中泰证券：Q4旺季可期，锂钴股票300303价格或将继续修复，维持行业“增持”评级

本文来自微信大众号“分析师谢鸿鹤”

Q4旺季可期，锂钴价格或将继续修正

行情回忆：本周，A股全体回落，有色板块环比跌0.60%。产品商场价格涨跌互现：1）根本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅别离2.2%、-1.1%、1.7%、4.8%、0.4%、-0.5%；2）美国十年期国债实践收益率微幅走强，COMEX黄金与上星期相等；3）小金属方面，需求端继续康复，下流压价强势，硫酸钴和氯化钴报价别离环比上涨0.9%、0.8%，四氧化三钴、氧化钴和金属钴报价别离环比跌落2.2%、1.4%、0.6%；工业链库存耗费，需求康复带动下，锂盐报价上升，工业级碳酸锂和电池级碳酸锂报价别离环比上涨2.0%、0.6%。

：国内工业出产等经济数据超预期康复；锂钴需求Q4旺季可期；碳酸锂价格继续走高

1、微观“三要素”总结：公共卫生事件二次迸发忧虑下，全球经济存在接受二次冲击的危险，“美国大选及影响法案”成为了影响商场的两个要害微观变量，详细来看：1）我国，稳钱银+宽信誉的方针接连，9月M2、M1增速有所上升，新增社融超预期修正。2）美国，影响法案和美国大选成为两个重要的微观变量，周初美国众议长佩洛西称或将到达折中版的法案，两党就要害事项到达共同，但尔后影响法案失败，铜等大宗产品价格承压。3）欧洲公共卫生事件再度反扑，九月服务业景气量有所回落，钱银方针接连宽松。

2、上游锂电原资料：新动力车企年末前或将坚持“抢装”，跟着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原资料价格或将上行:

2.1 需求底不断建立：1）国内9月新动力车销量到达13.8万辆，创9月前史新高，同比添加67.7%，依据SMM数据，Q4车企及电池企业或将“坚持抢装”，10月工业链排产环比进步30%+；2）在补助方针、碳排放及优质车型带动下，欧洲新动力车销量保持高添加，9月德法等欧洲6国新动力车销量到达12.97万辆，同比添加169%，环比添加77%；3）消费电池工业链亦将逐渐迎来旺季，2020年9月5G手机出货量为1399万部，占同期手机出货量的60%，浸透率接连4个月保持在60%以上，跟着本周Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布，Q4智能手机出货量或将迎来旺季。

2.2 碳酸锂价格上涨具有继续性。1）因为9月份大厂检修停产，需求端继续向好，大厂订单较为饱满，挺价志愿较强，本周工业级碳酸锂价格上涨2.60%，电池级碳酸锂价格上涨0.81%；2）当时价格现已跌至本钱曲线60%分位邻近，锂辉石提锂根本处于亏本状况，南美盐湖Orocrobre二季度亦处于亏本状况，全职业的遍及亏本标明底部信号清晰，价格上涨具有较强的本钱支撑；3）需求端来看磷酸铁锂储能订单增量较多，新动力车及3C范畴环比将继续改进，需求端全体景气量继续康复；4）供应端来看，高本钱西澳矿山将继续去库，南美低本钱盐湖本钱开支放缓，扩建项目遍及推延投产。

2.3“产能周期+需求周期+库存周期”三周期共振，钴价或将继续上行。1）8月国内钴中心品进口0.77万金属吨，同比添加1%，环比添加2%，运送问题逐渐得到缓解，但刚果金公共卫生事件对矿山的影响仍在继续，企业本钱开支的不畅更是对应了中期供应的不畅；2）现在工业链中游资料厂几无库存，冶炼厂库存也高度会集，工业链低库存为价格上涨供应了杰出的条件。

2.4 特斯拉电池日落地，量产离不开钴：1）9月22日，特斯拉举行电池日，推出了“4680”大圆柱电芯电池，是对原有2170电芯的晋级，仍为NCA的技能道路，此外Tesla给出了多种电池调配计划：低续航的选用铁锂电池，高续航路程的车型仍然选用高镍电池；2）钴在电池中首要起到结构安稳的作用，无钴电池的安全性仍遭到质疑，Tesla新式电池的技能道路也没有产生颠覆性的改变，“无钴电池”更多停留在想象层面，离实在的工业化使用仍然有很大间隔，未来高镍三元电池仍是干流，也就是说“轻视化”更可以精确地界说工业开展方向，而非“无钴化”。

2.5 中长期工业趋势则更为清晰：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游资料将进入景气量上行的3年。特别，跟着海外新动力轿车发力，龙头企业工业链位置益发重要，龙头溢价也会益发显着。

3、贵金属：上行通道仍然完好，光伏平价上网年代白银有望充沛获益

3.1 本周，COMEX黄金收1903.4美元/盎司，与上星期根本相等，COMEX白银收24.7美元/盎司，环比上涨1.7%，当时钱银方针依旧保持宽松，在公共卫生事件二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财务等逆周期方针有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修正的大逻辑并未被损坏，使得黄金上行通道仍然完好。

