对冲余额宝被盗怎么办私募母基金

一、私募母基金与子基金联系
【：已下调办理费为0% 净值未回1前不再收办理费】继2月11日百亿私募上海赫富出资称旗下“赫富灵敏对冲九号A期私募证券出资基金”触及预警线后，该公司向出资者表明了抱歉。关于产品近期动摇，赫富出资已于2月8日起将该产品的办理费调整至0%，并决议该产品未来在没有回到净值1之前不再收取办理费用。一起，赫富出资已在2月10日以自有资金跟投的办法已跟投该产品母基金500万元。别的，该公司公司还将于2月14日针对灵敏对冲产品线举行战略交流会。
二、私募子基金和母基金
在我和Dichev教授的对话中，我开宗明义，直接开端评论他从前宣布过的一篇关于对冲基金出资报答的学术论文（Dichev and Yu, 2011）。Dichev教授的研讨显现，在1980-2008年间，全世界对冲基金出资者的资金加权收益率（Dollar Weighted Return），为每年6%左右。同期的规范普尔500指数收益率为每年10.9%，购买美国30天国债（无危险利率）的收益率为每年5.6%。

这个研讨告知咱们，花那么多时刻去反复研讨比照各种杂乱的对冲基金的那些“巨大上”出资者，和一个只会购买国库券的“出资傻瓜”获得的出资报答差不多。在曩昔的30年间，假如这些出资者抛弃“自负”，老老实实去购买一个低本钱的指数基金并且长时刻持有，那么他们获得的出资报答要比购买对冲基金得到的报答好上82%。

我对Dichev教授提出质疑：许多出资对冲基金的出资者，都是“高富帅”的养老基金，大学基金会，国家主权基金，以及一些很有钱的土豪。他们可都是“聪明人”，掌握着许多的资金，其出资报答怎么会这么差呢？许多对冲基金的出售也常常拿这个理由说事：你看，XXX养老基金，XXX国家的主权基金都购买咱们基金，这些人会是白痴么？假如咱们的出资战略不优异，这么多“聪明钱”会出资咱们么？

Dichev教授笑了笑答复到：我的研讨结果，现已白纸黑字写在那篇论文上了。我的研讨显现，对冲基金出资者的实在报答便是那么多。

我进一步诘问：那么这到底是什么原因呢？这些大安排雇佣成百上千的金融专才，他们许多都结业于常青藤大学，有博士学位，莫非这些专业人士的作业没有发明任何价值么？

Dichev教授解说到：在早些年间，出资对冲基金的报答是十分好的。可是跟着对冲基金办理的资金规划越来越大，出资对冲基金的出资者越来越多，其出资报答也日薄西山。毫不夸大的说，对冲基金阅历了一个“群众化”的进程。假如一种出财物品趋向“群众化”，进入门槛一降再降，那么其获得的出资报答欠安如同也没那么让人意外。

我接着问，您在论文中，提出用资金加权收益率（Dollar Weighted Return），而不是时刻加权收益率（Time Weighted Return）来衡量出资者的报答。关于那些来自于非金融出资布景的读者，能否向他们介绍一下这两个名词的界说，以及差异？

这是一个十分风趣的问题，值得我在这里略微花些翰墨给咱们解说一下。

在绝大多数各种基金发放的宣传材料中，它们列出的报答数据，都是时刻加权收益率（Time Weighted Return）。

举例来说，假定某个基金三年的报答率分别为：+10%，-5%和7%。那么该基金的净值在第三年底就为111.815（假定第0年为100）。依据这些数据，咱们能够算出该基金在前三年的报答率大约为每年3.79%左右。

咱们平常看到的绝大部分基金的宣传材料，在核算它们的出资报答时，用的都是这种办法。这种核算办法有一个十分重要的根本假定，即出资者从第一天开端的出资额便是安稳不变的（比方1000块），中心没有发生过追加出资或许换回。

