中金点评9月通胀数据：通胀短期可控 中期海外嘉实基金仍有上升风险

事情

我国9月CPI同比上涨2.5%，预期2.5%，前值2.3%；9月PPI同比增3.6%，预期3.5%，前值4.1%。

谈论

9月CPI略低于预期，PPI根本契合预期。CPI中心通胀不高，果蔬、猪肉提价契合预期，往后看蔬菜涨幅渐趋回落；国庆长假后猪肉价格短期安稳，生猪出栏活跃，但猪周期在猪瘟下加快上行，生猪存栏低位下猪肉价格在冬天还会上涨，因而CPI上升趋势仍然没有完毕。此外，人民币价值降低也会带来必定的进口价格上涨压力。但考虑到消费需求偏弱，CPI现在仍无显着上涨的危险，考虑到中心和食物通胀的上一年基数一高一低，或许四季度通胀危险不大，年内仍然在2.5%的水平动摇，真实的检测在下一年上半年。看10月通胀，即便10月食物价格彻底不涨，基数效应下CPI同比也有2.5%；而10月果蔬价格已经有向下痕迹，估计10月CPI同比或许相等或略低于2.5%。油价或持续支撑工业品价格环比增速，但环保限产放松和基数效应仍将带动四季度PPI同比连续回落趋势，10月PPI同比估计3.3%。短期没有显着的通胀压力，中期或许有猪肉、穿着等供应侧的通胀压力。虽然通胀中期上升或许按捺货币政策放松空间，但货币政策也不会保卫供应冲击导致的通胀而收紧。下一年影响债券收益率走势的中心逻辑仍是融资需求放缓带动利率下行。

1、 CPI中心通胀不高，果蔬、猪肉提价契合预期

9月CPI环比0.6%，同比2.5%略低于预期。上一年四季度中心和食物通胀基数一高一低，本年趋势相反，虽然8月以来食物通胀环比较高，可是中心通胀基数的约束更为显着。9月中心CPI 环比0.2%，不含鲜菜和鲜果的价格环比0.4%，较8月相等，可是二者同比仅小幅上行至2%、2.2%，全体拉低CPI，首要是保卫低基数。食物方面，与高频数据共同，鲜菜、禽肉涨势显着，食物正向拉动契合预期。非食物环比略超预期，首要来自燃料、教育和穿着，可是首要是季节性影响，一起医疗分项和其他服务分项环比较低，低基数下拉低同比。

食物方面：环比上涨2.4%，相等于8月，提价首要来自蔬菜、生果。分项来看，蔬菜价格环比上涨9.8%，根本相等于上月9%，而鲜果环比6.4%，较上月0.8%涨幅显着。中秋消费、季节性上涨叠加8月洪水对果蔬价的影响，后续将逐渐衰退。中秋备货完毕，蛋类较8月涨幅收窄，9月在产蛋鸡存栏持续添加，而补栏则连续削减，后续蛋价或许高位运转。猪肉价格环比上涨3.7%，较上月涨幅收窄，猪肉价格反弹力度短期放缓；猪瘟影响持续发酵、短期对猪价中性，9月能繁母猪存栏持续下降，后备母猪存栏增幅缩小；受跨省调运约束影响，生猪产能部分添加，导致猪肉出产大省猪价跌落。大豆关税现在看来对CPI价格影响不大，大豆有关的CPI分项——粮食和食用油环比改变不大，可是跟着大豆低库存连续，后期饲料价格上涨将推进猪价进一步上行。狭义食物通胀强而食物烟酒较弱，虽然9月有中秋节效应，烟酒环比仍然跌落，尤其是酒类环比-0.3%跌幅较大，抵消了狭义食物上涨的影响，拉动食物烟酒环比下行。酒类是消费降级的首要表现，故居民消费降级对CPI有必定按捺作用

非食物方面：环比上涨0.3%略超预期，契合季节性。暑期往后，旅行分项下降，上涨较多的是教育服务、寓居价格。分项来看，教育文明和文娱环比1.9%奉献较大，略高于季节性；穿着分项环比0.7%，但前期原材料PTA提价长进彻底传导到穿着，PTA价格抢先穿着分项6个月，依据咱们的模型，10月今后穿着提价会更显着。此外受国内成品油调价环比别离上涨3.6%，导致交通燃料分项环比上涨2.2%。医疗保健分项环比略有下行，可是上一年9月份多省会集实施医改，导致上一年9月的医疗保健价格高基数，因而同比拉低至2.7%。

2、 PPI略高于预期，但回落趋势未改

PPI涨同比幅略高于商场预期，环比上涨0.6%，涨幅较上月扩展0.2个百分点，但受上一年同期高基数影响，同比增速降至3.6%。从大宗工业品价格看，保卫今冬环保限产的有关办法有所放松，9月部分工业品价格呈现下调，上游首要工业品如螺纹钢、焦炭价格呈现下调。上游和下流的分解仍然较为显着，黑金采选环比上涨2.6%，涨幅较上月扩展0.8%；黑金锻炼环比上涨1.5%，涨幅比上月回落0.6%。有色锻炼环比转正，上涨0.3%。保卫世界原油价格强势上行，9月国内汽油和柴油价格完成“三连涨”，推进石油、煤炭及其他燃料加工业分项上涨4.0%，涨幅较上月扩展2.3个百分点；石油和天然气开采业环比上涨3.8%，扩展3.0个百分点。此外，世界原油价格持续支撑PTA上游PX价格，PTA价格9月仍然保持在高位，化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业别离环比上涨3.9%和1.0%。

往后看， 8月修建企业新订单上升，地产新开工持续加快，但现在西部基建尚无显着发力痕迹，挖机开机数仍然比较低迷，再加上抢运等要素衰退后四季度外需或开端逐渐放缓，需求端对黑色工业品的影响全体偏中性。而环保限产边沿放缓将对供应端构成必定支撑，高炉开工率稳步向上，粗钢产量现在持续高位，估计黑色价格环比逐渐走弱。原油价格方面，不断下滑的伊朗供应，沙特削减的剩下产能，以及美湾飓风估计将带来的墨西哥湾石油减产42%仍然对供应构成限制，而记者失踪事情持续发酵，美国与沙特形势严重为世界油价更添不确定性，估计短期内石油价格将保持高位。 全体来看，石油价格或必定程度上持续支撑工业品价格环比增速，但环保限产放松和基数效应仍将带动四季度PPI同比连续回落趋势。10月至今BPI指数持续上行，现在已达前史高位，估计10月PPI同比3.3%左右。全体来看，石油价格或必定程度上持续支撑工业品价格环比增速，但基数效应仍将带动四季度PPI同比连续回落趋势。