[美国金融危机]刘晓龙管理基金(刘晓龙 基金)

我国基金报记者吴君

“在其时我国经济开展状况下，未来几年商场大约率是偏生长的风格。咱们从前会更中性乃至保存一些，但现在觉得，全体上A股最佳状况应该是六成进攻、四成防卫。”聚鸣出资刘晓龙最近在承受我国基金报记者采访时说。

从头部公募出资总监到百亿私募掌门人，刘晓龙的出资战略是以逆向出资、生长出资为根底的股票多头战略，辅以主题出资和事情驱动，寻求杰出的收益危险比。2021年刘晓龙获得了英华奖“三年期最佳私募出资司理”；一起，聚鸣出资跻身英华奖“私募归纳实力50强”。

刘晓龙以为，在阅历年头调整后，商场根本回归估值合理区间。这两年的赛道出资将转向个股出资；而非赛道范畴里，全体处于中位偏低的方位——可谓“商场具有较大吸引力的时间”。装备上，刘晓龙重视适度均衡，长时间看好A股生长类财物，比方军工、新能源，以及上一年受损的中游制作业、疫情复苏等具有安全边沿和较为确认性的板块。

商场回归根本合理的状况

适度做组合的平衡、精选生长

面对年头商场的大幅调整，刘晓龙从前发文总结，对经济下滑的忧虑、美国加息预期提速、公募基金募资偏冷等要素在元旦后集中发酵，导致场内资金离场，构成跌落走势。

“跟一个月前比较，现在仅有的改变便是商场关于美国流动性收紧的忧虑在钝化。从曩昔的经历看，美国一旦开端真的加息，商场反而会上涨。而国内微观流动性方面没有大的改变，短期来看，整个商场变成存量博弈，难以构成全面的时机。”刘晓龙说。

他以创业板指数做测算，2018年创业板指数最低跌到过1200点，曩昔4年创业板估量赢利增速年化15%，假如商场跌到2018年的估值，创业板可以到2100点。考虑到那年微观流动性十分紧，而本年微观流动性很松，估值大约率不行能到那么低。因而上浮20%左右的估值，极限底部区域应该是2400点-2700点左右。“但现在商场还没有到那个时分。全体来说，比其时贵15-20%左右的规划里，创业板是赛道股合理，目标股比2018年贵一些，其他板块有点轻视。”

年头以来赛道股跌落，刘晓龙以为，调整的中心原因是这批股票通过两年的上涨，估值太贵了，“其实贵和廉价是商场流动性和决心的一个表征。上一年商场流动性好，**效应还可以，这些股票维持在较高的估值，但本年年头遭到美国的收紧预期忽然增强，国内的募资降到冰点等诱导要素的影响，导致其呈现调整。现在来看，关于军工、新能源、电动车、CXO等板块，从增速、某些目标股的竞赛格式，以及所在的估值水平看，回到根本合理的状况。正常来讲，要开端有所分化了。”

因而，在组合办理上，刘晓龙表明，一是要适度做组合的平衡，装备一些跌落空间小、具有确认性的头寸，防备剖析之外的黑天鹅；二是在生长里边要精挑细选，重视公司自身确实定性和空间；三是关于某些产品需求恰当下降仓位，操控回撤。

生长出资：本年从赛道出资转向个股出资

看好军工、新能源等

在生长出资方向，刘晓龙本年仍旧看好军工、电动车等高端制作职业，但他表明，接下来将大约率看到它们的出资办法可能会发生改变：从赛道出资转变为十分谨慎的、关于单个公司根本面驱动的个股出资。

“上一年咱们会去买一些流动性较好，有点职业目标含义的股票，但这部分咱们在曩昔一个月里现已下降了份额。现在咱们习惯了商场的改变，重仓的是那些成绩实现度更确认的股票。比方军工职业，尽管年均增加超20%，但还触及公司办理、办理等问题，因而咱们看好办理层和股东利益一致的、可以按期把收入的增加在赢利端释放出来的公司。”刘晓龙说。

关于新能源，刘晓龙看好两端。一是上游，成绩在不断超预期的标的，可是这类长时间逻辑的瑕疵是，因为锂价涨得太多，关于需求是个按捺；二是下流，比方电池、隔阂，以及单个没有面对竞赛冲击的环节。“尽管投电动车的两端，但个股的仓位都不重，挑选盈余至少没有问题、或两三年内不必忧虑竞赛的环节。新能源全体装备较之前下降了，因为跟着根本面的推移，新能源锂电工业链在比较剧烈地重构，难以做预判和推演。”

