操纵证券市场（股票000537）

摘要

从企业的运营收入占比剖析，发行人的运营活动资金回笼首要依靠交易事务。

本只债券的增信办法除了抵押物担保，还有建设银行(601939,股吧)的流动性支撑条款。但该条款存在必定的瑕疵，“流动性支撑”≠确保担保。

1、事情回忆

2018年10月15日，宁夏上陵实业集团（以下简称“发行人”或“上陵集团”）公告称，未能依照约好时点向债券保管组织划拨偿债资金，“12宁上陵/12宁夏上陵债”违约。该期债券发行规划5亿元，期限3+3年，将于2018年10月16日到期，敷衍本息5.42亿元。

2、地产板块占用现金流过大

发行人首要从事乙二醇交易、轿车出售、农畜牧业出产，房地产开发及出资。2018年6月末总财物规划81.23亿元，财物负债率46.92%。出售规划为21.58亿元，其间交易事务，轿车出售事务，牧业收入，房地产出售+租借收入占比散布为：64%，13%，10%，6%。与2017年同比来看，交易事务大幅添加，轿车出售、牧业板块收入大幅下降，房地产事务收入相等。从企业的运营收入占比剖析，发行人的运营活动资金回笼首要依靠交易务。

从企业现金流的视点来看，近年来出资活动对现金流的需求较大，首要为地产板块的资金投入。尽管2017年以来企业的运营活动现金流略有添加，但首要是来历交易事务的扩展，地产板块对企业现金流的奉献较小。2018年上半年，发行人轿车出售事务大幅下滑，这与我国轿车出售增速大幅下滑的布景相吻合，估计短期内发行人的轿车出售事务难以改进。从发行人本身的财物结构来看，发行人本身触及房地产事务的财物占比较高，长期以来，房地产板块财物占比过大与运营收入以及现金流回笼不匹配。发行人的财物散布较为会集，首要是出资性房地产以及存货，两者总额占比长期以来超越50%。从前史走势来看，出资性房地产占总财物的份额一直以来处于相对较高的方位，近年来占比略有下降，但仍在30%以上；此外，财物构成里边，占比第二大的是存货。依据2017年财务报表数据发表，存货总额为16.45亿元，其间房地产(000736,股吧)开发本钱13.69亿元，占存货比重为83.22%。3、巨细分解格式下的斗室企

上陵集团部属企业从事房地产开发事务，从规划上来看归于区域性斗室企。尽管发行人的财物负债率并不高，可是作为斗室企，融资相对困难，房地产项目对企业本身资金的占用较大，运营资金的腾挪空间小。咱们在前期陈述《房企信誉分解新格式》中指出楼市呈现了拿地面积、出售面积、融资资源的巨细分解格式。

房地产开发职业的会集度进一步进步，是职业开展到必定阶段的成果，但是从出售端来看，前50强房企的出售金额简直能占“半壁河山”。下图显现，2017年房企出售金额 CR50= 45.79%、CR100= 55.52%、CR200= 62.14%。此外，出售面积的会集度相同加速进步，在这里咱们能够看到出售面积的会集度略低于出售金额，2017年房企出售面积CR50=27.56%。房地产的开发运营以项目为导向，拿地资源会集度进步是先行目标，跟着拿地会集度不断进步，未来出售面积以及出售金额的会集度将进一步进步。相关数据显现，前50强房企拿地面积的会集度不断进步，从2014年的19.84%，上升到2017年的65.56%。这意味着，新供给的土地开发资源绝大部分由职业龙头企业取得，而剩余的34.44%的资源由商场中几万家房地产企业所抢夺

中斗室企的开展空间进一步遭到紧缩，中斗室企土地开发资源缺乏，难以经过项目拿到新的资金来历，债款腾挪的空间小。因为前期土地储备缺乏，面对出售下滑、运营亏本、乃至全体现金流缩短过多带来的出产窘境。

从商品房出售面积来看，宁夏区域的商品房出售面积累计同比自从2015年以来低于全国的同比水平，2018年的5月份，出售面积同比之为-2.4%，随后的几个月出售状况并未呈现显着的好转。

本文源自微信大众号：EBS固收研讨

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