“保利集团官大空头”浑水折戟简史

本文来自盒饭财经，作者：姚赟。

今日(2月3日)晚些，瑞幸咖啡(LK.US)应当会践约向美国证监会(SEC)发布公告，进行正式的回应。该回应，对做空它的浑水(Muddy Waters Research)来说，重要，但又没那么重要。

2019年7月8日，浑水发布了一份针对安踏的沽空陈述，陈述中质疑安踏运用许多一级经销商操作财务报表。然后，在半个月内，浑水向安踏发起了5次指控，算起来安踏均匀每3天就被浑水沽空一次。但从其时的股价来说，并未遭到过多的影响，长时刻来看乃至不降反升。

做空的背面自然是利益，出资学名著《对冲基金风云录》中，作者讲了一个故事：臭名远扬的银行抢劫犯威利·萨顿在其传奇般的职业生涯晚期早年被带到一位法官面前。威利之前现已由于抢银行而被判过两次刑了。端坐在法官席上的法官严厉地看着他，然后侧身向前，问他：“萨顿先生，请告诉我，你为什么总是抢银行?”萨顿答复说：“法官先生，原因很简单，由于银行有钱。”

对做空者而言也是如此，它永久知道去哪里寻觅利益，瑞幸“怀璧有罪”。盒饭财经特收拾了“大空头”浑水的折戟简史，带咱们读懂这次瑞幸咖啡做鱼做空背面。

01 做空，越来越难了

浑水，建立于2010年，也便是国内互联网企业初次上市潮期间，在本钱商场上以做空中概股出名。

依据清科研讨中心发布的数据显现，在清科研讨中心重视的海外13个商场和境内3个商场上，2010年共有476家我国企业在境内外本钱商场上市。

这些在境外上市的企业成为浑水的猎物。建立短短数年内，已狙击了东方纸业、绿诺世界、我国高速频道、多元举世水务、分众传媒等多家中概股公司。

依据《我国经济周刊》收拾的数据，截止2019年7月，浑水共狙击15家企业，成果大致有三。一是摘牌退市，二是股价拉低，三是时刻短动摇后重回升势。

数据来历：我国经济周刊记者据揭露信息收拾

新东方(EDU.US)、好未来(TAL.US)、敏华控股（01999）、安踏（02020），则归于第三类。

2012年7月18日，浑水发布对新东方的做空陈述。

陈述中指责，新东方过往的毛利润率高过同行，有造假嫌疑，新东方运营的校园设备归于国家财物是否能够兼并财物，新东方2011财年税收减免不合理。这份陈述长达90多页，胪陈了浑水的查询过程，浑水从伪装成出资者与新东方的工作人员对话期望加盟，到各种财务数据和比照报表，还有新东方CFO在美国的对话细节，乃至有“花边”和“八卦”新闻。

归纳而言，浑水称新东方的问题，远比一个不安稳的VIE结构严峻。

陈述出来当天，新东方股价跌掉35%，成交量再度扩大1倍。仅两个交易日，新东方股价从20.87美元跌至8.82美元，累计跌幅高达57%，股价创下5年新低，市值蒸腾近19亿美元，比瑞幸咖啡所受的冲击更为沉重。

面临狙击，新东方创始人俞敏鸿体现的较为冷静，在与媒体的交流中，俞敏洪对浑水的质疑逐个回应，以为，“浑水公司夸张其辞，把新东方的粉刺夸张成了癌症，新东方不存在严峻问题”。一起，新东方多位高管，宣告方案运用其个人资金在未来3个月内涵揭露商场购买价值总计5000万美元ADS，表达了对自家公司的决心。

新动力还宣告公司董事会建立特委会，独立查询浑水指控事项，特委会由包含李彦宏在内的3位独立董事组成。在新东方回应浑水质疑之后，7月19日当天，新东方股票大涨17.89%，报收于每股11.20美元。