但咱们知道，在实践生活中，出资者在基金建立第一天就把一切的钱投入该基金，然后一向持有下去的状况是十分罕见的。绝大部分状况下，出资者会先看一下基金的前史成绩，然后比及第4年，第5年或许更久今后再开端出资基金。在决议出资该基金的资金量时，出资者一般都会看状况而定。假如基金接连一到两年体现杰出，那么出资者或许会追加出资。而假如基金体现比较差，那么出资者或许会换回一部分资金，乃至全盘卖出。

在这种更为实践的状况下，出资者的实在报答，就不是上面所显现的“时刻加权收益率”那么简略了。现实上要衡量出资者的实在报答，咱们需求用到另一个概念，即资金加权收益率（DWR）。资金加权收益率，是考虑了出资者的现金流今后核算出来的他拿到手的实在报答率。让我在这里经过一个简略的比方和咱们剖析一下。假定某基金在两年中的报答为：+10%（第一年）和-5%（第二年）。那么该基金的时刻加权收益率为每年2.22%左右。

现在咱们假定有一位出资者，在第一年投了1万元购买基金。由于该基金报答不错，赚了10%（1,000元），这位出资者感到十分高兴，所以在第二年追加出资了10万元。

可是很可惜的，这位出资者命运欠安，该基金在第二年亏了5%。

所以假如咱们算总账的话，这位出资者在第一年赚了1千元，在第二年亏了5,550元，因而两年下来净亏4,550元。所以他的出资报答应该是负的。可是时刻加权收益率无法反映该出资者亏钱的现实。

而假如咱们用资金加权收益率来核算的话，能够得出该出资者的出资报答为每年负3.8%左右。详细核算进程我就不在这里赘述了，有爱好的朋友能够找本核算书去学习一下。

【或许你也能够这么想：在两年间，这位出资者共投进去11万。两年下来净亏4,550元。那么这两年的出资报答为负4.13%左右。由于亏本首要发生在第二年，那么该出资者每年的出资报答率应该介于负2%和负4.13%之间，更接近负4.13%左右。】

这个比方告知咱们的道理是，时刻加权收益率，和资金加权收益率是两个彻底不同的概念。关于出资者来说，他的实在出资报答应该是资金加权收益率。依据Dichev教授的核算，基金出资者们的实践报答，也便是他们的资金加权收益率，比基金职业发表的时刻加权报答率要差许多。如上图所示，不管是对冲基金，母基金（FOF），仍是商品交易参谋（CTA），出资者获得的实践出资报答（资金加权收益率），都显着落后于基金的时刻加权收益率。

那么形成这些出资者报答落后的原因是什么呢？Dichev教授的研讨指出，这首要是源于出资者们“追涨杀跌“的出资习气。

现在全世界的对冲基金，数以万计。再加上各种公募基金，私募股权基金，出资者面对的挑选能够说是形形色色，让人目不暇接。一般来说，一个基金遭到出资者的重视，往往是它获得了十分耀眼的成绩报答今后。

以做空次贷而一战成名的对冲基金司理约翰·保尔森（John Paulson）为例。2007年，保尔森办理的对冲基金由于做空次贷而获得丰盛的报答，基金报答成绩到达150%，保尔森一会儿成为各大媒体争相报导的方针，其故事也被写进各种书本，并被拍成电影。在那之后，保尔森的基金遭到了许多出资者的追捧。因而他办理的资金规划敏捷上涨，从2007年的50亿美元左右一路上升到2011年的350亿美元左右（上图红线）。

很惋惜的，2011年，Paulson办理的Paulson Advantage Plus基金亏本50%。2012年，该基金再度亏本20%。

假如咱们调查保尔森基金的时刻加权收益率，其出资报答还算能够。由于即便在2011/12年接连亏本50%和20%，由于它在2007年的高额报答（150%），总体上来说基金的成绩报答仍是为正。

可是假如咱们算一下它的资金加权收益率，就会得出彻底不同的定论。首要原因在于，保尔森基金办理的资金，绝大部分都是在2008/09年今后才进来的。这些资金并没有享遭到2007年的丰盛报答，但它们却遭到了2011/12年的出资丢失。所以以资金加权办法核算的话，保尔森基金的出资者亏多赢少。

