广发：春节假期2014年买阿里巴巴股票后，港股会重现高波动吗？

本文来自“广发证券”。

陈述摘要：

港股战略周论：新年假期后，港股会重现高动摇吗?

进入阴历新年，出资者关怀港股能否连续前期反弹，短期值得评论的内容包含：“新年后上涨效应”、美股及原油影响等，本期策论就此进行剖析。

港股“新年后上涨效应”并不显着。03年以来，A股新年后短期内涨多跌少首要根据流动性和“两会”方针预期，但港股体现并无相似规则。

美股反弹后续面对更多变数，需警觉后续动摇率添加。包含：1)18Q4财报体现较好，但商场对19年成绩添加预期仍慎重;2)后续中美交易商洽、美国政府预算以及政府债款上限商洽等事情对美股发生更多检测;3)商场关于美联储宽松的共同预期过强;4)美债收益率倒挂添加避险心情。

油价动摇更多根据需求端的疲弱，或短期加重商场动摇。全球经济添加放缓的忧虑限制油价反弹的根本面，后续走势更多取决于减产、地缘政治要素能否持续超预期。若油价进一步大跌，或限制美股及其他危险财物。

出资战略：海外事情密布，港股节后需“留一份清醒”。虽然国内方针要素相对活跃，但海外商场面对动摇或添加，节后港股避险心情抬升。装备上，持续注重弱周期和早周期板块，如消费服务、稳妥、轿车、科技股等。

一周港股焦点图解：全球央行心情愈加“鸽派”全球央行心情愈加“鸽派”

本周港股焦点图解为：”全球央行心情愈加“鸽派”。年头以来，全球首要央行货币方针转“鸽”趋势显着，包含美联储、欧央行、日本央行和澳大利亚央行等，国债收益率持续下行;部分国家央行如印度，乃至开端降息。

商场概览与心情盯梢

本周(2.4-2.8)恒生指数上涨0.06%，一级职业涨跌互现，工业领涨，动力业领跌。HVIX指数、主板沽空份额、看跌看涨期权份额均呈现上涨。

微观流动性与估值盯梢

本周(2.4-2.8)离岸人民币兑美元小幅价值降低。10年期美债收益率小幅下降至2.65%，中美利差35BP。WTI原油价格52.7美元/桶。恒生指数PE10.38倍，略低于前史均值。

共同预期EPS盯梢

本周(2.4-2.8)彭博关于恒生指数和国企指数19年EPS共同预期增速小幅上调。

南下北上资金盯梢

本周(2.4-2.8)南下北上买卖通道封闭，2月11日起康复正常买卖。

危险提示

美元、美债收益率大幅上行;国内信誉方针持续收紧;盈余不达预期。

一、港股战略周论：新年假期后，港股会重现高动摇吗?

因为新年假期休市，港股本周仅有1.5个买卖日，恒生指数上涨0.06%，恒生国企指数跌落0.97%。板块方面，恒生一级职业涨跌互现，工业领涨，动力业跌幅最大。

国内新年假期期间，海外大类财物体现各异。美股先跌后涨，前半周在达观心情和较好的美股成绩带动下上涨，而之后6个月、5年期美债收益率呈现倒挂，加上商场忧虑中美交易呈现变数，引发商场动摇。欧洲商场体现较为疲弱，欧盟委员会下调2019、2020年欧元区经济增速预期至1.3%、1.6%，此前18年11月的预期别离为1.9%、1.7%。对欧洲经济下滑的忧虑导致欧元走弱，直接推升美元指数。

油价动摇是海外商场另一注要点。前期获益于库存安稳、日产量低速添加，油价小幅上涨，但本周商场对全球经济下滑的忧虑再次加重，需求端预期的放缓导致油价再次呈现大幅跌落。

进入阴历新年，出资者首要关怀的是港股是否能连续前期强势的短期体现，咱们认为有两个视角值得注重：其一，关于南下内资而言，因为内资而言，因为A股股往往存在“新年后上涨效应”，那么港股是否存在相似规则，使得港股连续1月份低动摇的超跌反弹行情?其二，关于海外资金而言，新年假期内全球大类财物的动摇，尤其是美股和原油商场的改动，是否会添加港股节后的动摇?考虑到这两个考虑均是环绕港股商场节后的动摇性，本期策论咱们就此问题展开评论。

1.1港股历年新年期间涨跌无规则，且“新年后上涨效应”并不显着

港股今年新年期间微涨，历年新年期间涨跌无规则。今年新年期间，港股共有1.5个买卖日，恒生指数上涨0.06%。计算03年以来新年期间港股走势，港股在新年期间涨跌幅散布较为均匀，上涨次数略多于跌落次数，但并无显着规则。

和A股不同，港股“节后上涨效应”不显着。03年以来，A股新年后短期内涨多跌少，上证综指节后5个买卖日仅呈现2次跌落，首要原因包含节后商场流动性一般相对宽松、全国“两会”前关于方针预期增强等。但“新年后上涨效应”在港股并不显着，03年以来，新年后5个、10个买卖日，港股跌落次数均多于A股。

