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各位读者朋友咱们好！

2022年开年后，新能源和光伏板块阅历较大调整，一向持有这个板块或许中心进入这个板块的各类出资者，在2022年的9个交易日里，阅历了较大回撤。

鲁教师曩昔2年的出资根本都与这些板块没有联系，既是惋惜没有跟上最抢手的景气赛道，又是在板块阅历调整的时分走运躲过。这倒不是因为鲁教师水平高，鲁教师一向有重视，但一向觉得估值水平太高，对未来的预期打得太慢，随意就是上百倍市盈率的，真实买不下手。

这下，狠狠调整了一大波，某些范畴的公司价值也就逐渐体现出来了。

今日给咱们带来的锂电板块一家主营电解液的公司，新宙邦（SZ.300037）。

锂电池工业在前几年3C消费电子景气量高的时分，火了一大波，而近期，新能源轿车在国家密布方针鼓励，以及碳达峰碳中和的大环境下，呈现了超预期的展开，也完全带火了锂电上游工业链。

一般来说，锂电池一般由4大类资料组成，正极资料、负极资料、隔阂和电解液；假如还要加上外面封装的一层，铝塑复合膜，则算5大类资料。

今日咱们聊的新宙邦（SZ.300037）-下称“公司”，就是首要运营上述锂电池首要资猜中的电解液。

电解液职业首要玩家有三家，天赐资料（SZ.002709）和江苏国泰（SZ.002091）。其间江苏国泰的电解液事务占比较小，可比性不高，而天赐资料的规划比公司大，增速也比公司高，市值也比公司大，归于职业龙头。而公司与上述两家构成现在电解液职业的榜首队伍，与第二队伍间隔正在逐渐拉大，也就是商场集中度逐渐在提高。

有的读者同学就会说，那直接出资龙头天赐不就行了，为什么还要考虑公司呢？鲁教师想说，这可就不必定了，龙头公司有龙头公司的优势，一起就会具有必定的溢价，估值水平就高，也就是贵。

依照2022年1月14日收盘价看，天赐市值1011亿，动态市盈率48.8倍，公司市值430亿，动态市盈率37.2倍，显着更贵，因而从高点股价调整下来，天赐的起伏也更大，到达38%，而公司调整起伏为34%。

而在制造业的商场竞争中，并不是像互联网职业相同，赢家通吃有你没我的联系，特别是在高景气量的职业中，更多的是重视本身展开，抢夺增量商场，而不是彼此捅刀子去抢夺存量商场。

站在出资者的视点，当期新能源职业处于调整期中，而作为一个长时刻增加确认十分高的职业，重视公司运营的边沿改变，或许在调整完毕从头上行的进程中，有意料不到的惊喜。

公司首要事务分为4大类（2021中报数据）：电池化学品（电解液）：占比70%，增速200%；有机氟化学品：占比13%，增速11%；电容化学品：占比12%，增速42%；半导体化学品：占比1.3%，增速92%。

咱们先来看公司的全体事务增速状况：

从上图咱们能够看到，公司营收增速在16年有一波强烈上涨，然后增速逐渐下滑，到了20年增速又提了起来，21年（q3同比）增速忽然大幅上涨，运营收入增速122%，净利润增速为139%。

考虑公司地点的职业状况，能够揣度，公司在新能源车范畴获得打破，跟上了职业迸发的气势。依据公司21年中报发表，电池化学品（电解液）完成运营收入17.7亿元，同比增速为200.86%。

可是对应运营收入的运营活动现金流入与营收比照则呈现了较大缺口，阐明公司有或许发生大额的应收款，咱们在后面的财物负债剖析再来细心研讨。

而净利润增速更猛，这里边既有职业景气量影响，也有公司规划扩张效应的影响，21q3完成9.04亿净利润，适当于20年全年5.24亿的173%。

再看看公司的单季度状况：

表明单季度营收的赤色柱子，十分显着地在20年三季度呈现打破，随后一路迸发式增加，净利润的增加稍显滞后，但增速愈加强烈，21q3单季度净利润4.5亿，都现已挨近20全年的5.24亿了，比照20年之前的年份更是远远超越，适当于14年或15年的3倍。

