[嘉实海外净值]兴业基金邹慧：锚定均值回归 挖掘逆向机遇

邹慧，现任兴业基金研讨部权益研讨总监、基金司理，具有18年证券从业阅历。曾任湘财证券研讨员，金信证券研讨员，长江证券研讨员，东方证券出资部首席战略剖析师、股权出资部出资总监等职务，2018年3月参加兴业基金。

券商研讨员身世的基金司理在公募职业并不罕见，可是好像兴业基金研讨部权益研讨总监邹慧这般，在券商作业了15年的时刻后转战公募出资，实属可贵。日前，在承受我国证券报记者专访时，邹慧介绍，卖方的作业阅历让他从电力设备、新动力等中观职业研讨到微观战略研讨均有所涉猎，全面拓宽了自己的研讨和出资视界。

来到买方，特别是担负起权益研讨总监的作业后，邹慧关于股票出资有了愈加深入的考虑和见地。在公司研讨员培育方面，邹慧愈加着重要具有考虑的才能和选股的才能。在他自身的出资结构中，精密选股也是其间重要的主线之一，而别的一条主线则是逆向布局。

均衡中寻觅逆向时机

据悉，兴业研讨精选混合成立于2020年11月，是邹慧参加兴业基金后担纲的首只基金。Wind数据闪现，到4月14日，该基金A比例近两年的总回报率为24.81%，同类排名前5%。通过两年多时刻的公募出资实践，邹慧坦言自己不太喜爱“扎堆”，尽管会参加部分抢手赛道，但绝不会把更多的精力放在上面。他以为，“逆向”和“选股”是自己出资的两大法宝。

“从我的持仓中能够看出，总体上的职业装备是比较均衡的，可是在个股挑选上的确和他人不太相同，前十大持仓和其时商场最热的干流种类简直都不共同。”依据邹慧的介绍对应2022年年报来看，到2022年年底，兴业研讨精选混合的前十大重仓股分别为新宙邦、爱美客、天奈科技、荣盛石化、金钼股份、广汇动力、泰和新材、兖矿动力、赛轮轮胎、紫金矿业，触及资料、动力、医疗保健、可选消费等多个职业，“热股”含量相对较低。

依据职业和赛道热度进行区别，邹慧列举了自己“逆向出资”的两种状况：首要，他并不排挤景气赛道，因为其间许多公司更简略完成成绩，所以此刻他的战略是“在人多的当地，捞不相同的鱼”，相较于会集的方向略微做出偏移，相对避开商场上的干流种类；其次，他也在亲近重视抢手赛道以外的其他职业，假使存在超预期的状况，职业也没有幻想中的那么失望，那么就能够相对地在左边进行布局。“结合上一年低基数原因，假如经济超预期复苏，顺周期职业例如上游资源品、有色金属、食品饮料、地产链等都或许会迎来时机。”

接下来，在看好职业的根底上怎么选股，邹慧以新动力出资举例：“在新动力车最热的时分，我愈加重视的是职业中下沉赛道的细分时机，例如电池的导电剂，其实便是根据电池功能需求提高、导电剂功能也会随之提高的简略逻辑，所以像现在抢手的TMT赛道中也会有相似这种没被发掘出来的细分时机。”

可是，跟着新动力车浸透率的敏捷提高，职业格式逐步稳定下来，邹慧着重，这个阶段在选股上或许应该锚定那些具有明显本钱优势、技术壁垒优势或许工业链优势的龙头公司。在他看来，商场的开展往往是涣散和会集不断替换的进程，“讲故事”的阶段曩昔之后能够真实活下来而且获益的公司，或许只要那些职业的龙头公司，那么商场也会随之再次走向会集。

尽管全体上邹慧的装备思路相对均衡，但他关于博弈和择时的兴致并不高。“我的持仓中朴实博弈的部分很少，因为我对这种公司心里也没底，总是会忧虑买入的方位不够好，所以一般是长逻辑想得比较清楚今后才会去投，中心持仓占有干流。而关于择时，我仅仅把它当作***论，从来不当作手法看待，而且择时需求考虑从微观到微观各个层面的要素，实际操作起来好不容易，效果也并不杰出，所以很少去做择时。”邹慧表明。

从两年前开端办理基金产品以来，邹慧在出资进程中不断堆集和沉积经历。他在不断完善和精进自己“逆向选股”技艺的一起，应对商场的心态也修炼得益发安静而沉稳。

根据知识判别均值回归

在邹慧的出资结构下，他一直着重一点，便是遵从根据知识判别的均值回归逻辑。邹慧解释道，上市公司的股价与其地点职业的开展趋势以及公司在职业中的方位、竞争才能等休戚相关，假如地点职业能够在可预见的未来正常开展下去，那么公司的股价会逐步回归均值。

