招商蛇口股吧哪些要素影响房企回款

股票投资是一种需求审慎的投资形式，投资者需求有正确的投资理念微风险认识，防止自觉跟风以及适度自信，以避免造成不用要的丧失。上面，随着众明财经一同意识滨江团体汗青资金流向，心愿本文能解答你当下的一些困惑。

本文提供了如下多个解答，欢送浏览：

哪些要素影响房企回款 | 地产债系列考虑之三

最好谜底 陈诉导读：

房企回款：不坏账，只有账期。 关于普通企业而言，赊销不成防止地带来坏账，回款是从发卖支出到运营性现金流的“惊险”一跃，回款率越低企业丧失也就越年夜。但关于房企而言，按揭轨制将坏账危险由房企转移至贸易银行，其回款根本没有存正在坏账只触及账期成绩，回款率低通常代表回款较慢，房企回款其实不“惊险”。

房企回款率若何测度？ 房企回款率难以测度，其较量争论难点包罗发卖额口径确认成绩、回款现金流口径确认成绩和二者的婚配成绩。衡量实操难度与目标正当性，界说回款率 =(发卖商品、提供劳务收到的现金+收到的往来款资金-非房地工业务现金流)/合约发卖额。挑选失去的39家样本房企的数据显示：(1)2017年房企全体回款率呈现显著下滑；(2)小型房企普遍回款率高于年夜中型房企。

甚么要素影响房企回款？一个本质性要素以及三个技巧性要素。 本质性要素：网签政策与银行存款审核，2017年房企回款率的年夜幅走高攀是遭到“限签限贷”政策的影响。三个技巧性要素：(1)发卖额与回款额工夫上没有婚配酿成的回款率动摇；(2)发卖增速快的房企回款率往往比拟低；(3)较多采纳没有并表的协作开发模式会拉低房企回款率。

信誉考虑：低徊款率什么时候成为隐患？ (1)低徊款率自身其实不致命，但若房企自身也有高欠债或许红利才能较差的特色，那就需求惹起留意。(2)警觉回款率延续较低的房企，要末发卖额存正在水份，要末构成了真实的坏账。(3)除了去发卖灌水的状况以外，房企回款普通都没有会有坏账的成绩，因而阶段性太低的回款可能象征着将来的回款会改善。(4)拿地关于回款的依赖度更高，19年拿地增速回落，低徊款率关于房企资金链的负面影响将正在2019年边沿弱化。

注释

1。 回款率对房企象征着甚么？回款是从支出到现金流的要害一步。 咱们正在上一篇地产债系列考虑陈诉探讨了房企的红利才能及其决议因素，但对信誉剖析而言，仅停留正在红利剖析还不敷，终极仍要落实到对企业现金流的掌握。而回款进程就是企业从业务支出到运营性现金流的“惊险”一步，本篇陈诉着重讨论房企的回款。之以是称其“惊险”，是由于关于普通企业而言，赊销不成防止地会带来坏账，发卖支出不克不及1:1地转变成运营性现金流入。假如企业将发卖规范定患上过于宽松，账期拉长或许遇到上游运营好转等状况，乃至有可能发作运营性应发出款艰难招致守约的状况，盛运环保、凯迪生态等2018年新增守约主体均属此类状况。

侥幸的是，房企回款没那末“惊险”。 普通而言，商品房发卖流程包罗：定金认购、签署购房合同、缴纳首付款、网签存案、打点按揭，关于房企而言发卖回款包罗三局部，即定金、首付款与按揭款。定金与首付款既没有存正在坏账危险也没有存正在回款周期，而因为贸易银行的信誉极好，按揭款亦没有存正在坏账危险，只存正在回款周期，假如购房者呈现守约，坏账丧失将由贸易银行承当。因而，关于房企而言，其回款根本上没有存正在坏账，只触及周期快慢的成绩。

房企的回款率怎样看？ 普通而言，房企的回款率受两种要素影响，一是虚伪发卖，二是回款周期较长。虚伪发卖指的是将一些不真正完成发卖(如草签的成绩客户，只交付定金而未有后续采办行为的)也归入了发卖支出。这类状况因为不完成发卖，往往对房企实际信誉天分影响无限。回款周期较长一般为因为网签存案慢或许银行按揭存款放款慢招致的，这类状况会构成资金占用，从而会对房企信誉天分孕育发生影响。尤为是2016年以来地产内部融资趋紧，地产投资资金(特地是拿地资金)起源更多依赖回款，低徊款率将年夜年夜影响房企资金周转效率。