1.2美股和油价动摇，或许添加港股新年后的压力

新年期间，海外商场值得注重的两大改动包含美股和原油，商场避险心情有所添加。大部分美股公司18Q4成绩于2月中旬结束，一轮估值修正和成绩带动的反弹后，美股随后将迎来英国脱欧、中美交易商洽、政府预算商洽等重要事情验证;而原油商场遭到需求预期放缓影响，油价动摇性进一步添加。

首要，美股反弹后续面对更多变数，需警觉后续商场动摇率添加的危险：

榜首，从财报来看，美股18Q4的成绩体现的成绩体现较好，但商场关于19年EPS添加预期仍较为慎重。以标普500成份中季报为10-12月的公司为样本，现在已有超越300家公司发布成绩，市值占比超80%，具有必定代表性。全体而言，标普500指数成份股成绩添加好于商场最失望预期，且部分板块存在亮点，包含后周期职业(如顾客服务、媒体文娱等)与防护特点较强的职业(如医疗保健、公用事业、通讯服务等)。

但较好的财报体现并未改动出资者对未来成绩添加的预期。因为企业本钱开支、税改、两党割裂、中美交易等面对的不确定性，商场关于2019年美股EPS预期仍鄙人修。跟着2月中旬后大部分公司18Q4成绩发布结束，18年较好的财报对美股的支撑力度在削弱，而19年逐步添加的微观压力使得美股根本面的压力添加。

第二，美股估值修正暂告一段落，后续进入事情检测期。标普500指数Forward PE最新反弹至16.1倍，已超越前史均值，后续危险事情较为会集，包含：中美交易商洽、英国退欧、政府预算商洽以及政府债款上限商洽等，不扫除短期变数添加。

第三，商场现在关于美联储宽松的共同预期过强。前期较为鸽派的联储方针是推进估值修正的重要原因，鲍威尔于1月底FOMC议息会议上更为鸽派的表态，使得商场预期开端过于趋于共同，乃至开端预期降息(图5)，而美国非农等数据极为微弱，后续联储心情若没有商场预期的“鸽派”，估值仍存在缩短空间。

第四，美债收益率倒挂危险添加，避险心情抬升。本周6个月、5年期美债收益率呈现倒挂，与此同时5年-3年期、10年-2年期美债收益率趋平。前史上，期限利差倒挂后，美股回调危险添加，若未来期限利差倒挂持续，美股或重回高动摇特征。

其次，油价是近期添加商场动摇率的另一要素，需求端预期面对的搅扰较多。本周原油价格大幅跌落，创上一年12月以来最大单周跌幅。与上一年4季度因供需失衡引发的大跌不同，微观面的危险高过供应根本面，是本轮油价跌落的主因：

年头以来供应端较为安稳。年头以来，EIA原油库存先跌后涨，但全体较为安稳;从产出数据看，年头以来EIA原油产出增速相较于上一年4季度已显着放缓。但需求端预期的放缓叠加，加重了本周油价的跌落。近期欧盟委员会、英国、澳大利亚央行别离下调经济增速预期，以欧元区为例，欧盟委员会预期欧元区19年经济增速1.3%，大幅低于前预期值1.9%。商场对全球经济放缓的忧虑加重，添加了油价回调的压力。

别的，油价跌落，或许反过来添加美股的动摇，使得商场避险心情昂首。油价与美股走势较为共同，油价大跌期间，美股多呈现跌落，若油价跌落原因更多来自于需求端放缓，那么全球经济添加放缓的忧虑同样会传导至美股。

1.3出资出资战略：海外事情密布，港股节后需“留一份清醒”

国内新年假期期间，海外大类财物体现各异。美股先跌后涨，下半周5年期和6个月的美债收益率倒挂，加上中美交易商洽的不确定性，使得一波较快的估值修正行情面对更多应战;油价再次呈现大幅跌落，创上一年12月以来最大单周跌幅，需求端的疲弱是本轮油价跌落的首要催化要素。

本期策论，咱们关怀港股是否能连续前期强势的短期体现，首要从两个视角切入剖析：1)港股是否和A股相同存在“新年后上涨效应”?2)节后美股和油价的动摇，是否会给港股反弹带来更多应战?对此问题，咱们的定论如下：

榜首，和A股不同，“新年后上涨效应”在港股并不显着。03年以来，新年后5个、10个买卖日，港股跌落次数均多于A股。A股的“新年后上涨效应”首要根据流动性和“两会”方针预期，而港股商场并无相似规则。

第二，美股和原油价格动摇或许添加港股节后反弹危险。美股高动摇或许来自以下几方面：1)后续政治事情密布，包含中美交易商洽、英国退欧、美国政府预算商洽以及美国政府债款上限商洽等;2)商场现在关于美联储宽松的共同预期过强;3)美债收益率倒挂再次引发商场注重，不扫除商场动摇率再次上升的或许。

油价动摇更多根据需求端的疲弱。短期而言，全球经济添加放缓的忧虑限制油价反弹的根本面，后续走势更多取决于减产、地缘政治要素能否持续超预期。

出资战略方面，咱们对19年港股商场不失望，但跟着18年报发布期的接近，港股商场或许面对一波EPS添加预期下修危险;若美股和油价再次显着动摇，港股商场节后调整的压力或添加。装备上，持续注重弱周期和早周期主线，要点职业包含：消费服务、稳妥、轿车、科技股等。