人瑞桑德人才(06919)2021年财报：营收增速创三年新高，数字化战略布局初见成效

人瑞人才发布了一张喜忧参半的财报，担忧者看到了赢利的大幅下降，乐观者则看到了未来。

3月31日，人瑞人才(06919)发表2021年年度成绩状况。详细而言，2021年，该公司营收为47.39亿元，同比增加67.5%;经调整净赢利由于最大客户丢失导致毛利下降、研制和行政开支增加等原因影响，同比下降40.9%至1.08亿元。一起，该公司的毛利率由2020年的9.6%下降至2021年的约5.3%，毛利由2020年的2.71亿元下降至2.52亿元。

从这份财报来看，有许多的好音讯，比如营收在快速增加，而新事务如数字技能和云服务增加超出预期;也有坏音讯，比如净赢利的下滑，毛利率几近腰斩。

可是关于上海思芮的收买和未来的并表，还有在数字化专业服务商场的深耕，则让外界的寄望是，人瑞人才2022年是否飞得更高?

当最大客户丢失的影响逐步散去，当股价还在消化这一信息使得股价到达谷底时，商场也在期待着人瑞人才的拐点时间出现，而2021年的财报或是这样的前史三峡。

现在看来，2022年将是人瑞人才尽力奔驰的起点，而咱们能够从他2021年的财报里窥斑知豹。

第一个知道:营收增速创下三年新高。

从1到100简单，但从100到200，却是一个从量到质的进程。

2021年人瑞人才67.5%的增速，创下了三年新高，而2019-2020年，这两个数据是41.57%、23.71%。假如依照企业开展的增速惯性，人瑞人才2021年应该增速略低，但却在加速，更迫临2017-2018年的增速水平，而彼时其营收均在17亿以下。

营收体量变大的一起，增速也保持着迅速增加的水平。这意味着，自2021年7月提出“二次创业”开展战略后，通过不断内生外延式拓宽，人瑞人才的转型方案现已完结“质”的打破——即该公司坚持以科技驱动人力资源服务，并开端完结数字化专业服务战略布局。在此战略布局下，再叠加凭仗渠道化、数字化、规模化的开展优势，其营收才得以完结“量”的增加和“速”的打破，比如出现一个健康高效的开展状况。

第二个知道：毛赢利和毛赢利率下挫“事出有因”。

关于毛利及毛利率下降，人瑞人才在财报中解说称，首要三个原因：一是公司与一位首要客户签定新协议，每名归纳灵敏用工职工敷衍的服务价格有较大调整，导致该协议下的项目毛利大幅下降;二是，互联职业的用工需求显着削减，导致本集团的若干互联职业的客户用工需求的增加放缓，且敷衍本集团的服务费或服务溢价下降;三是，由于2021年下半年方针调整对在线教育职业的冲击，导致本集团在该职业的客户用工需求及服务溢价遭到较大影响。

由于“外因”互联职业用工需求增加放平缓“双减方针”冲击在线教育职业是整个灵敏用工职业都会面对的增加枷锁，所以这一冲击具有普遍性，并不是人瑞人才毛利率下降的主因。与之相对的是,“内因”首要客户调整灵敏用工协作协议恐怕才是该公司毛利率下降的主因。一起，这一主因也与之前商场面上传出的人瑞人才大客户字节跳动将人力外包回收，几近悉数改为公司直聘，导致公司毛利及毛赢利下降的音讯有所符合。

由此，能够看到是，不论是外因仍是内因，本质上并不是人瑞人才本身开展战略引起的，因而其毛利率下滑的体现也是“事出有因，情有可原”的。

此外，因首要客户调整协议带来短期毛利率下滑，关于人瑞人才而言，或许也不是什么坏事。由于依据这一事情之后影响之后人瑞人才开端决心转型，吹出“二次创业”和“多元化开展”的号角，在这些转型动作的影响下，该公司的内生性生长动能逐步开释，比如促进成绩高质量增加。

第三个知道：前十大客户非常安稳，100万以上合同续约率100%。

从客户结构来看，不包括该集团于2021年6月30日公告的一名首要客户的相关合约的收入的话，2021年人瑞人才的前十大客户占比约为52%;而包括该集团于2021年6月30日公告的一名首要客户的相关合约的收入的话，该公司前十大客户占比则到达71%。全体而言，该公司十大客户结构相对安稳。

别的，人瑞人才客户结构的“稳”还体现在别的两大数据上——一是该公司100万以上合同续约率约100%，收入有很强的叠加效应;二是协作年限较长，2019年至2021年其前十大客户均匀协作年数为3.8年、4.9年及5.6年。

而除了客户结构安稳之外，从客户所在范畴来看，人瑞人才在2021年优化客户结构，使得客户散布规模也特别广泛。

财报数据发表，该公司作为很多新经济企业及职业闻名领军企业的战略协作伙伴，2021年上半年之前 87.8%的客户是新经济-互联公司，而2021年全年，按客户数量来看，在互联职业、高科技及高端制作职业、金融职业及其他职业的散布占比别离为23%、19%、19%及39%，能够看出其职业散布更多元化。

依据上，不难看出，人瑞人才的全体客户结构是处于“稳且广”的水平，而这一客户结构水平也就意味着该公司所面对的单一客户集中度危险较低。未来，跟着人瑞继续优化客户结构，聚集多个职业要点大客户服务形式，在下降客户集中度危险的一起，该公司也进一步增强了抵挡职业动摇的才能。