2。 房企回款率若何测度？

发卖回款率是一个难以精准描写的目标。 回款率普通的较量争论办法为：回款率=发卖现金流入/发卖额。较量争论办法看似简略，但正在较量争论进程中会遇到诸多成绩，比方：(1)发卖额的口径成绩：普通是用合约发卖额，但也有用其余口径的，例如认购额、权利发卖额、当期发卖+期初已售未回款等。(2)发卖现金流入普通是用发卖商品、提供劳务的现金流入，协作发卖局部作为往来款资金，并未计入此中。(3)分母是当期发卖，份子多是今年发卖，精确的算是应该是用房企正在某周期发卖名目的金额之以及以及这些名目所对应的现金回笼之以及，但该数据难以猎取。

综合思考实操的难度以及目标界说的正当性，本文从报表层面预计回款率，采纳一段工夫内的发卖现金流入与发卖额较量争论。某一周期的回款率 =(发卖商品、提供劳务收到的现金+收到的往来款资金-非房地工业务现金流)/合约发卖额。份子端加之的“收到的往来款资金”大抵可以权衡房企因协作开发孕育发生的运营性现金流，而减去“非房地工业务现金流”则是要去掉非地工业务现金流入的影响，因为年夜局部地产企业地工业务占比均十分高，这里简略将房企当期非房地产开发业务支出作为现金流解决。

往来款金额的记账办法需求留意。 没有同房企刊行人会将其体例正在没有同的管帐科目中。少数房企会将这一项放到“收到其余与运营流动无关的现金”科目中，但也存正在一些非凡案例。例如，新城控股会将这一项放入到“收到其余与投资流动无关的现金”科目中，而中南建立2017年之前将此项放入到“发出投资收到的现金”，2018年之后更改管帐规定将其放入到“收到其余与运营流动无关的现金”科目中。关于此项的整顿需求一一房企进行发掘，图2梳理了一些房企关于往来款的典型解决办法。

样本抉择形式： 咱们挑选了一切今朝有存续券的地产发债人，(1)拔取克而瑞2018发卖金额排行榜前200名的房企；(2)剔除了刊行人主体资产规模与房企全口径资产规模相差较年夜的样本；(3)剔除了数据不成患上样本，此中次要是未对往来款进行披露的刊行人。终极失去样本房企39家。管帐年度取最新且有完好数据的最新三年，2015-2017年。尽管样本数目普通，但失去的数据品质是比拟好的。图3是39家样本房企2015-2017年发卖回款率一览表，依照2017年回款率巨细降序陈列。

总结39家房企刊行人的回款率数据，有三个特色值患上留意： 1)排名靠前的简直均为发卖排名100位开外小型房企，且少数回款率超越了100%，回款率偏偏低的多为中型房企。2)数据细拆来看，发卖排名1-20名的年夜型房企、21-50名中型房企、51-200名的小型房企，其2017年加权均匀回款率辨别为73.4%、83.5%、96.9%，显示小型房企回款率更高。3)39家房企加权均匀回款率2015-2017年辨别为95.7%、95.4%、78.4%，回款率正在2017年呈现了较为显著的下滑。

详细到各家房企来看： 发卖排名50名之内的支流房企中，金科团体、中粮团体、荣盛倒退、富力地产、新城控股、保利地产等房企回款率排名较为靠前，2017年回款率均正在80%；金地团体、万科、招商蛇口、阳光城回款率正在70%-80%之间；融侨团体、滨江团体、中原幸福、中南建立、泰禾团体、独创置业等房企低于70%。2015-2017三年均匀回款率来看，介于70%-80%之间的房企包罗小名城、华发股分、万科、泰禾团体，低于70%的房企包罗阳光城、中天金融与独创置业，这些房企的回款率正在样本房企中是偏偏低的。