10月18，经过3个月的查询，终究新东方经过美国证监会的审阅，SEC以为新东方的VlE结构及部属校园收益能够进入兼并财务报表。新东方股价开市大涨，标明浑水公司对新东方的做空以失利告终。

2018年6月，浑水创始人卡森.布洛克发布做空陈述，再次做空新东方同行，在线教育企业好未来。好未来股价大跌逾9.95%，报41.11美元，而好未来股价之前12个月中累计上涨了90%以上。

面临浑水的指控，好未来马上回应，称“此组织提出的指控包含许多过错、未经证明的猜想以及对工作的歹意解读。好未来公司董事会(包含审计委员会)已获悉陈述内容，并将对陈述内容进行检查。”其时商场大都声响以为浑水的指控并无确凿依据。

安踏阅历的是一场拉锯战——5次沽空。

2019年7月8日，浑水在官网发布沽空陈述，质疑安踏运用许多一级经销商操作财务报表。“咱们有依据证明安踏隐秘操作27名分销商，傍边至少25名为一线分销商，其数量占到安踏总销售额的70%上下。”浑水表明，安踏宣称其一级分销商是独立的第三方是个谎话，安踏运用许多隐秘操控的一级分销商，诈骗性地提高了利润率。

该陈述宣告后，安踏股价一度跌超8%，随即午后停盘。

来来回回的拉锯战下，股价反而不跌反涨。

纺织服装品牌办理专家、上海良栖品牌办理有限公司总经理程伟雄表明，频频被沽空，股市对此也疲倦了，出资者也见怪不怪。而出资者作为利益共同体，谁也不期望安踏被沽空后有利益丢失。

2017年，浑水创始人Carson Block在接受美国媒体采访时吐槽说，做空被高估的港股越来越难了，首要是由于充满着商场操作。

同年，浑水宣告做空敏华控股，称公司财务造假，隐秘巨额债款，躲避税款。这导致敏华控股当日大跌15.4%，午后宣告紧迫停牌。但是，在敏华控股随后否定浑水的相关指控之后，该股累计已反弹11%。

做空，越来越难了。

02 浑水向左、香橼向右

被做空阅历时刻短的股价动摇后却能逆势而上，也不是什么奇观。

办法大致为：榜首，被做空者应对时答复的信息实在，及时发布供给有力的依据，让指控不攻自破。第二，争夺威望组织的正面点评。三是，增持公司股票。

1月31日，浑水在Twitter上发布了一份长达89页的瑞幸咖啡研讨陈述，称其“在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日产品数量别离夸张了至少69%和88%，有11260小时的门店流量视频支撑”。

受利空消息影响，瑞幸2月1日盘前跌落10.74%至32.49美元/股。

但比照以往的做空之战，却感觉瑞幸的股价算得上坚硬。2011年6月，加拿大上市的嘉汉林业(TRE.US)在浑水陈述发布当天股价狂泻64%。2017年3月，辉山乳业一天暴降89%。而绿诺世界在浑水陈述发布之后仅23天，被纳斯达克摘牌。

瑞幸的底气在于。

其一，出资人、威望组织利多。

2月1日，另一家闻名做空组织香橼(Citron)经过交际媒体宣称，收到相同一份匿名陈述，但以为“该陈述并不精确”，瑞幸咖啡在我国“生意炽热”。香橼还弥补称，经过APP下载、其他数据以及“和竞争对手的攀谈”能够承认财务状况，“尊重浑水，但这个匿名陈述不精确。”

其二，匿名的陈述。

浑水看空、香橼看多，这样的不合，更让人犹疑和猎奇。

归根究竟，仍是这份看起来匿名的陈述，非常可疑。依照之前浑水做空的“规范流程”，出具的陈述均为以本身名义发布的，匿名发布属难得一见。挑选匿名的景象，大致有两种，一是真的收到的匿名陈述，二是对该陈述决心不大，惧怕承当职责。

