「西陇化工股份有限公司」文艺复兴科技用的是什么模型

文藝復興的模型起源於統計信息理論，是一種從大量噪音中尋找信號，最後做出結論的方法，和最大熵理論和隱含馬爾可夫過程都有關係。語音識別也是同樣的道理:需要從人們所發出的各種因人而異、似是而非的聲音裏面尋找信號，過濾掉各種噪聲。文藝復興技術僱用了很多這方面的專家。這種技術的使用使復興技術能夠更有效地從過去的價格中去除大量噪聲，發現規律。西蒙斯在復興技術的左膀右臂布朗和默瑟都是這方面的專家。

1 .市場過激反應

這個模型是復興技術的創始人之一施特勞斯在2007 年接受採訪時說的，而且他說過去大獎章靠這個模型賺了很多錢。言下之意，這個模型現在已經不賺錢了，所以才說給公衆聽。

如果某個期貨的價格在開盤的時候遠遠高於前一天的收盤價，大獎章會沽空這個期貨;如果開盤價遠低於上一天的收盤價，那麼大獎章就會買人。

這個模型針對的正是市場對於新的消息常常反應過激的現象。離開或者低開，那麼返回原地的可能性要大於扔硬幣出現正面的概率，所以大獎章高開之後拋出，低開之後買人。這個模型在很多的投資書上也有提過，肯定有很多人專門做這樣的交易，所以現在用這個簡單的形式賺錢的可能性已經不太大了，因爲在同一個地點採同一種蘑菇的人太多。但是，投資者對消息反應過激的偏差並沒有消除，所以類似的情況肯定會在其他許多地方出現，或者以其他形式出現。

比如說，在整個一天的交易過程中(而不是僅僅看開盤價和收盤價) ，有可能某個匯率的價格突然大跌或者大漲，或者某個股票的價格在公司有新消息公佈之後突然大幅波動，這時候它們返回原地的機會就比較高。我們可以想象，使用一些量化模型對這類變動進行分析， 將那些返回原地的情形和沒有返回原地的情形分類，尋找一些能夠區別兩類情形的條件，然後再使用這些條件進行交易。條件是什麼意思呢?我們舉個具體的例子:是不是某種匯率在1 分鐘之內價格變化超過2% 以上迴歸的可能性大一些，但是如果變化只是1. 5% 就不一定?另一箇例子:是不是同時有多隻股票的價格(標準普爾500指數里面的250 只股票)移動超過1% 的時候迴歸的可能性大一些?又一箇例子:在過去30 天中已經出現過一次或者兩次以上價格波動之後又回落的商品期貨.如果再次出現價格波動的時候，回落的可能性是不是會大-些?這類各種各樣的如果 那麼 都可以算是一箇個量化投資模型，它們的變化是無窮無盡的，有的可能有一定的道理，有的則很難解釋。

量化研究可以對這些林林總總的模型進行分析、歸納，依照歷史數據進行模擬，可以給出各種模型的歷史回報和風險。但是，數據研究到了一定的程度，最後還是要西蒙斯這樣的人來判斷:通過量化研究找到的那些過去表現很好的模型只是數字上的巧合呢還是有-定的道理?它們未來重複出現的可能性有多大?如果西蒙斯認爲它將來再次出現的可能性要比隨機出現的大，那麼他就有可能將這個條件編成程序，放到計算機裏面去。如果未來這個條件再次滿足的話，計算機就可以自動進行交易。

尋找這類機會，計算是否滿足各類條件需要很強的計算能力，因爲你可能需要對市場上的各種交易進行連續監控，獲取各類數據，並且在最短的時間要做出響應。我們根據已有的資料分析，這類模型仍然是大獎章使用最多的一類模型:追蹤很短線的市場過激反應，採取相應的買賣手段，

等待市場的迴歸。西蒙斯自己也說過:當市場波動性比較高時，大獎章的模型一般表現較好。大獎章使用的這類短線過激反應的模型正適合於市場上下起伏狀況:大家都摸不着北，一會兒要買，一會兒要賣，西蒙斯的電腦模型正好在渾水裏面摸魚。

2. 套利交易

這類模型是西蒙斯自己於2000 年11 月接受採訪時透露過的。

如果美國政府債券長期債券的折價遠遠高於短期債券的折價，那麼購人長期債券，拋出短期債券。

他當時也承認，像這樣的機會現在已經不存在了，因爲有很多像長期資本管理這樣的公司專門做這樣的生意。美國政府債券交易市場是交易量非常大、信息流動很迅速的市場，這樣的套利機會的確寥寥無幾，其他西方發達市場的

政府債券也情況類似。所以基本上可以肯定，大獎章現在不做這類交易了。

但是在一些新興市場的國家債券市場上，這樣的機會仍然可能存在，大獎章有沒有在那些市場上交易呢?西蒙斯說過，大獎章只投資流動性比較好的產品，所以我們推測它投資新興市場債券的可能性也比較低.