这样的比方远非个例。本专栏的前史文章《幻灭的神话》（zhuanlan.zhihu/p/21979256）也说到过几个十分相似的事例。

”追涨杀跌“，是人类的天分。当你面对一大堆不同的基金，你会挑选曩昔几年挣钱的基金，仍是亏钱的基金进行出资？绝大部分出资者，都很难抵御某个基金在曩昔几年获得高额报答的引诱。

我对Dichev教授谈到，您的研讨显现，基金出资者们拿到手的实践出资收益不及时刻加权收益率，看上去如同并不是对冲基金司理的错，而是出资者们自己的错。基金司理或许会说：我是能够获得超量报答的。可是这些出资者们自己不争气。他们非要”追涨杀跌“，非要在过错的时刻买进卖出，因而他们这是”自取其祸“，得不到好的报答只能怪自己。

对这种说法，Dichev教授的观点是：首要，像我做的这种学术研讨，由于其高度的专业性，需求必定时刻才干被群众重视，了解并且消化。在许多人的印象中，对冲基金能够给他们带来梦幻般的出资报答。我想经过我的研讨成果提示咱们，在你出资任何一个对冲基金前，你需求了解自己购买的产品到底是怎么回事，它顺便哪些危险。这是出资者需求做的第一件重要工作。

其次，不可是我的研讨，还有其他研讨都显现，对冲基金司理们的收入是十分优厚的。（笔者注：这个现象在本文一开端现已提过）。可是对冲基金的出资者们则未必如此。这是一个许多人疏忽了的现实。

关于对冲基金司理和对冲基金出资者的收入分配这个问题，笔者写过不少专栏文章。比方在本专栏的前史文章《收费的戏法》（zhuanlan.zhihu/p/24997875）中，我就要点剖析了一下这个现象。依据美国学者Simon Lack对1998年至2010年的对冲基金职业的剖析，他得出定论：对冲基金司理获取了那些年全球金融出资报答总额的84％，而组合基金司理(Fund of Funds)获取了别的的14％。也便是说，真实的出资者只分到了这张大饼中的2%。

这样的研讨发现让人张口结舌，一起也让整个职业蒙羞。由于这个研讨结果提醒的是，在对冲基金这个职业游戏中，真实获益的仅仅基金司理（84%）和FOF司理（14%），而咱们广阔的出资者，则成了真实“人傻，钱多”的代表，陪那些基金司理玩了一趟票却没有获得任何优点。

回到我和Dichev教授的说话。我向他说到，有些基金司理睬告知出资者，依据研讨显现，出资者经过择时来出资基金根本没什么好结果。他们往往在高点买入，低点卖出。所以为了改进你的出资报答，我会要求你的资金在我的基金里确定X年。在这X年的确定时里，你一旦出资，就不能把钱再要回去，必定要比及确定时满了今后才或许换回。我问Dichev教授：您觉得这样的办法是在帮出资者，仍是在害他们？

Dichev教授的定见是，假如出资者对出资项目有充沛的知道，那么”确定时“的确能够协助出资者纠正其行为学上的成见，并获得更好的出资报答。

行为学习气，源于咱们人类的天性反响，因而要想消除是十分困难的。简直每个人都会遭到贪婪（商场上涨时）和惊骇（商场急跌时）的影响，这也是为什么这么多人在过错的时刻买进卖出的首要原因之一。

Dichev教授说到了电影《大空头》中的一个桥段。其时的对冲基金司理Michael Burry做出正确的判别，做空次贷。可是他的出资者们的出资周期比较短，无法忍受基金在短期内的亏本，因而要求把资金撤出。到最终即便Burry做出了正确判别，那些撤出的出资者也没能从中挣钱。在Burry这个比方中，被强行锁住的出资者反而能够获得更好的报答。