第四个知道：数字技能与云服务、数字化运营及客服事务成公司增加新引擎。

拆分事务结构来看，人瑞人才的事务首要分为三个板块：一是归纳灵敏用工事务板块;二是专业招聘板块;三则是其他事务板块。在这其间，为更好掌握数字化开展机会，呼应企业用工需求及数字化转型战略需求，该公司又将归纳灵敏用工事务板块拆分红通用服务外包，数字技能与云服务，数字化运营及客服三大事务分部。

果然如此的是，人瑞人才作为国内灵敏用工职业的“龙头”，其归纳灵敏用工事务自始自终的是该公司中心收入来历。据财报数据发表，2021年，该公司归纳灵敏用工事务录得收入为46.2亿元，占总收入的份额到达97.5%，同比大增69.5%。别的，其归纳灵敏用工职工人数则从2020年末的38,637人上升至2021年末的50,447人，增幅为30.6%。

在这其间，由归纳灵敏用工事务拆分出来的数字技能与云服务、数字化运营及客服这两大分部事务迅猛的增速可谓引人瞩目：据悉，2021年，该公司通用服务外包完结收入为42.6亿元，同比增加66.3%，而数字技能与云服务、数字化运营及客服收入则别离同比增加663.5%、73.4%，别离为约1亿元、2.6亿元。

鉴于数字技能与云服务、数字化运营及客服收入的迅猛增加之势，有充沛的理由能够信任，跟着该公司不断数字化转型，这两大分部事务有望成为该公司未来成绩增加的新引擎。

这样的判别并非空穴来风。依据人瑞人才的估计，其2022年在数字技能与云服务事务的收入增加8倍。也便是说，这一收入将在2022年到达8亿元。

8亿元的数字，在人瑞人才2022年总营收中占有的份额或并不高，但最大的奉献却是在毛利率和净赢利两头肉眼可见的提高奉献。

据了解，数字技能与云服务事务的职业毛利率是15-25%。倘是以最低值的15%核算，则到达1.2亿元，约等于人瑞人才2021年毛赢利的一半;倘是以25%核算，则为2亿元，到达人瑞人才2021年毛赢利的80%。

净赢利和毛赢利的大扩张，由此带来的便是人瑞人才在PE、PE乃至是ROE上多项财务指标的改动，及由此延伸的估值系统的改变。

第五个知道：数字化战略的“内生外延”拓宽，促进公司迈入“第二增加曲线”。

需求指出的是，人瑞人才与数字化相关事务完结爆发式增加实际上与该公司在数字化战略上的“内生外延”不无关系。

内生方面，2021年，该公司推出出OC SaaS服务瑞享云，这是国内首个定位组织才能数字化办理的云渠道，亦被视为该公司二次创业的“敞开动作”，然后进一步加速了人瑞的数字化转型;外拓方面，2021年，该公司还战略收买上海思芮，加码数字化人才布局;战略收买江南金科及上海领时，为金融职业数字化转型供给人才动能;此外，还相继战略出资库茂机器人、出资迅腾集团等企业，进一步完善在数字化事务上的布局。

从上述事务动作来看，不难发现，跟着人瑞人才在数字化转型上的“内生外延”式拓宽，该公司在进一步完善数字化及人才生态链布局的一起，还为其数字化相关事务供给了增加动能，然后加速该公司迈入“第二增加曲线”的态势。

（补白:人瑞人才的三大增加曲线）

就拿一个详细的事例——人瑞人才收买上海思芮46%股权的动作来说，其带来的增加效应是极为显着的。

观察到，上海思芮是一家专心于信息技能及数字化人才服务的供给商，现在事务掩盖全国逾80个城市，为超越160名客户供给专业的信息技能及数字化人才服务，并有近3,800名软件开发与技能服务人员。2021年，该公司未经审计收入约为7.2亿元、未经审计税后赢利为6180万元。关于人瑞人才而言，这是一笔能够看得见的收入和赢利增量，乃至于惠及到2022年、2023年、2024年。

假如说上述确定性收入是看得见的增量，收买上海思芮还有看不见的增量优势。上海思芮优异的客户拓宽才能、专业的信息技能及软件外包开发才能，在丰厚人瑞人才的客户矩阵之余，还能够与人瑞的一体化技能解决方案及人力资源供应链方面快速完结事务协同效应，然后进一步帮人瑞拓宽公司的“第二增加曲线。”

第六个知道：生长确定性明显下，估值上行空间可期。

结合前面的“五个知道”来看，在收入高质量增加、新增加引擎现象、前十大客户结构安稳等多方面要素的效果下，人瑞人才后续的生长性显然是毋庸置疑的。

不过，值得注意的，与生长确定性不太相符的则是人瑞人才被轻视了的出资价值：到3月29日，该公司市盈率TTM仅有5.41倍，市净率0.91倍,作为灵敏用工的龙头企业之一，该公司的出资价值显然是被轻视了。

未来，跟着人瑞的人才供应链建造与新客户拓宽进一步助力成绩安稳与增加，数字化转型渐至佳境协助公司迈入“第二增加曲线”，有充沛的理由能够信任，在公司的高生长性效果下，人瑞人才的估值将翻开上行空间，迈入新的台阶。