我們的估計是，大獎章的債券和利率方面的投資方向可能主要是兩塊:

一塊是交易很頻繁的債券期貨、利率期貨，這類交易屬於上面提過的短期過激反應模型的交易範罔;另一塊是流動性比較好，但是在櫃面交易的利率掉期合同，這個我們下面單獨說。

3. 趨勢和聯動性

這個模型也是西蒙斯自己於2000 年提過的。

追蹤商品市場的中、長期趨勢。 但是他也說了這類中長期的趨勢現在已基本上不存在了，即便存在的話能賺到錢的機會也不大，原因也是很多人都在做這類套利，所以機會就沒有了。我們推測，大獎章已經不使用這類比較長線的趨勢模型了，雖說它過去很可能使用過這類模型。

商品期貨的交易現在流動性越來越大， 參與者越來越多，其中包括不少所謂的長線投資者，所以在這個市場進行短線交易的機會應該越來越多，主要是前面所說的過激反應的一類，也包括我們後面要提到的市場微觀結構的一類，大獎章的這兩種模型都應該用在商品期貨市場上。

我們認爲西蒙斯的交易模型裏面還有可能包括商品期貨價格和相關股票、匯率價格聯動的交易模型。比如，原油期貨的價格和中石油的股票價格應該有一定的關係， 但是原惱期貨的價格變化可能更快一些，中石油的股票價格可能需要幾秒，或者幾毫秒的時間來反應，如果模型的反應足夠

快、交易速度足夠快的話，這也是-類短線套利模型。這種聯動的關係在各類金融市場裏面有很多:商品價格和股票價格、商品價格和商品出口或者進口同的外匯匯率、外匯匯率和貴重金屬價格、利率和金融類股票的價格、利率和外匯匯率，等等， 雖說我們沒有確鑿的證據證明大獎章的確在從事這類利用相關性的套利操作，但是我們認爲這類交易符合它傳統的捕捉過激反應的模式， 而且它能夠快速處理大量數據的優勢也可以在這方面用上， 所以它從事這類交易的可能性是比較高的。

4. 偏門信息源

這是在2004 -2007 年間復興技術訴訟於禧公司以及兩名前僱員自羅波爾斯基和沃爾夫冰的案件之中透露出來的。

使用交易量信息和其他不太常用的信息源。 使用交易量數據來輔佐預測未來的價格變化並不稀罕，很多投資人都會參考過去一段時間某隻股票或者期貨的交易量來進行交易決策。但是這個方法在一些櫃面市場交易的產品上可能做不到，因爲沒有公開的交易量數據。另外，交易量數據反映的只是已經成交的交易量，但是從某種角度來講，那些可能成交但是還沒有成交的交易包含更爲重要的信息，因爲它們還沒有做成，將來做成的可能性仍然存在，做成的話會影響股價未來的走勢。

很少有人會去關心沒有做成的交易。

我們已經知道這個套路了:西蒙斯會。

在沃爾夫冰反訴訟復興技術的文件中，沃爾夫冰聲稱復興技術公司要求他開發一套交易程序，這個程序能夠通過分析限價買賣指令表數據而對下一步價格變化進行預測。限價買賣指令是一類比較常用的交易指令，投資人限定在某個價位買人或者沽出一定數量的股票或者其他工具。股票交易所會及時公佈這類數據，交易人在下單的時候能夠看到在當前買人賣出價的上下方都有多少買人、賣出的限價指令，這樣他也能夠對價格的下一步變化做出一些判斷。但是對一些交易量很大的股票或者其他工具來說，限價買賣指令表是一箇非常龐大的數據庫，而且投資人在不斷增刪或者調整買賣指令，所以指令表還在不停變化，一般的投資人看到的只是這個表格很小的一部分。要想從這個龐大而且是不停變化的列軍時刻表上看出風景，同時在最短的時間內發出生殺指令，這不是人腦能夠完成的，也不是一般的量化模型和電腦系統所能夠做到的，而復興技術公司元論在量化模型還是在電腦系統這兩個方面都遠遠領先同行:官所招募的許多專家正是大規模信息處理的行家，它的電腦系統要比一般大學的電腦系統功能強大許多，所以它去看風景有着得天蝕厚的優勢。