3。 哪些要素会影响房企回款

经过对样本房企的梳理与总结，以下一些要素会使患上房企回款率出现差别，此中既包罗对房企信誉天分有本质性影响的要素，也包罗一些“技巧性要素”的扰动：

(1)惟一的本质性要素：网签存案政策与银行存款审核。

房企发卖环节要完成按揭款的回流，不成防止地要经验网签存案和按揭存款审核两个步骤，这两个步骤的效率决议了回款效率，与其余步骤联系关系度没有年夜。网签存案次要受各中央政策影响，银行存款审核则遭到包罗中央资金松紧、房企天分、购房者信誉天分、按揭材料能否完全和房企与银行关系正在内的诸多要素的影响。总结两方面，都会规划与房企本身天分是影响回款周期的次要缘由，都会规划正在政策较为宽松或许资金较为宽松的地域，回款效率较高；而房企本身天分很年夜水平上决议了银行审贷的，规模年夜天分优的房企普通正在这一环节较为受害。

2017年房企回款率的年夜幅走高攀是遭到“限签限贷”政策的影响。 2017年，国际超百城公布楼市调控政策，局部都会履行严峻的限签限贷等政策，一二线都会尤为。这些地域往往新售楼盘的网签列队期都要长达三月，后续银行存款的发放也要经验数月周期，一些高端楼盘因为限价，网签+审贷的周期更长。这样看来，共计可能要等六七个月能力实现网签并取得银行按揭贷回款。政策收紧压力下，样本房企回款率也由2016年的95.4%年夜幅下滑至2017年的78.4%。

(2)但除了了网签以及存款政策以外，另有一些技巧性要素会影响房企的回款

技巧性要素一：发卖额与回款额工夫上没有婚配酿成的回款率动摇。 例如，假如存正在权重较年夜的名目上一年底确认发卖而回款发作正在下一年终的状况，下一年度的回款率就很容易年夜于100%。小型房企因为名目少更容易受影响，年夜中型房企名目较多且工夫散布较为滑润圆滑，因而受的影响没有年夜。这也能诠释为什么回款率超越100%的根本上为小型房企。

实倒退为例，上实倒退是一家安身上海，辐射长三角，同时正在东北以及青岛也有规划的小型房企，18年克而瑞排行榜发卖排名为190位。上实倒退17年回款率高达147.7%，次要缘由是17年发卖金额年夜幅下滑而局部后期发卖正在当期回笼。上实倒退的发卖合约金额由16年的80.1亿元年夜幅降落36%至17年的51.4亿元，相比之下发卖商品、提供劳务的收到现金流入仅上涨了22.7%。

技巧性要素二：发卖增速快的房企回款率往往比拟低。 对回款率与房企发卖增速做相干性剖析，失去的相干性为明显的负相干。关于发卖高增进房企，发卖回笼的增速赶没有上发卖规模的增速，即使是相反的回款周期，发卖增速快的房企回款率也会显患上较低，这是因为较量争论办法决议的。

技巧性要素三：较多采纳没有并表的协作开发模式会拉低房企回款率。 本文彩取的回款率较量争论公式中分母采纳的是全口径的合约发卖额，对应份子也该当是全口径的现金流入。关于并表的协作开发名目，还能够经过往来款金额流入来描写；但若房企较多采纳没有并表的协作开发模式，其现金流入将没有会表现正在现金流量表的运营性科目中，从而会拉低房企回款率。跟着最近几年来房企协作开发名目的增多，发卖金额权利比例显著降落，房企回款率的走低也局部源于这一要素。

滨江团体、独创置业是回款率遭到协作开发影响的典型。 滨江团体年夜多正在建名目采纳协作开发形式，截止到2018年Q3,38项正在建名目中，19项的权利占比小于50%，这些名目少数长短并表的，其现金流入没有会呈现正在运营性现金流的科目中。独创置业也是如斯，最近几年来常采纳协作及并购形式来猎取，协作开发名目也较多。2018年中报显示独创置业的协作名目占比高达60%，较低的回款率可能与此无关。

4。 信誉考虑：低徊款率什么时候成为隐患？

论断1:低徊款率自身其实不致命，但若房企自身也有高欠债或许红利才能较差的特色，那就值患上惹起留意。

警觉“高欠债率+低徊款率”的房企。 因为房企发卖回款没有孕育发生坏账，较低的回款率对房企的影响将表现正在两方面：一方面是加剧资金链的缓和，影响资金周转；另外一方面未获得的回款金需求经过其余融资渠道补足，也会抬升房企的融资老本。关于低欠债率房企而言，因为存正在加杠杆的空间，回款“低”所招致的资金缺口能够较为轻松地经过其余融资渠道餍足；但关于高欠债率房企来讲，内部融资的缓和和较高的融资老本都要求企业正在回款环节要尽可能完成高效。一旦内部融资收紧同时又不克不及实时完成回款的话，高欠债率房企就容易呈现活动性危险。依据房企“回款率-净欠债率”散点图，左上方的房企需求重点存眷。

