指数体现；（3）产品设置了7天持有期，即买入持有7个天然日才干换回；（4）面向个人出资者发行。作为存单指数基金盯梢的标的，中证同业存单AAA指数样本券由在银行间商场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下、上市时刻7天及以上的同业存单组成，选用市值加权核算。从中证同业存单AAA指数的前史体现来看，与货基指数比较，收益更高，但货基采纳的摊余成本法计价，存单指数相对动摇也略高。2015年至今，中证同业存单AAA指数累计涨幅27.52%，较货基指数高出5.69pct，期间回撤全体较小、最大回撤-0.17%（2020/5/25-2020/6/8）。2、存单指数基金与钱银基金的差异？一是从财物装备来看，存单指数基金要求80%的基金财物投向中证同业存单AAA指数。钱银基金财物装备，依据2021年中报，出资存款占比35.6%，债券占比40.4%，其间国债3.2%、政金债9.0%、存单72.0%、ABS 1.5%、信誉债14.3%。二是从估值方法来看，钱银基金多选用摊余成本法计价、安稳性较好，虽然商场有市值法债基，但现在来看数量较少，而存单指数基金则选用市值法计价、动摇略大。三是从持有期来看，钱银基金无持有期束缚，存单指数基金设置了最低7个天然日的持有期，减小频频申赎对基金操作带来的冲击。四是从其他出资束缚来看，钱银基金在组合期限、出资会集度、流动性、违背度等方面有一系列监管规则，而存单指数基金监管束缚相对更少。五是从杠杆率来看，货基要求不高于120%，存单指数基金需满意公募基金杠杆率不高于140%的要求，后者杠杆才能稍高。六是从出售方针来看，存单指数基金出售方针为个人，货基面向组织和个人出资者出售，组织出资者占比39%，个人出资者占比61%。3、基金公司为何发行存单指数基金？榜首，进一步丰厚基金产品线，供给更丰厚的净值化产品。钱银基金、公募短期纯债基金以及存单指数基金都归于公募基金的现金办理类产品，存单指数基金的发行进一步丰厚了基金产品线，为出资者供给了更多出资挑选。第二，分流部分货基规划，但较难对货基构成真实代替。钱银基金具有收益安稳、危险较低、流动性高、免税等优势，遭到组织和个人出资者的喜爱，货基规划继续增加，截止10月底，货基规划约9.4万亿，同比增加29%。此前媒体报道钱银指数基金估计将接受1万亿货基规划，咱们以为存单指数基金从问世到强大，需求时刻的堆集和适宜的商场环境合作，短期仍受制于出售途径，虽然短期或许部分分流货基规划，但全体影响较为有限。第三，对基金公司而言，钱银基金包含必定买卖乃至丢失补偿危险，存单指数基金危险较小。钱银基金存在出资会集度等问题，在商场转向状况下若组织呈现大额会集换回，将扩大买卖危险。此外，因为钱银基金运用摊余成本法计价，部分组织按面值换回后，丢失将由剩下出资者乃至基金公司承当，易引发商场争议、影响基金声誉。而存单指数基金遭到的监管束缚较少，基金公司操作难度较小。第四，存单指数基金收益率有必定优势。从收益状况看，中证同业存单AAA指数现在收益高于钱银基金。从杠杆操作来看，存单指数基金的杠杆上限140%高于货基的120%，有必定加杠杆优势。从流动性等各类监管束缚来看，钱银基金无疑更多，也对收益构成必定损耗。从费用来看，存单指数基金办理费率较钱银基金更低。总归存单指数基金收益率或许较钱银基金有必定吸引力，估计存单指数基金较货基有20-30bp的收益优势，但因为计价方法不同，动摇性也会更大。4、监管为何鼓舞发行存单指数基金？虽然监管层从2017年下半年起便采纳办法对货基施行束缚，货基规划呈现了时间短的下降。可是本年以来，尤其是本年上半年货基规划呈现快速增加。监管层面答应存单指数基金发行，或有束缚货基规划过快增加的目的。此外，存单指数基金更契合净值化转型的监管方向。在资管净值化转型大方向下，货基成为为数不多的能够运用摊余成本法计价的产品，但明显监管关于货基运用摊余成本法仍有必定顾忌。9月30日，财政部发布《财物办理产品相关管帐处理规则（征求意见稿）》中说到：“钱银商场基金、现金办理类理财产品等财物办理产品办理金融财物的事务形式以‘出售’为方针的，应当将相关金融财物分类为以公允价值计量且其变化计入当期损益的金融财物。”但实际上这一规则是否施行仍在于履行力度，大多数组织仍会挑选将财物放入摊余户中。某些特别商场环境下，货基有引发流动性危险的或许。当商场剧烈动摇、产品遭受会集换回时，为补齐头寸，满意违背度、流动性等各项监管目标要求，货基很多出售财物导致丢失承认、净值下降，并引发更多换回，构成负反馈，商场脆弱性上升、乃至形成流动性危险。不过，在曩昔的债券熊市中，并未真实发生货基引发的流动性危险事情，货基在必定程度上饱尝住了压力测验。货基的“同业套利”嫌疑是其广受诟病的原因之一。货基是同业套利的一环，曩昔不少银行经过“银行发存单→买货基→货基买存单”链条，凭借货基免税、加杠杆优势套利，形成资金在金融体系内空转。存单指数基金面向个人出售将淡化这一影响，斩断了资金在金融体系内空转的链条。5、存单指数基金发行对商场将发生何种影响？短期来看，存单利率继续在MLF利率之下徜徉，存单指数基金发行或许在年末提振存单需求，存单利率有下行压力。不过考虑到当时1年AAA存单低于MLF利率25BP，存单利率进一步下行的空间相对有限。中期来看，存单指数基金发行对存单带来多大规划的增量需求？假定中期来看，存单指数基金分流货基的规划为一万亿，考虑货基出资存单占比三成、存单指数基金出资存单占比多半，估计带来5000亿的存单增量需求。但实际上现在商场对存单基金这一类新产品的需求仍存在必定顾忌。体现在，首要，短期来看存单指数基金仍面对出售途径等一系列难题，存单基金办理费低，并且收益率不如一般银行理财，因而银行等出售途径出售志愿缺乏，对个人的吸引力也较为有限。其次，与货基比较，货基成功之处在于其丰厚的运用场景，如直接用于淘宝购物和“直接出资”功用，如支付宝零钱直接进货基，但存单基金在这一方面没有优势。整体来看，存单基金需求仍存疑，短期上量恐较为困难。危险提示：（1）监管方针超预期：监管方针发布超预期。（2）钱银方针超预期：经济下行，钱银方针放松超预期。本资料所载观念源自11月28日发布的研报《详解存单指数基金》，对本资料的完好了解请以上述研报为准
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