3.2 光伏工业链步入景气周期，白银有望敞开黄金年代。1）动力转型现已成为全球一致：9月14日BP发布《国际动力展望（2020版）》猜测动力转型加快、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候方针，将2030年可再生动力占比方针从32%以上进步至38%-40%。2）平价上网年代挨近，职业驱动力向内生添加改变：在曩昔十年，伴跟着方针补助，光伏职业本身本钱下降作用显着，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的本钱比较2010年下降77%，度电本钱已挨近国内火电的均匀发电本钱，平价上网在部分地区已挨近实践。3）光伏发电浸透率保持低位，生长空间宽广：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，跟着平价年代到来以及光伏发电本钱的进一步下降，光伏发电的浸透率也将进一步进步。4）光伏用银的继续添加将导致白银供需联系继续趋紧：经测算，达观假设下2021年白银供应由过剩转为缺少711吨（占当年总供应的2.23%），中性假设下2021年白银供应转为缺少404吨（占当年总供应的1.27%），失望假设下2021年白银供应转为缺少96吨（占当年总供应的0.3%）。

3.3 咱们保持前期观念：实在收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱动力也将来自1）美国保持宽松方针，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修正。这些都使的黄金的上涨通道顺利。

4、根本金属：公共卫生事件冲击有从供应端转向需求端的危险

本周根本金属价格涨跌互现， LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅别离为2.2%、-1.1%、1.7%、4.8%、0.4%、-0.5%，国内现货商场全体按需收购，消费无亮点，价格继续上升动力缺乏，而跟着北半球（需求国）气温逐渐回落，南半球（资源国）气温逐渐上升，公共卫生事件对根本金属工业链的冲击存在从供应端转向需求端的危险。

4.1 关于电解铜，从海外矿山发布的三季度产值数据来看，各大矿山因公共卫生事件冲击遍及受损，但对全年产值指引未作调整，四季度各大矿山产值环比有望进步，供应严重程度将有所缓解，从而带动加工费上行，进步精铜出产的积极性；但需求端来看，低氧杆、无氧杆的出售环比前期都边沿削弱，轿车、家电、家装等消费表现尽管杰出，但在铜杆需求下滑布景下，无力拉动整个消费，而跟着金九银十旺季的渡过，北方也将很快中止室外施工，冷季预期逐渐表现，一起海外公共卫生事件第二波迸发的气势益发显着，当下铜价虽有美国财务影响预期的利好支撑，但估计现在全体价格难有大的上涨。

4.2 关于电解铝，供应端，国内四季度电解铝投复产产能继续添加，供应添加预期继续增强，但依据百川数据，现在实践开释产能并不如前期预期的多，但供应压力仍存；需求端，公共卫生事件二次冲击之下，海外需求康复缓慢，伦铝库存显着上涨，国内需求并未在金九银十时期呈现环比的显着改进，全体同前期相等；库存视点，伦铝库存呈现显着上涨，国内铝锭社会库存现在仍处于低位，未呈现显着累库的景象；而本钱端，氧化铝价格小幅下滑，价格重心降至2300元/吨之下，支撑电解铝赢利。在国内供应压力和全球需求弱化的归纳影响下，估计电解铝价格难有大的上涨。

4.3 关于锌锭，质料端，进口矿有所下降，炼厂首要收购国内矿，但大部分国内矿已被确定，导致锌精矿供应严重，锌精矿加工费方面有所下调，现在全国均匀价不及5100元，本周锌价上涨有利于改进炼厂赢利；现货商场方面，短期现货升水继续下调，贸易商出货不畅；下流商场，国内镀锌板、氧化锌、锌合金价格稳中偏强运转，在轿车产销上行、5G基站建造等带动下，下流需求全体上升，估计未来锌价上涨具有必定继续性。

4.4此外，跟着北半球（消费国）气温回落，逐渐进入秋冬的公共卫生事件易发时节，欧洲地区公共卫生事件数据快速上升，而南半球（资源国）气温上升，逐渐进入夏日，二次公共卫生事件带来的冲击有从资源国转向需求国的危险，可能对根本金属的供需联系构成必定压力。

4.5特别的，关于电解铝工业链，咱们想要点着重竞赛格式的改变——新增产能较为会集，产能无序投进现已不复存在；还包含上游的预焙阳极职业，也在政府方针、商场重组中进一步改进工业结构；工业周期调整逐渐进入尾部区域，这是咱们最为垂青的大周期改变。

5、出资主张：保持职业“增持”评级

5.1 新动力上游原资料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供应端继续萎缩，“价格前史底、企业盈余底、工业方针底”恰供应了底部布局时机，中长期三年景气上行周期大方向更是不变；

5.2 黄金、白银贵金属，跟着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修正，续创新高可期；此外更为重要的是，动力转型成为一致，光伏平价上网带动工业链景气量继续上行，而白银作为光伏不行代替的质料，白银需求将迎来高添加，供需结构进一步趋紧，白银工业特点有望得到激起；

5.3 全球首要经济体逐渐进入复工平稳期，根本金属价格全体已康复至公共卫生事件前水平，跟着北半球消费国进入秋冬的公共卫生事件高发期，南半球逐渐进入夏日，公共卫生事件对工业链的冲击有从供应端转向需求端的危险，对根本金属价格构成必定压力。

6、中心标的：1）新动力轿车及5G工业链：赣锋锂业(01772)、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业(03993)、雅化集团、正海磁材等。2）贵金属：赤峰黄金、山东黄金(01787)、盛达资源等。3）根本金属：紫金矿业(02899)、云铝股份、神火股份（煤炭组）、索通开展等。

7、危险提示：微观经济动摇，进口及环保等方针动摇危险，黄金价格动摇危险，新动力轿车销量不及预期危险，供需平衡表猜测不及预期的危险等。

(本文修改：孙健一）