关于红利才能较差的低ROIC主体，回款率低也需注重。 关于低红利才能的房企来讲，本身造血才能本就绝对较差，假如回款效率再偏偏低，则是“雪上加霜”。依据房企“回款率-ROIC”散点图，位于左下方的房企需求重点存眷。

论断2:关于回款率继续较低的房企需求额定存眷。 回款率继续较低普通有两种可能性，一种是房企发布的发卖额含有肯定水份，另外一种就是房企回款可能构成了一些坏账。假如是前者，代表企业信息披露方面存正在一些成绩；而假如是后者，成绩则更为重大，会间接对信誉天分造成影响。

论断3:除了去发卖灌水的状况以外，房企回款普通都没有会有坏账的成绩，因而阶段性太低的回款可能象征着将来的回款会改善。 关于受内部要素影响回款率阶段性较低的房企而言，某一期回款率的“低”预示着其将来某期回款率的“高”。尤为是关于高欠债率房企，假如其正在回款率跌至低谷的“至暗时辰”都可以守住没有发作信誉危险的底线，那末当其“滞后”的回款延期到账，活动性短时间内应该会有减缓。

论断4:回款成绩关于房企资金链的负面影响将正在2019年边沿弱化。 2018年房地产投资中土地投资与建安投资呈现显著分化，土地置办费增速较快(整年同比+57.0%)而建安投资增速则呈现负增进(整年同比-3.29%)。因为拿地资金次要起源是自有资金，较少经过债务融资，要退出到2018年的“抢地年夜战”，房企必需要有富余的自有资金支持，而这此中的重点就是发卖回款。回款率较低的房企正在2018年会正在拿中央面面对肯定的资金束缚。而进入2019年后，房企已普遍放缓拿地节拍，19年1-2月土地置办费同比下滑13.1%。另外，地产行业融资也有逐渐铺开的迹象，因而综合来看，估计低徊款率关于房企资金链的负面影响将正在2019年也将边沿弱化。

（文章起源：债市覃谈）

黄冈的江滩与武汉有何区分？能不克不及建立江滩公园？

最好谜底江滩迥然不同，武汉江滩背靠年夜都市的热闹，人流量年夜，而黄冈江滩则放弃比拟天然的生态，都是不成多患上的休闲旅游资本。武汉正在开发江滩资本上起步早，为市平易近办了一件年夜坏事，是民意工程，晋升了都会档次。鄂州正在这方面也做患上没有错，环抱三国文明，打造观音阁公园，成为鄂州市平易近休闲 文娱 以及 游览 的一年夜走光。黄冈市能够自创上述两市的经历作法，连系本人的实际，思考文明以及人文要素，建立江滩公园，让古城黄州愈加漂亮感人。

咱们起首理解一下武汉与黄冈的地位关系，先看看上面一张图:

武汉与黄冈同处于长江岸边，桐柏山与年夜别山脚下，江汉平原东缘处。武汉恰恰位于汉水与长江的汇处，并把武汉宰割三个镇：汉口、汉阳、武昌。黄冈位于武汉东100多千米的长江北岸，车程一个小时阁下。

从天然环境好坏来看，武汉与黄冈处于山前冲积平原地带上，地势低平，长江带来的泥沙淤积成为了这块肥美的土地，特地适宜农耕消费，人口正在这里会聚，密度较年夜，武汉人口1400多万，黄冈人口约700多万。

近些年来，两座都会倒退都很快，武汉对沿江进行了革新，把江滩充沛行使起来，建起一座座江滩公园，成了群众休闲，举行文明流动， 游览 参观的行止。那末与武汉天涯之遥的黄冈能建江滩公园吗？与武汉的江滩有甚么区分呢？

江滩，河道泥沙淤积构成的河岸，武汉、黄冈都正在长江岸边，地质结构来讲也不甚么区分，黄冈正在武汉上游，仅从长江的影响，江滩构成来看，长江也没有会厚引彼比，给武汉带来的泥沙多，黄冈少，构成的江滩也没有会有多年夜差异。