关于基建稳增加板块，刘晓龙以为，这更多是风格类财物在短期的表现。在我国经济周期阶段向下时，这类财物具有避险的相对价值。他在上一年四季度加仓了消费建材等种类，看好其自身有较强阿尔法——虽现在面对地产贝塔的下行，但每年能坚持20%-40%的收入增加。一起他以为，港股或A股的高分红股票也有相对价值，因为国内要降息，长时间来讲利率要往下走，这些股票有5%或更高的分红率。

别的，刘晓龙表明，装备了一些化工类的公司，因为这类在双碳的长时间目标下，周期在变弱，生长确实定性在变强，“相较职业平均水平，有些公司在本钱端或技能端有比较显着的阿尔法，量在扩张。能耗双控是一个临时性方针，未来大约率会操控在一个对国内够用的、相对合理的状况。”

全体来看，刘晓龙称，其时组合比较涣散，超越10个点的职业不太多，生长和价值（逆向）各占一半。其间生长首要装备了军工、电动车，逆向装备了上一年因为本钱、利率受损或受房地产职业下行影响的中游制作业，比方家具、家电、建材等，一起增加了长时间、流动性好、具有较高确认性的疫情复苏种类，比方线下消费、餐饮等。“之所以挑选餐饮，因为它们复苏最晚，假如根本面复苏的趋势比较确认，仍具有必定吸引力。”

A股最佳状况是六成进攻+四成防卫

打造自动出资的精悍投研团队

刘晓龙是清华大学工学硕士，具有15年证券从业经历，曾任广发基金出资总监，个人公募基金办理规划超300亿，其间有150亿的社保基金组合，在2015年社保账户办理中排同类榜首。2017年刘晓龙“奔私”创建聚鸣出资，敞开创业路途。

从出资风格来看，刘晓龙拿手逆向出资、底部发掘，坚持从安全边沿动身，饯别“用好的价格买好公司”的出资理念，寻求出资的收益危险比。他称，微观在出资结构中占比不高，“我觉得咱们没有才能去做推演。微观在战略中仅仅一个考虑项，重要的是在微观环境下，对商场进行推演、该怎么应对。咱们首要看微观流动性，现在商场变得愈加灵敏。”

现在聚鸣出资通过五年开展，办理规划到达300亿左右。在规划变大今后，刘晓龙坦言，一是更要求中长时间、以多元化财物装备的视点来做均衡的组合办理，不能因生长股好就配生长股、价值股涨就多配价值股，因为流动性很重要，冲击本钱不允许来回生意；二是着重职业集中度要有必定的涣散，否则在商场跌落中杀伤力很大，比方军工、新能源年头跌得比较凶猛，许多时分存在研讨的不行猜测性；三是最好是在高胜率、具有很高安全边沿的个股（而不是职业）上做必定的违背。

“这几年的体会是，在A股商场中做出资，仅做单一风格压力会比较大，因为商场大约3-4年为一个周期，单一风格总要被锤一下。可是，在我国经济其时开展状况下，A股未来几年商场全体上更偏生长风格。假如作为基金司理，在牛市中没赚到生长的钱，靠抵挡危险的收益就会变得很暗淡。咱们从前会更中性乃至保存一些，但现在觉得，在A股最佳的状况应该是六成的进攻、四成的防卫。”刘晓龙说。

刘晓龙对未来商场很有决心。曩昔10年商场呈现出牛长熊短，以公募全体为例，曩昔10年有3年是亏钱的，7年是**的，全体还有超越10个点的年化报答。“因为咱们的工业总有一些新的东西出来，在能**的财物上，赚到的倍数特别大，包含当年的互联网，这几年的新能源，前两年的半导体、军工。”全体来看，他以为当下商场收益大于危险，是具有充沛吸引力的时点。

关于公司的开展途径，刘晓龙直言，聚鸣出资是一家以自动出资为一切事务的公司，并将坚持现在股票战略的产品线。“咱们在打造一个精悍的投研团队，基金司理和研讨员数量精简，可是互相信任感高，期望每次磕碰后构成共振的概率高一点，构成真实的投研一体化。”