拼多多（PDD.US）二季度300666扭亏为盈，业绩有哪些看点？

拼多多21年二季度完成运营赢利20亿元（20Q2亏本16.4亿元），Non GAAP运营赢利31.9亿元（20Q2亏本72.5亿元），Non GAAP OP margin 14%，归属于一般股东净利24.1亿元（20Q2亏本9.0亿元），Non GAAP归属于一般股东净利41.3亿元（20Q2亏本7.7亿元），Non GAAP净利率18%，受二季度盈余提振，公司上半年完成全面扭亏为盈。公司上半年营收完成452亿元，yoy+141%，Non GAAP运营赢利0.11亿元，Non GAAP OP margin 0.02%，Non GAAP 净赢利22.4亿元，Non GAAP净利率4.9%。

21Q2营收230.5亿元（同比+89%，环比+4%），其间产品出售（1P）收入19.6亿元，占比8%。途径广告收入180.8亿元，占总营收78%，yoy+64%，买卖佣钱收入30.1亿元，占比营收13%；算计途径事务（3P）收入210.9亿元，yoy+73%。2Q公司完成运营性净现金流入73.7亿元，同比+35%。

用户增加放缓，公司年活稳居电商榜首。到21Q2公司年活泼用户数8.5亿人，yoy+24%，单季度环比净增2610万用户。同期阿里8.3亿、京东5.3亿年活。Q2均匀MAU安稳在7.4亿人，yoy+30%。用户活泼度提高带来途径订单量安稳提高，依据测算，主站日均包裹数近0.98亿件，yoy约40%。跟着途径品牌化的推进，承载商户数已远超800万，SKU不断丰富，依据咱们测算，拼多多归纳GMV（LTM）增速约60-70%。

营收增速保持，1P事务环比收窄。公司Q2完成产品出售收入19.6亿元，H1完成产品出售收入70.8亿元，环比大幅缩短62%。管理层曾指出1P事务为社区团购事务开展的过渡形式，咱们以为1P事务短期系多多买菜收购区域性产品而发生的买断形式，现多多买菜供应链与物流履约才能逐渐提高对1P的依靠逐渐下降，依据途径调研信息，多多买菜Q1日均订单数2500万单；咱们预期Q2多多买菜奉献GMV约200亿左右。

运营本钱与出售费用率大幅收窄，补助下降但用户活泼度安稳。公司Q2运营本钱79.0亿元，运营本钱费用率34%，环比-14pct，首要系1P形式占比大幅下降，去年同期运营本钱费用22%（未有1P），同比+12pct。Q2经营总费用131.5亿元，同比+18%，经营费用率57%（同比-35pct，环比-13pct）；出售费用103.9亿元，同比+14%，出售费用率45%（同比-30pct，环比-14pct），出售费用收窄，但用户活泼度（MAU/年活）仍保持87%，环比小幅下滑-1.1pct，较去年同期+4pct。跟着事务拓宽公司保持10%研制费用率投进，2Q研制费用23.3亿元（同比+40%，环比+5%），公司上半年研制费用算计45.6亿元，首要用于研制人员与云核算层面投入。

农产品战略地位凸显，盈余将投进至新范畴。成绩发布会董事长兼CEO陈磊表明拼多多将专门建立100亿元农业科技专项“百亿农研”，陈磊挂帅，推进农业科技进步和科技普惠，现已打造出一套高效的农产品物流系统，直连超越1000个农产区，带动超1600万农户；继续实行农产品0佣钱，推进农产品线上出售，本年上半年拼多多农产品订单量同比+431%。

盈余猜测：考虑到社区团购事务格式逐渐改进，咱们预期公司21-22年完成经营收入1027/1354亿元（前值1084/1514亿元），考虑到公司运营费用率改进，出售费用同步收窄，公司进入农产品与云核算范畴出资开销阶段，对应归属于一般股东净赢利-60/127亿元（前值-107.86/60.38）亿元。考虑到政府监管加重，故对22年3P事务估计营收1237亿元，给予9-10X PS对应市值为1637-1819亿美元；对多多买菜事务，预期23年完成GMV5000亿元，2-3%净利率，参阅商超估值中枢给予30XPE，对应市值为429-643亿美元，算计方针市值为2066-2462亿美元（前值：2277-2672亿美元），保持“引荐”评级。

危险提示：电商市场竞争加重，政府相关监管方针影响等。