通常各個交易所都會公佈限價買賣指令表，但是能夠真正在實際操作中使用這些數據的投資手段還不多。我們前面提過的麻省理工學院的量化專家羅聞全教授推測說:假定某隻股票的交易價格是15.05 美元，如果某人通過細篩限價買賣指令表的數據發現在15 美元有一箇數額很大的沽空限價

買賣指令，他就可以在1 5 .0 1 美元開始沽空這個股票，如果15 美元的沽空指令被執行的話，股價肯定會受到打壓而大幅下降，這時候他再將沽空的股票買回來，從而獲利。羅聞全說:如果有很大的沽空指令等在股價下方的時候，股價肯定會受到很大的向下壓力。 但是也有人不同意羅教授的解釋:股票最後的交易價格是1 5 . 05 美元，如果這時候有-個賣出指令是15美元，那麼這個在市場價格之下的賣出指令會立即被執行， 不可能給誰在15.01 美元潔空的機會，所以那個例子是不合適的。

但是這種在交易價格之下沽空或者在交易價格之上買人的限價買賣指令在櫃面市場是很常見的，它們常常被投資者用來作爲止損的手段。所以在櫃國市場上，做市商或者其他人如果能看到投資人的這類限價指令的話就有可能進行超前交易，搭順風車。這種做法雖說違反監管規定，但是

在做市商的交易部門是非常常見的，也是做市商利潤的一箇重要來源。可是， 復興技術公司不是做市商， 所以不能直接從這個方向獲利。

我們的推測是:復興技術通過某種統計算法來快速綜合限價買賣指令表裏的各種信息，能夠很快判斷出在不同價位不同數量的限價買賣指令對目前的股價究竟是推還是拉，還能夠判斷出如果股價真是達到了某個或者多箇限價買賣指令， 這些交易被執行之後，股價又可能會有什麼樣的連鎖反應。

我們可以拿一箇斯諾克檯球桌來比喻:白色球是目前的股票價格，它停在球桌的正中央;許許多多的限價指令像桌上的其他球，數量很多，每個球都有不同的分量，而且都在移動，跟白色球的距離也不同。這些球都對自球有吸引力或者排斥力，所以你可以估算出來如果在沒有桌面阻力的情況下自球會向哪個方向滾動，你還可以進一步計算白球在滾動的過程中會碰到哪些球，反彈之後的方向和速度會如何，等等。有了這個判斷之後，你就可以採取相應的交易策略，如果你的判斷正確，你就可以賺錢。

從純粹物理學的角度來判斷，你可以將白球的軌跡很準確地進行預測，但是我們知道在金融市場上，不斷會有新的消息到來，要麼直接改變白球的軌跡，要麼通過改變其他球的大小、位置、速度和方向來間接改變白球的軌跡，所以你不可能準確預測。但是，如果這些新的信息的到來完全是

隨機的，那麼你把這個實驗重複千萬次的話，那些隨機的效果會相互抵消，剩下的就是準確性相當高的預測了。準確性相當高的預測用另外的話說就是旱澇保收的投資回報。

沃爾夫冰在他的反訴訟中指稱，他認爲復興技術的限價指令表模型會觸犯到證券交易法的有關限制條例，所以他拒絕開發這個交易程序。他說在他2003 年離開復興技術公司的時候該公司還沒有使用這個程序。究竟這種算法有沒有觸犯美國法規我們無從判斷，但是如果用的是公開渠道可以

獲得的信息，進行一些運算而獲得的新的信息，這應該是合法的。復興技術後來有沒有用這個模型我們也不知道，但是可以肯定的一點是，使用別人很少使用的信息來進行分析、判斷和交易的做法肯定也是復興技術長盛不衰的一箇重要方面。這類使用限價買賣指令數據來判斷價格走勢的基金

現在已經有幾家，一般都不大，像復興技術這樣技術力量雄厚、能夠在全球多箇市場同時操作的公司還比較少.