其三，浑水组织做空威望削弱。阅历一场场或折戟或未占到廉价的，出资人、股民对浑水做空的威望不如早年。

经过做空，即便被做空公司能接受住暴击，浑水也能从对冲基金那里分得巨额的报答。而在做空陈述中，浑水一般会在免责声明中把自己置于安全的方位。依据美国的法令，金融组织和研讨公司发布研讨陈述，即便有过错或许因而获利，也能容易躲避赏罚。

其实，不用将做空视为祸不单行，做空机制对完善的本钱商场而言，与做多机制相同重要。如俞敏洪所说：“我国其实应该有浑水这样的公司，他们就像苍蝇相同，会找到臭了的鸡蛋，这样许多在A股上市的公司就不会乱来了。当然我自己不喜欢这样的公司为了本身利益有的时分会歪曲现实。”

这次瑞幸遭受做空，与当年新东方、好未来较为附近。自2019年5月上市以来，因其“看不懂的形式”，快速增长的门店、高额的补助等多方面问题，它一向遭到许多质疑，也曾多次与做空者交手。

自2019年11月以来，瑞幸咖啡股价呈现了一波微弱上涨，从阶段低点18.3美元最高涨至51.38美元，翻了近3倍。在1月9日，一度大涨12.44%，市值成功打破700亿。

03 “你虽然做空”

杀人诛心，做空的意图不是科罪，而是引导信赖的坍塌以此获利。

2016年12月16日和19日，浑水连续发布了两份做空辉山乳业的陈述。2017年3月24日，辉山乳业股价忽然暴降挨近90%，创下香港主板记载。2019年12月18日，港交所宣告，撤销辉山乳业上市位置。

参照辉山乳业工作的剧情，这份89页、2.5万张小票构成的匿名陈述，极有或许仅仅一个引子——放饵质疑等回应、追咬回应破人设、乘胜追击扩大招。被做空后，债务人、股民许多兜售辉山乳业股票，导致辉山乳业股价暴降。工作发展到这儿，接下来的剧情应当是辉山股价暴降，浑水打假成功，赚得盆满钵满，然后散失回身去寻觅下一个猎物。

但浑水却表明，辉山乳业这一单，没赚到什么钱。

辉山乳业股价暴降后，为什么浑水没有赚到什么钱?理由很简单，不是股民力挺究竟，没有兜售，而是杨凯的增持。

秉持“你们卖多少，老子买多少”的举动理念，“前辽宁省首富”、辉山集团董事长杨凯其时花了1.26亿港元增持自家股票，硬是保持股价不跌反涨，使得浑水做空失利。

保持股价的暂时安稳，让浑水没占什么廉价，对辉山乳业来说，却也不是成功。

2017年3月17日，辉山乳业公告经过融资租借融资2.5亿元，这在过后被出资人解读为公司流动性呈现问题，现已无法从传统途径取得融资。7天后的3月24日，从上午11：30分开端到11：54分，辉山乳业股票股价从2.59港元跌落到0.28港元，跌幅89%，市值从349亿元港币跌落到38亿元港币，14分钟内蒸腾了311亿元市值。

回过头去看，浑水的这次做空，对辉山乳业来说是偶尔，也是必定。

一份时刻为2017年8月的辉山重组材料显现，仅金融类债务就高达380亿元，偿债难度非常巨大。尔后2年间，辉山开端进入绵长的重组阶段。暴降的导火线是因公司遭中行审计发现，账上30亿资金被转出出资沈阳房产，无法回收。

不用过度神化一家商业组织，更没必要站在对立面。

同一家组织、同一种方法的做空，迎来了不同结局：新东方、安踏、好未来等企业，让浑水没捞到什么优点，乃至反超早年;辉山乳业靠一己之力稳住了一时的股价，却也没有阻挠退市的结局;当然，还有不少，被做空后便再也没有起来的企业。

等待瑞幸后续实在情况发表，打铁还得本身硬，让子弹再飞一会。

（修改：张金亮）