安信国际：中粮肉食(0161hexun com0)今年利润持续释放，成本有望进一步下降
2024-04-08 11:59:49 来源：倾延资
本文来自微信大众号“安信世界”，作者：曹莹。
中粮肉食(01610)上半年收入91.7亿人民币，同比添加108%，生物财物公允价值调整前净赢利为13.8亿，去年同期为-2.7亿，添加16.6亿，完成扭亏。其间调整后的净赢利为20.5亿，去年同期为0.93亿。咱们估计下半年猪价将逐渐下行，拐点或许呈现在四季度，但全体价格仍将大幅高于非瘟卫生事件前的水平，这将有利于公司赢利在本年继续开释。跟着出栏量的添加，公司本钱将进一步下滑，有助于明年猪价下行期保持赢利。
主要内容
出栏数量环比进步，猪价或许迎来拐点。
上半年生猪出栏量为80.1万头，同比削减44.8%，其间一季度出栏30.8万头，二季度49.3万头，环比有显着进步。估计本年全年出栏量将到达200万头。育肥猪出栏体重从去年同期的105公斤上升到121公斤。从出售均价来看，大猪的价格仍保持在相对较高的水平，一季度均匀价格35.04元/公斤，二季度30.62元/公斤，卫生事件影响消费需求，导致2月中旬至5月中旬猪价呈现了继续的跌落，但尔后跟着需求的复苏和旺季降临猪价又从头回到前史高位。咱们以为下半年猪价的拐点或许呈现在四季度，猪价将逐渐下行，但均匀价格仍高于非瘟卫生事件前的水平。
继续扩张产能，饲养本钱有望下降。
截止本年6月，能繁母猪和后备种猪存栏到达24.1万头，估计到年末到达25.6万头，种猪数量稳步上升。19年末产能已到达502万头，未来产能将继续扩张，期望三年内产能到达800万头，每年新增100万头产能。当时的彻底本钱略低于16元/公斤，前史均匀水平在13元/公斤左右，跟着出栏量进步摊薄固定本钱，以及死淘率的大幅下降，饲养本钱有望继续下降。内部管理方面，公司调整了底层职工薪酬结构，使得薪资水平与绩效挂钩更严密，体现好的职工能够在薪资上显着摆开距离，正向鼓励职工。
品牌生鲜猪肉占比继续进步，猪肉本钱上升导致饲养以外事务均亏本，未来有望扭亏。
生鲜猪肉销量为5.1万吨，较去年同期下降40%，其间品牌产品收入占比为40.7%，较去年同期添加9.4pct。卫生事件极大影响了线上商品出售，上半年电商途径收入同比添加85.4%，盒装猪肉销量1600万盒，同比添加18.6%，日均销量打破8600万盒。咱们以为卫生事件使得顾客关于盒装品牌生鲜肉的承受程度更高，未来该部分事务有望继续添加。但因为猪肉本钱大幅上升，生鲜肉事务上半年亏本6400万。肉类进口大幅添加194%，到达17.5万吨，但因为猪价动摇导致存货减值，上半年亏本1亿。肉制品事务因为猪肉本钱上升而导致亏本4400万。可是跟着未来猪价的逐渐下降，下流事务将完成扭亏为盈。咱们看好生鲜猪肉板块未来的赢利奉献逐渐进步。
咱们猜测20、21、22年净赢利分别为24.5、25.7、12.1亿人民币，对应EPS为0.71、0.73、0.35港元。
考虑到猪价或许进入下降周期，咱们以为短期公司股价将随猪价动摇，但长时间的公允价值将取决于公司的本钱管控才能和产能扩张才能，咱们以为公司自繁自养形式有利于进步出产功率、下降本钱以及保证防疫作用。保持“买入”评级，上调目标价至3.66港元，较当时股价有27%的上涨空间。
危险提示：猪价跌落超预期;生猪饲养本钱高于预期。
（修改：张金亮）
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