復興技術使用其他信息糠的另外證據也是來自沃爾夫冰的反訴訟文件。他指稱他在復興技術公司的上司讓他開發一箇模型，從一箇交易系統的公開數據中推測出交易系統本來要保密的信息，從而獲利。他說的交易系統叫機構投資組合交易匹配系統，是美國一家叫投資技術集團的公司提供

的，供機構投資人交易的電子平臺。這個平臺其實跟普通的股票交易所有些類似，但是所有的參與者都是大的基金，沒有通過券商交易的散戶，也沒有虎視眈眈的做市商。這種繞過大家熟知的交易所進行交易的平臺叫暗池 ， 在過去10 年的發展非常迅速。一方面是因爲電子交易技術的發展

和普及.另一方面是許多機構投資人對交易所壟斷地位的不滿，許多國家也都慢慢放開了交易所之間的競爭，允許新的平臺提供跟交易所類似的服務。這些平臺的交易成本一般比較低，而且保密性可能要比交易所高，因爲在這些平臺上，限價指令通常是不公開的。在沃爾夫冰的訴狀中他沒有

談及究竟復興技術想要窺視何種投資技術集團不願意透露的信息，但是我們估計很可能也是跟限價買賣指令相關的數據。

沃爾夫冰在訴狀中說， 他當時就告訴了復興技術的老闆這種做法是違反證券交易法規的，所以他拒絕參與這個項目。當然，這是訴狀裏面的一方之詞， 當時的情況究竟如何，復興技術拒絕評論。沃爾夫冰說後來投資技術集團採取了相關的措施，堵住了這個有可能被外界窺視的漏洞，所以復興技術最終沒有采用這個模型。

這兩個指稱都說明覆興技術的一些交易策略着重分析那些較少爲人所關注的數據來摞。這些數據來源較少被人所關注一般是有原因的，常常是所需要的技術的複雜程度很高。

5. 買賣掉期合同

這也是在2004 -2007 年的訴訟案件中透露出來的。沃爾夫冰指稱復興技術使用掉期合同的交易方法是一箇大騙局，但是他沒有具體透露是哪一種掉期合同，爲什麼是大騙局。他在反訴狀裏面說復興技術的做法違反了美國證交會和全美證券交易商協會有關證券沽空的法規。

在交易工具的選擇上，復興技術一般走的是標準化的道路，選擇買賣流動性高、歷史數據比較齊全、交易成本比較低的各種工具:外匯、商品期貨、利率和債券期貨、藍籌股票都符合這些條件。很多比較複雜的期權因爲都是櫃面交易，而且買人賣出價差比較大，所以不太適合大獎章基金

快速買人賣出的交易方式。西蒙斯1998 年才邀請羅聞全到復興技術公司去講授關於布萊克-舒爾斯-默頓的期權複製和標價的理論，但是那時候期權的交易已經非常普遍，我們提過的芝加哥奧康納兄弟早就通過交易期權而盆鉢滿盈，由此我們可以推斷復興技術很少使用期權或者其他複雜的產品。事實上，這樣一箇非常成功的投資基金很少使用非常複雜的產品， 對普通投資人來說，這也許是個值得思考的問題。

掉期合同在外匯、債券、股票領域都存在，指合同的雙方同意在將來特定的時間按照事先商定的辦法交換一系列現金流。比如外匯掉期，一般有兩個日子，在比較近的那個日子，甲乙雙方交換一筆外匯;到了較遠的那個日子，雙方再換回來， 兩次交換的數目稍有不同，以反映兩種外匯之間利率的不同。按照每日交易量來說，外匯掉期是外匯市場交易量最大的一種合同，而外匯市場又是全球交易量最大的一箇市場。利率掉期我們在講長期資本管理的時候提起過，這類合同一般期限比較長，從數年到三四十年不等，雙方在固定的日子裏交換現金流，通常是一方支付固定利率，一方支付浮動利率。按照總存量來說，利率掉期是金融行業存量最多的工具，因爲一筆合同的期限通常很辰， 所以總存量很大。外匯或者利率合同都是流動性非常高的工具，所以復興技術把它的短期交易模型用在這兩種工具上不足爲奇。另外，這兩種工具其實都是其他一些交易量同樣很大的

簡單工具組合起來而成的，復興技術也有可能通過監控整體和零件之間的價格差別而尋找套利機會。不過這種套利操作是很常規的，所以機會也許是鳳毛麟角。但是利率。掉期和外匯掉期怎麼會觸犯證券沽空的條例呢? 一箇可能性是組裝利率掉期的零件之一一一政府債券期貨合同一一的交易要受到一定的限制，美國證交會和全美證券交易商協會有關證券沽空的限制條款包括防止操縱市場的內容，通過交易利率掉期合同，復興技術可以問接潔空相關的美國政府債券期貨。

