[600239]东兴证券 基金部 王(东兴证券旗下基金)

第159期，原刊于新华财经

9月29日，东兴基金助理总司理、出资总监张旭做客今天头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，共享股票出资战略。

嘉宾简介：张旭，硕士研讨生；曾就任于东软集团、隆圣出资办理有限公司；2012年3月至2015年3月就任于银华基金，任年金与特定客户财物办理方案出资司理；2015年3月参加中加，任出资研讨部权益出资负责人、基金司理；2019年11月任东兴证券基金业务部助理总司理、出资总监，现任东兴基金助理总司理、出资总监。

问：欢迎东兴基金助理总司理、出资总监张旭教师做客今天头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，你的出资理念是怎样的？怎样挑选“好公司”？

张旭：我是在2007年A股前所未有的大牛市中敞开的出资生计。不过，随之而来的股市暴降、熊市中过早抄底，都令初出茅庐的我经验深入。阅历过两轮大的牛熊转化检测，再加上从私募、专户，到企业年金、再到公募的从业阅历，形成了稳健和寻求肯定收益的出资风格。

我在出资中首要考虑的是安全性，在相对均衡的职业和个股装备中寻觅左边的出资时机，用时刻换空间。具体在选股战略上，我和团队遵从“好职业+好公司+好价格”的准则，期望在相对底部沉着建仓，并以较长的持股周期，获取个股景气量抬升和估值上升的“戴维斯双击”时机。

问：近期以白酒为代表的消费板块大涨，你以为消费板块大涨的原因是什么？

张旭：近来白酒板块大涨，首要是根本面、资金、心情的共振要素影响。其间重要的两个催化要素：一是茅台股东大会向商场传达了活跃信号，二是泸州老窖股权鼓励影响商场对其间长时刻开展的决心。

问：本年以来，消费板块体现欠安，你以为影响要素有哪些？

张旭：消费本年体现差，原因能够归结为三点：首要是上一年涨得太多，估值严峻透支，导致跌下来的空间大。其次是根本面欠佳，一方面是上游原材料本钱本年大幅上涨，另一方面下流居民收入增加分解，疫情重复影响经济复苏节奏。因而职业界竞赛加重，企业盈余承压。别的，方针环境导致本年新能源和周期股体现十分好，虹吸资金追逐高景气板块，这也从旁边面对消费板块形成必定影响。

问：你对后续消费板块体现有何观念？是否存在继续回暖的或许？

张旭：消费板块能否回暖，要看上述三条负面要素限制是否会继续。现在来看，消费的估值现已不贵，茅台对应下一年35倍PE，五粮液、泸州老窖不到30倍PE，往下空间不大。周期股和新能源本年以来现已累计巨大涨幅，资金有调仓实现收益的需求。而关于根本面层面，冬天由于疫情重复危险和限电影响，到下一年一季度之前消费板块仍然全体疲软。因而消费板块现在处于下方空间有限，性价比边沿提高，根本面没有迎来拐点的状况。

不过，消费板块中白酒板块是破例。白酒本年仍然有较好的成绩体现，原因在于白酒根本不受上游原材料压力影响，下流需求中秋动销全体平稳，估计三季度高端白酒生长稳健，次高端白酒获益结构性会集坚持高增速。

问：本轮行情的继续性怎样？四季度消费是否会有较好的体现？后续出资时机怎样？

张旭：消费中，根本面较好的白酒板块最坏的时分现已曩昔，后续有望震动企稳。而群众消费品板块的根本面拐点还未看到，后续重视提价预期，和政府对消费的影响方针，估计下一年一季度之后有较好的出资时机。全体上说消费板块的底部特征现已呈现，左边出资者能够开端布局。

关于长时刻看好消费的出资者来说，挑选消费指数基金也是不错的挑选。例如，CS消费50指数9月27日大涨4.62%，报收21701.68点。与本年2月高点时的32589.88点比较，回调起伏显着，后续潜力值得重视。

问：怎样看待商场上关于“茅指数”和“宁组合”之争？

张旭：茅指数是由各行各业“类茅台”的龙头公司组成，首要代表了相对老练职业中最具中心竞赛力的龙头公司的股价体现。而宁组合是指以宁德年代为代表，聚集新能源、光伏、半导体等新兴工业的高科技龙头公司。茅指数职业散布较为涣散，有医药、电子、食品饮料、机械、金融、家电等，而宁组合职业首要聚集于新能源工业链和高科技范畴。

本年以来，茅指数“步履蹒跚”，宁组合炙手可热。可是茅指数所代表的公司自身特色并没有产生根本性改动，短期内的跑输并不代表否定企业的竞赛优势，首要仍是曩昔几年涨幅过大，估值过高。在相关公司估值回调到合理水平后，可精选茅指数中的部分公司作为财物装备的一部分。