“因为买卖的存在，股票的价格往往会高于或许低于公司自身的价值，所以估值的合理区间究竟在什么方位没人能讲得清楚。任何东西涨也涨不到天上去，跌也跌不到地板下，所以康复常态认知、回归均值就能够了。”因而，当部分公司或许因减持、赢利不达预期或许职业要素而呈现价格“闪崩”时，邹慧会将此看作是捡“便宜货”的时机，根据深度研讨盯梢并计算好安全底线的条件，在他看来，跌多了天然能够再加仓一些。

那么，邹慧口中判别所参阅的“知识”究竟为何？他首要总结出三方面内容：第一，我国仍具有巨大的人口根底，消费、医疗等职业的需求量仍然旺盛，环绕国内的巨大商场，吃穿住行各个范畴时机许多，那些具有品牌壁垒、途径壁垒等特定优势的企业会不断涌现；第二，国内制造业工业链优势明显，即使存在产能搬运的危险，但仍然不断会有新的公司开展壮大起来；第三，我国人崇尚勤劳致富的精力，而且关于美好生活的诉求也非常激烈，这也是我国制造业敏捷开展起来而且在全球工业链中占有重要方位的原因之一。

但在当下商场环境中，违背均值回归的极致分解行情却一再呈现。邹慧剖析，一方面，是自媒体年代大大提高了信息传达功率，特别是在出资范畴，“乌合之众”效应不可避免；另一方面，商场上量化资金越来越多，也在必定程度上起到了火上加油的效果，导致不管涨跌都会呈现极致演绎的状况。

重视TMT、产品财物、医疗方向

“不要高估短期影响，也不要轻视长时间影响。”邹慧关于近期“爆红”的TMT体裁保持着客观镇定的考虑。从大的工业趋势来看，邹慧以为，整个工业周期处于上行阶段的趋势是毋庸置疑的，而且也契合国家关于自主可控的开展要求。可是，因为短期的影响被过火高估，特别是人工智能板块产生了较为极致的违背和“虹吸效应”，这反而给均值回归带来了时机。

从邹慧此前的持仓中能够发现，TMT的布局途径现已有所闪现。“从上一年下半年开端，我在持仓中买入了部分电信、传媒公司，电信首要是根据运营商估值重估的逻辑，未来本钱开支下降后，现金流会逐步转化成净赢利以完成估值抬升，而且云事务开展也非常敏捷，本年一季度它们也为我的出资组合做出了必定奉献。”可是邹慧也坦言，根据远期的估值水平缓相对广泛的假定来看，许多TMT公司的估值空间现已相对有限，或是到了卖出的阶段，而因为商场心情很难掌握，需求挑选当令撤出。?

此外，与商场大多数观念相对逆向的是，邹慧本年非常看好产品类财物的出资时机，特别是有色板块。“第一，跟着国内经济修正，需求端不断好转，而供应端相对有限，所以存在供需错配的状况；第二，尽管铜、铝等工业金属在地产、基建等方面的需求量存在下滑压力，可是跟着工业金属在新动力范畴被越来越广泛地使用，需求端现已无法构成负向的连累；第三，产品类财物是美元定价，跟着美联储加息周期逐步完毕以及其时美元系统日趋走弱，产品类财物的限制也会随之免除。”邹慧表明。

医药也是邹慧本年相对看好的方向。跟着医药集采带来的影响逐步平缓，集采规矩越发通明，医药职业的上市公司应对起来也愈加称心如意，医药职业的商业模式或许会逐步回归。在细分职业中，邹慧愈加看好中药和立异药两个方向。“上一年四季度开端，我在持仓中增加了部分中药，其时不管是方针端、估值端仍是成绩开释都比较好；而立异药之前估值跌了许多，而且国内鼓舞立异的方针方向不会改动，所以仍然具有装备价值。”邹慧表明。

除了自己相对看好的三个方向，邹慧也谈及了“中特估”概念下的出资价值。邹慧表明，央国企是国家安全的重要保障，特别是在动力、资源、农业、军工等方面具有绝对优势。通过几年的变革后，央国企的内部激励机制使得企业运营和开展都呈现了质的改变，愈加现代化的运营系统让央国企上市公司在成绩和运营可见度层面愈加契合本钱商场的需求。一起，他以为，在我国特色估值系统的树立进程中，央国企也能够起到根本盘的效果，所以其估值修正和估值提高相同值得要点重视。