当然，确定时并不合适一切出资者。究竟，像Burry这样到最终被证明为正确的基金司理归于凤毛菱角，还有许多其他对冲基金在08年蒙受了巨额丢失。关于那些基金的出资者们来说，资金被确定在基金里就成了他们的噩梦。

因而在购买任何有确定时要求的基金前，出资者需求先自己做足功课，充沛了解基金司理的出资办法，触及的出资危险，以及出财物品的安排架构。假如没有了解清楚就贸贸然出资，那么到时分想要换回却拿不到钱，这样的境况是十分让人苦楚的。接下来我和Dichev教授谈到了”基金定投“这个概念。我说，有一些出资者意识到自己没有择时的才能，无法判别商场的高点和低点。因而他们每隔一段时刻（比方每月，或许每季度等）去购买某支基金。这种出资办法是否值得引荐？

Dichev教授表明定投是一个不错的主见。这能够协助咱们处理”择时难“的问题。Dichev教授一起指出，作为出资者，咱们很难去操控出资报答，可是咱们能够操控的，是出资本钱。所以不管是定投，仍对错定投也好，咱们都应该挑选那些低本钱的指数基金，然后耐性的长时刻持有。有许多研讨指出，只需你坚持耐性的持有低本钱指数基金，在多年今后你就会得到比大多数人更好的出资报答。从出资类别来讲，对冲基金是收费比较贵重的出资种类，它并不合适每一个出资者。

在节目的最终，我让Dichev教授和我国的读者们共享一些他的出资主张。Dichev教授想了一想今后，给出以下主张。

1）操控出资本钱，挑选购买那些费率最低的出资种类。

2）重视长时刻坚持，要有耐性。

3）只去购买那些简略易懂的金融产品。尽量防止购买带有衍生品（比方期权），或许杠杆的比较杂乱的理财产品。

4）经过多元涣散下降自己的出资危险。有必要紧记，只购买那些能让自己晚上睡个安稳觉的出财物品。

跋文

对冲基金这样一个出资概念，对出资者们来说是十分有吸引力的。但凡有过炒股经历的朋友们都知道，当商场大跌，自己买的股票亏本20%、30%乃至更多的时分，其苦楚和反胃的感觉是无法言状的。因而，假如有这样一种基金，不管商场涨跌，都能为咱们带来出资报答，就如同一台印钞机那样风雨无阻，连绵不断的吐出现金。这不正是全世界一切出资者朝思暮想的终极出资方针么？

1992年，当乔治·索罗斯在外汇商场上逼迫英格兰银行向他俯首称臣的时分，对冲基金司理的形象到达了新的极点。在许多人看来，他们不但聪明，并且强壮、冷血，在有利可图的时分毫不手软，乃至能够让一个国家的央行破产。

无怪乎，对冲基金遭到许多出资者们的追捧。许多出资者乃至跪求对冲基金司理承受自己的出资。这世上很少人会自动求他人拿自己的钱。对冲基金是极少数的特例之一。

可是跟着信息越来越敞开，剖析越来越深化，有越来越多的出资者了解到像Dichev教授所做的深化研讨，开端逐步理解隐藏在内幕后边的隐秘。本来对冲基金的出资报答也不过如此。许多东西，就像水中的明月那样，只不过是“看上去很美”。核算显现，关于对冲基金职业而言，刚刚曩昔的2016年是悲痛的一年。全世界大约共有1000多亿美元撤离对冲基金。除了大宗商品类基金，其他首要的对冲基金类别（股票，固定收益，多财物）的资金办理规划都发生了大幅度下降。

从对冲基金中撤出的资金，有很大一部分来自于安排出资者。这些安排包含养老基金，大学基金会，国家主权基金等。而这些巨大的基金办理人不谋而合说到的一个一起的撤出理由便是：对冲基金司理的收费太高，成绩欠安。

聪明的出资者，需求以依据为根底，多学习和剖析各种不同的出资战略的实践报答，协助自己做出更为理性的出资决策。

期望对咱们有所协助。