比较之下，宁组合这些公司的中长时刻的工业趋势特征十分清晰，短期的职业景气量也十分高，但瑕疵是股票价格较为贵重。这类公司首要看未来生长确实定性，假如生长趋势确认能够继续持有，假如职业景气量有较大改变或许中心竞赛力有所下降，则需求逃避估值和成绩双杀的危险。

问：你长时刻看好消费职业的原因是什么？白酒板块的大涨，是否阐明商场现已不那么失望了？

张旭：坚决长时刻看好我国大消费的远景，原因首要有两点：

首要是是我国具有全世界最大的中等收入集体，而且在中长时刻维度上经济将继续坚持中高速增加，14亿人口的巨大内需商场是我国消费品职业开展最大的底气。其次，消费股具有孕育牛股的天然特色。咱们看美国近50年来的长牛股体现，70%以上的长牛标的来自于消费和医药，A股这20年以来回报率最优异的股票里也是消费最多，为什么会有这样的状况？由于消费的产品迭代周期长，龙头企业经过品牌、途径、规划等优势获得长时刻竞赛优势，不断提高商场占有率，获得长时刻安稳的继续增加。

回到白酒板块上，茅台新办理层就任后向商场传递了较为活跃的信号，泸州老窖的股权鼓励目标定得也比较高，影响了商场对白酒的达观心情。白酒本年以来成绩增速较好，前期跌落有疫情重复下对中秋动销失望的要素，也有本年二季度以来商场风格极致化的要素，现在这两块要素正在化解。白酒四季度的体现并不失望，但等待像上一年那样的大幅上涨也不现实。

问：你上面也说到群众消费职业的成绩拐点没有降临，能否具体阐明一下怎样观测根本面？你对下一年的社零增速有什么预判吗？

张旭：关于群众消费的拐点要满意两个条件，一是价格向下流传导，便是全职业系统性提价，二是下流动销康复，现在这两点都还没有看到，也便是说拐点或许还没有降临。现在判别下一年一季度或许调味品职业会敞开提价，一起政府或对消费出台相关影响性方针，原材料方面下一年下半年或许会所回落，所以群众消费品的出资时机在下一年，当然这需求到时分依据调研进行证明。

社零增速方面，本年8月的消费数据欠好首要是遭到疫情、水灾等极点要素的影响，最坏的时刻现已曩昔。四季度受各地限电和疫情重复的原因，消费场景仍是受限，所以即使修正空间也不大。下一年社零增加要看疫情的操控力度，还要看政府有没有出台影响消费的方针，现在坚持慎重达观的情绪。

问：近年来，商场上涌现出许多新消费职业，比方Z代代喜欢的盲盒、国潮、医美等，作为深耕大消费范畴多年的基金司理，你怎样看待新消费的？

张旭：新消费的兴起，包含18年起进入国货兴起的大年代，首要有两大中心驱动力：一是人口结构，即以Z代代为代表的新消费人群文明自傲带来的职业格式改变，叠加我国品牌力、产品力继续提高，国产品牌有望继续坚持加快增加态势；二是途径涣散化、多元化，小红书、抖音等新交际媒体敞开品牌私域流量运营年代，一线品牌难以独占干流优质营销资源，本乡品牌体现出极强的营销适应能力，国有新消费品牌加快兴起。

以化妆品为例，我国化妆品阅历了外资品牌主导到经典国货复苏到新锐品牌迸发的三阶段。11-20年彩妆国货商场份额从3.1%提高至19.5%。国潮叠加新途径优势触发国产品牌颠覆性洗牌。从日本消费品牌的趋势能够看出，国潮、特性、情感将是未来新消费的首要趋势，即从东西功能到情感染的诉求。现在医美、潮玩等新消费从工业开展阶段而言，均处于低浸透率，高增加率的阶段，品牌沉积的可继续性还需求时刻验证，估值全体较高。主张更多重视空间宽广、国产代替空间较大的细分赛道龙头。

问：关于四季度甚至下一年的出资，你计划怎样布局？

张旭：本年以来，新能源、硬科技、周期职业都有较好体现，展望四季度至下一年，跟着制造业全体新出资志愿下降和地产全体周期性下行，估计宏观经济逐渐进入下行周期，企业盈余也进入了下行周期。后续稳增加的方针值得等待，前期滞涨而且估值处于前史底部的银行和房地产或许会有所体现。别的还要点重视年末具有估值切换的职业，比方大消费、医药和新能源中的部分公司，也会具有出资时机。

基金有危险，出资需慎重。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人观念，不代表今天头条和新华财经观念。