另外一種可能性是復興技術交易股票掉，期。這類合同的甲方乙方在未來固定的時期交換現金流，一方按照某種利率，另一方則按照某種股票或者股票指數的表現。這種產品的交易量不大，都要通過投資銀行量體裁衣而完成，所以流動性並不高。但是這種產品的基礎一一利率的變動和股票

價格、股票指數的變動一一都是有很多數據可以用來做量化分析的，所以，復興技術通過這種產品來沽空某種直接沽空可能受到限制的股票或者股票指數的可能性也是存在的。但是我們覺得這種可能性比較小，首先，這不太符合復興技術一貫的交易原則; 其次，如果復興技術長年累月買賣這種

交易量不太大的工具，那麼復興技術使用股票掉期合同的消息應該早就傳到市場上了。我們目前沒有看到任何關於該公司交易這類產品的報道。

綜合起來看，復興技術通過交易利率掉期而間接影響政府債券期貨的可能性比較大。

另外，從已經掌握的資料來看，復興技術公司交易範圍的擴大通常不是通過使用比較複雜，或者最時髦的產品來達到的，它最可能採取的多元化策略是將成熟市場已經用過的那些交易方法用到其他比較新的市場中去。它申請印度股市的交易牌照就是一箇例子，它在中國股市上進行交易的那一天我想也不會太遠。

模型的新陳代謝

除了上面所說的這五點之外，西蒙斯接受採訪時的另外一席話也是值得思考的。他說我們起初建立大獎章基金的時候試圖捕捉的那些市場異常到目前仍然存在，不過它們都有些弱化。在這種情況下，你必須加大交易的幅度。你的交易系統必須是一層上面又有一層。每個新的交易策略被提出來之後，我們就在內部討論，這究竟是一箇全新的交易策略呢，還是包括在我們已經有的模型裏面了?這時候我們就需要使用統汁測試的方法來判斷這個所謂新的交易策略究竟是不是新的。如果真是新的，我們下一步的工作就是確定給這個新的交易策略多少權重。這就又給我們的模型體

系新加了一層。我們會不斷給我們的模型添加新的內容的。

這段話值得細究。

第一， 它多少證實了我們上面的第一個猜測，那就是復興技術最主要的策略是利用市場過激反應這個現象，捕捉價格跳動之後迴歸的那些機會。

第二，復興技術所使用的槓桿可能有所升高，因爲市場信號在弱化。當然復興技術的槓桿不可能達到長期資本管理的水平，從我們已知的信息來看，這家公司所使用的槓桿水平相對其他對沖基金是比較低的。

第三，復興技術在最近十幾年中的交易速度越提越快，這也很可能是西蒙斯說的加大交易幅度的一部分。第四，復興技術不斷引進新的模型， 將新的模型和老的模型並行使用。

複製文藝復興技術

我們可以看出大獎章的歷程:

·首先是通過統計信息分析方法來判斷外匯和債券短期的價格變化，尤其關注過激反應的一類。

·在這個基礎上加入了風險控制模型。

·之後又引入了統計套利，開始高速交易大量股票。

·接着義引入了統葉套利的變種，低速交易大量股票。

·繼續引人其他模型，分析像現價交易指令表這樣的不太常用的數據來瀾。

這就是大獎章。

當然，復興技術的上百名專家不是天天坐在那裏看電腦的。他們每天都可能提出新的想法，對已有模型的改進和補充肯定是在不斷進行的。但是提出一箇嶄新的模型則需要時間，12 年也不過是兩三個模型而已。

這些基本上就是我已經瞭解到的關於復興技術公司交易模型的信息了當然，如果你想憑着上面說的一些東西來複制復興技術的模型，光靠這些還差很遠。很多銀行和復興技術的競爭對手都想複製它的天書祕籍，復興基金不惜去打官司來捍衛自己的祕密。

我們隨後還將看到，復興技術公司成功的祕密不在一箇公式上:它有很多不同的公式，適用於不同的-丁.具和不同的市場條件;它另外還有很多公式，幫助它進行風

險管理(何時入市、何時止損、何時止盈、每種交易公式之間的分配、槓桿的配置等) ;它還有很多公式控制公司的交易成本。

退一萬步，如果西蒙斯把所有的公式都交出來.能把這些公式變成錢的公司和個人在全球仍然是屈指可數。爲什麼?答案在公司的名字裏面:一家投資公司，卻叫復興技術。很多人都認爲.大獎章賺錢最大的祕密就在它的技術上。這裏的技術指的是電腦技術、通信技術。