这能够看出，随同职业的景气，公司的增加适当快，而且正处于增速加快的阶段。

同样在单季度数据中，咱们也看到现金流与运营收入不匹配的问题。

咱们再来看公司的财物负债改变：

比照2020年12月，2021年9月底的总财物增加了24.7亿，财物规划扩表30%以上，其间增量部分的资金来历端首要为负债13亿，股东权益11.7亿（包含净利润9亿），负债来历首要为两个方面：应付款8.6亿，合同负债（预收款）2.6亿。

而资金去向首要是运营性财物，包含应收款18.9亿，预付款2亿，存货2亿。

看起来的确有点恐惧，2020-12应收款算计15亿，2021-09应收款余额增加18.9亿，到达近34亿，这也是形成21年公司现金流比较差的重要原因。

那么，这样的状况到底有多大危险？咱们再换个视点看。

从上图营运才能剖析能够看出，在曩昔2年，公司的营运才能，也叫周转率，有了十分巨大的提高。

存货周转天数从18年的77全国降到21q3的51天，应收款从18年的202全国降到21q3的76天，两者构成的运营周期从18年的279全国降到21q3的127天（运营周期=存货周转天数应收款周转天数），也就是说，悉数存货周转一次和悉数应收款回次一次的时刻呈现大幅下降，运营功率大幅提高。

别的一方面，应付款增加天数则呈现上升趋势，使得净运营周期（净运营周期=运营周期-应付款周转天数）在21q3呈现负值。

这个负值应该怎么了解呢？

假定咱们都是现收现付，不存在应收款和应付款，咱们运营周期应该等于存货周转天数。也就是说，投入资金买资料，到出产为制品，再卖出去收回现金这个进程，等于存货周转天数。

假如我的上游能够给我赊账，则我在收购原资料的时分，能够推迟付款，而赊账的时刻直接能够抵减我的运营周期，因为我不需求那么快给上游结账，占用运营资金的时刻就短。

假如我的下流要求我赊账，则我在出售产品的时分，需求推迟收到现金，而赊账的时刻直接加长我的运营周期，因为我需求运营资金占用更长的时刻。

因而，公司的净运营周期为负值阐明，不光公司本身不需求投入资金去做生意，而且还能够占用上游的资金，为我所用，这是典型的职业巨子具有的话语权。

大名鼎鼎的苹果公司，净运营周期是-53天（2019年数据）。

从这点上来说，公司比天赐资料更为优异，天赐资料的净运营周期为57天和42天（20年和21q3数据）。

回到前面咱们说的现金流变差的问题，其实并不是公司的收现才能变差，而是在21年公司的事务呈现了大起伏的增加（120%的增速），导致许多货款没来得及收回，而且从全体运营功率上看，公司的运营功率有了大幅提高，本来还要自己投入资金运营的，现在是不必自己投入还占用上游的资金来运营。

再结合锂电职业特色，上游资料供应链手续较为繁琐，因为需求为后续电池安全保证，而且因为职业规划扩张敏捷，整条工业链需求很多资金投入支撑展开，因而，有点资金密布型的滋味。公司作为上游资料的配套厂商，开辟电池厂事务的一起，很多应收款也是正常有必要承当的价值。

公司在2020年陈述中发表，前5大客户出售占比仅为28%，因而，也不存在超级大客户的危险。

综上，鲁教师觉得公司的现金流差，更多的是职业高速扩张带来的，是职业资金密布型特色带来的必然结果，因而，并不是公司运营的严重危险。

最终，从公司展开战略上看，绑定韩国LG新能源，引进其作为公司子公司波兰新宙邦的股东，也为公司未来的成绩奠定根底。

韩国LG新能源近期发布IPO，拟征集100亿美元（中值），成为韩国史上最大的IPO项目，也是宁德年代最大的竞争对手，当时占电动轿车全球商场份额为20.5%，仅次于宁德年代的30%。但LG新能源在欧洲和美国的商场份额为44%和29%。

公司在2021年4月12日发布公告，子公司波兰新宙邦拟引进韩国LG新能源的全资子公司成为新战略股东，股权份额为15%。经过股权绑定韩国LG新能源，将对公司未来在欧洲商场商场事务展开有积极意义。

2021年8月3日，公司再次发布公告，预备出资15亿元，在荷兰建造锂电池电解液项目，估计2024年下半年逐渐投产。

乘着新能源轿车职业高速展开的春风，公司运营功率大幅提高，事务规划敏捷扩张，未来的成绩的确能够大幅等待。因而，一个不算太高的估值水平，就是这种成长型公司十分好的买点。