但综合比拟，武汉有汉水交汇，扩展的泥沙起源。另外两条河道交汇，河水流速要变慢，泥沙就要开端堆积，那末构成的江滩，武汉资本要丰厚一些，现实上也是如斯，汉口、汉阳、武昌都能构成江滩，陆续失去开发行使。而黄冈周边的举水、巴水、浠水带来泥沙究竟结果不克不及与汉水相比，面积较小。既然江滩是河水带来的，武汉与黄冈江滩仍是有区分的，只是存正在着数目几何，面积巨细的区分。

说到时这里，黄冈的冤家可能要说，咱们家门前的一块江滩怎样也没开发呢？这可是这个问答的焦点。

天文学上讲的区位劣势是指一个地域地位，与周边事物的空间联络，包罗：政治、经济倒退、交通、人口散布、都会吸引等。

武汉从2001年起，汉口长江江滩开端清醒，仅仅几年工夫，一座芳草萋萋，绿树成荫，集休闲 文娱 防洪于一体的年夜型江滩公园呈现谢世人背后，成为了武汉 游览 新咭片，随后汉江江滩，青山江滩，武昌江滩接踵开建。它依赖于甚么，政治要素起了不少作用。

武汉是湖北省的政治、经济、文明中心，政策的歪斜，资金的流向与黄冈相比没有是正在一分量级上，江滩的开发患上需求中央当局砸钱，国度由于河道的管理也会有相称一年夜局部资金支持。其次，武汉的交通地位是引人注目的，江滩革新好，外商投资也跟出去，会构成精良生态效益与与 社会 效益。富土康、长江存储等这么优秀的企业没有是被排汇来了吗。

黄冈也是 汗青 文明名城，但GDP产值与武汉就不克不及PK了，经济受限，虽然也有与武汉一样的江滩，尚未开发行使，没有要急，这么好的资本总会开发的，与武汉同样成为沿江美景之一。

假如咱们放眼全局，长江中上游两岸，将来会成为咱们国度经济 发财 地带、文明长廊，究竟结果这里的区位劣势这么好，内河运输，公路、铁路、航空、水资本都有劣势。假如咱们开发华北平原成为可能吗？水资本一个因素就会卡住脖子，而长江却有十分好的前提，武汉只是长江两岸布局的一个缩影，将来布局的不只仅是黄冈、鄂州，长江中上游沿岸有二十多座都会，江滩城市失去陆续开发，黄冈江滩只是早晚的事。

另有就是三峡水库，丹江口水库 建筑，武汉这一带防洪规范达到了千年一遇，为此江滩资本开发才有底气，假如没有建三峡，谁会把年夜笔年夜笔钱砸到河里，何时吊水漂？会如履薄冰。兴许三峡水库给中上游带来有不少机会，将来会有一个个迷底揭开。

我仍是往年十月份才去过武汉，

正在汉口火车站下车，

正在一家小客栈住了二天，

而后搭地铁到武汉天河机场飞回北海的。

我的这张头像就是正在汉口江滩照的。

横太长江母亲之河，令我兴奋无比。

我看到长江年夜桥，长江二桥，非常震憾。

我尚未去过黄冈，然而我有一名同窗就是黄冈的。我另有一名教师是黄州的。

我心愿无机会去

看看黄洲，

看看赤壁。

看看黄州江滩公园。

武汉，加油！

黄州，加油!

渡过疫情，必胜!

很快乐答复您这个成绩。长江作为中国第一长河连绵6300千米，路子11个省市，沿途首要的都会有上海、南京、芜湖、宜昌、武汉、重庆等。我家就正在南京长江年夜桥左近（附照片）也有幸去过一些长江沿途的都会。

由于长江究竟结果是天险，受制于交通，少数都会都是沿江倒退，城区以及江边隔着点间隔。武汉以及重庆两座都会是拥江倒退的代表，南京也缓缓开端拥江倒退。如今南京城区两条过江地道、两条过江地铁、一座年夜桥，今朝另有几条正在建过江通道。

跟着时代的倒退，愈来愈多的过江通道建立，都会会把长江作为都会的名牌，会沿着着长江两岸倒退都会，而没有是受制于长江天险。置信黄冈的江滩也会陆续开发成为滨江公园，心愿黄冈早日把江滩打造成黄冈靓丽的光景线。（附广州珠江两岸五彩缤纷的照片）

武汉加油

建江滩公园没有是说建就建的，起首要有经济气力。一，江滩需求年夜量的人力物力，如年夜量的修建资料，玩耍设备，珍贵的花卉树木；二，有一群治理江滩的工作职员，有绿化治理职员，有江滩荡涤车辆，有几十人的保安职员，另有几十人的保洁工……这都是需求钱来维持的，否则，要没有了几天江滩就成为了渣滓滩，不人再去玩耍了。

黄冈的江滩带有乡洋气息按地气分发出土壤的芳香，武汉的江滩显著古代化些，亭台舞榭短少黄冈那种原始气味。黄冈是个经济欠发财都会，不须要建江滩公园。

您是说的武汉汉口的阿谁江滩公园嘛？

我是武汉的正在读年夜先生，汉口的江滩公园是我素日里最喜爱去之处之一。

根本上每一年开春返校我城市抽一个周末工夫去汉口江滩，趁便去去归元寺数个罗汉。

汉口江滩公园位于两江交互处(长江，汉水) 武汉三镇的交接点。如今长江的运输业不原来那末发财了，以是江面上除了了几艘参观船也没甚么了。以是其实江滩是一个十分肃静之处。

我普通到哪里的时分都是下战书，我会正在那儿悄然默默的坐着，等着天垂垂暗上去，听着浪拍打亲程度台石台阶的声响，回顾回顾过来，神往神往将来。

跟着太阳的日渐消沉，望着从沿江步道前走过的白叟，有的单独杵着手杖踉跄着走过，有的互相依偎着走过，也有的背着卡历本包四肢举动没有那末利索的随着孩子走过……

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好，扯远了。

江滩公园的建立属于市政工程，需求当局出资建立。

武汉江滩公园建立的益处：

1.武汉沿江地域住民泛滥，建立江滩公园为惠平易近工程，便于住民漫步跳广场舞，行使率高。

2.武昌那侧有重点 游览 景区——黄鹤楼(5A) ，汉口侧有晴川阁(4A)。 当地游人较多，晋升武汉全体抽象，故适宜建立江滩。

3.武汉市有较多的企业，经济程度较好，当局税收总额较周边都会多，有足够的资金建立这么长的沿江步道以及漂亮的江滩公园。

4.该处原来就是多个船埠以及水上加油站，故岸边原来就有配套路线，革新起来沙里淘金。

5.正在汉口江滩公园处能够隔岸遥望武汉的高楼年夜厦，光景绝对来讲比拟好。

其实最次要的缘由仍是3.武汉当局资金短缺。武汉没有止有汉口江滩公园及沿江步道，正在武昌另有东湖绿道和武汉丛林公园等惠平易近场合。

黄冈等地只有鼎力倒退经济之后，经济程度达到肯定高度，才能够谈谈建立江滩公园的事宜。

[附图为江滩公园拍摄的武汉华灯初放的夜景3; 武汉街拍；武汉的标语展板；和市政建立工夫轴]

心愿武汉此次能够挺住，更美妙的今天等着咱们！武汉！天天纷歧样！加油！

黄冈江滩以及武汉江滩差异年夜了，不克不及比拟的，武汉江滩是两江四岸，包罗汉口江滩，青山江滩，武昌江滩，江夏江滩，汉阳江滩，光一个汉口江滩就7千米！并且武汉人口泛滥，经济发财，且武汉三镇是同步倒退。

黄冈江滩讲的次要是黄州那一段，但黄州城区只有30万人口，并且对面是鄂州，其实不肯定能协同倒退，经济情况也比拟差。而且黄州的地势比拟低，防洪压力比拟年夜。更多的可能要思考到防洪性能，而没有是简略的参观状态。

黄冈想建，惋惜不群众币。

没啥年夜的区分，只是武汉作为省会愈加热闹，以是开发患上也更多，黄冈也有滨江公园，当然也能够一直开发、建立。

看完本文，置信你曾经失去了不少的感悟，也明确跟滨江团体汗青资金流向这些成绩应该若何处理了，假如需求理解其余的相干信息，请点击众明财经的其余内容。