金融工程公开课(于海军)于海军

蔡静，南京大学经济学硕士，20年证券从业阅历，现任华富基金总司理助理、出资司理。蔡静具有丰厚的微观战略研讨阅历和职业研讨功底，是坚决的价值出资践行者，出资风格稳健不漂移，以肯定收益为导向、寻求长时间稳健报答。

“固收+”战略在公募基金专户出资范畴，真实显示了其间心要义——低动摇的可继续肯定收益。

日前，华富基金专户出资团队负责人蔡静等人接受了我国证券报记者的专访。华富基金专户出资团队是纯粹“固收+”理念的践行者，以肯定收益为导向，在低动摇基础上获取稳健收益，不可是团队投研的起点，更是团队投研的终究落脚点。

提纲挈领，清晰了方向和方针后，自然是庖丁解牛、挥洒自如。在固收出资上“口味清淡”，在权益出资中灵敏使用周期轮动等，是华富基金专户出资团队的实践真知。

以肯定收益为导向

2001年进入金融职业，一向从事证券投研相关作业的蔡静，是华富基金专户出资团队的掌舵人。她的出资阅历包括稳妥、私募产品、公募专户等，而以肯定收益为导向的产品办理，是其术业专攻。

“1对1专户出资首要服务于收益危险预期有别于公募产品要求的高净值客户，为客户供给量身定制的出资理财服务。华富基金专户出资的中心要义是以肯定收益为导向，在低动摇的基础上寻求稳健收益。”蔡静开宗明义说道。

看似寥寥数语，实则内在丰厚。

一是，蔡静清楚介绍了1对1专户出资的定位，即为高净值客户供给量身定制的出资理财服务。这必定位背面，又有专户出资特定的产品设计、出资办理等全方位的流程。仅就产品的资金端而言，专户产品一般带有必定的产品期限，为出资办理供给了相对安稳的资金端以及清晰的运作办理期限。

二是，蔡静清晰了专户办理差异于以相对排名为寻求的公募基金产品，一般来说大部分1对1专户产品以肯定收益为导向。专户产品在出资者需求和产品设计、办理之间的联络更为直接，其查核方针也更为直接，肯定收益是客户的中心诉求，也是出资司理的中心使命。

三是，蔡静表明，跟着资管新规等职业标准方针的落地，专户产品要寻求肯定收益，特别是在低动摇的基础上完结肯定收益，“固收+”产品是较好的实践方式之一。据蔡静介绍，在资管新规落地后，许多非标财物退出历史舞台，标准化的财物、净值化的产品，都天然地将“固收+”产品推到低动摇稳健收益偏好的出资者面前，成为其干流挑选。

对专户办理的中心了然，对专户产品的开展调查，华富基金专户团队挑选以“固收+”产品等为术业专攻，是顺势而为、势在必行。

“咱们的产品线以‘固收+’、混合权益和纯债产品为主，其间‘固收+’战略占有专户产品的主线。”蔡静介绍。据悉，现在华富基金专户出资团队旗下共有7位出资司理，均匀从业年限13年多，均匀出资年限超越8年。出资司理具有差异化的从业布景，掩盖权益、固收、衍生品等多元出资范畴，专业优势显着。

团队在肯定收益的方针下分工协作。“大类财物装备是完结肯定收益最重要的中心才干。单一财物要继续做到肯定收益是极点困难的，必定要使用对不同财物的分析判别，从股债之间的比照、股市不同风格判别、债市各类财物的收益测算之中，发现动态的时机。”蔡静表明。正是依据此，在实践的专户产品办理中，办理固收、权益等不同类型财物的出资司理，各司其职，分化完结所管部分的出资方针。

团队分工协作，更是需求有掌舵人统筹安排。“我自己也亲身参加权益产品和‘固收+’产品的办理，关于这两类产品的办理***十分了解。因而，我会去了解每个出资司理的优势地点，也会去充沛了解每只产品的运作进程，首要在产品分配上力求找到更佳人选或伙伴，在此基础上，尽或许给予每位出资司理更大的出资自***。”蔡静扮演的便是眺望掌舵、统筹和谐的人物。

固收出资精雕细镂严控危险

蔡静在介绍华富基金专户出资时说到，其“固收+”出资寻求的是低动摇基础上的肯定收益，因而，在固收出资的部分，精雕细镂，要实在发挥固收“根本盘”的效果。

华富基金专户出资部副总监、固收出资司理黄立冬亦对此深有感触。

“从出资的根源动身，而不是从商场或许同业的基准装备动身。我的出资理念是寻求危险可控的肯定收益。经过自上而下的***，研讨各类财物的运转趋势和性价比；逆向出资，会在不同种类和战略上做一些轮动；不急进、不做极点装备；一起比较注重下行危险，也便是尽量防止较大的回撤。”依据这样相互符合的出资“三观”，华富基金专户出资团队在固收范畴上的一脉相承和抱朴守一，也就自然而然了。

“咱们在信誉债出资方面的口味是十分清淡的，债券池的遴选有许多准则，比如对某些特定的券种根本上不参加。”蔡静表明。黄立冬介绍：“在信誉债的出资上，咱们不会做过火的信誉下沉，公司对信誉危险的把控很严厉。信誉债的违约危险和票息收入是不对称的，只要操控好信誉危险的露出，才干做到行稳致远。”

当然，在黄立冬看来，严控信誉危险是个大准则，在实践出资进程中，更检测的是出资司理对债券出资多种战略的灵敏使用。“平衡收益弹性与信誉下沉危险，其实是归纳考量久期、杠杆与票息等多种战略的成果，不会单一依靠某一种特定战略。每种战略都有特定的危险露出，应该依据其时债券的估值状况和微观趋势判别挑选较有性价比的战略。”黄立冬介绍称。

正是由于对信誉危险的注重，华富基金专户团队办理的产品在近几年的信誉债违约潮中均安定度过；由于战略的灵敏性，团队躲过了2020年年中开端的债券熊市，在2022年四季度的债市调整中也展示出了较好的应对才干。回忆2022年的商场动摇，黄立冬表明，这既有特别的时代布景，例如理财净值化挨近完结、疫情防控方针的改变，又有正常的经济和商场周期性的要素。“其时操控净值的回撤，首要经过杠杆和久期的调整来完结，上一年三季度的债券装备现已降到几乎没有杠杆的水平，债券久期也做了调降，转为‘吃票息’的思路。所以商场调整降临的时分咱们受影响较小，部分产品在上一年12月下旬做了加仓操作，由于其时信誉债显着超调。”黄立冬如是说。

华富基金专户团队关于低动摇稳健收益的执着还表现在可转债出资上。从转到出资岗位开端，黄立冬就在研讨和参加可转债商场，关于可转债出资有着自己的了解。在黄立冬看来，可转债本质上是债券，但包含了正股的期权，会不同程度上反映权益商场的动摇。“一方面，应该使用可转债‘下有保底、上不封顶’的非对称性，在时机呈现的时分充沛参加可转债的出资；另一方面，应该将可转债的动摇危险归入到整个‘固收+’产品的回撤操控中来，关于弹性较大的偏股类和平衡性可转债应该操控其在整个产品中的仓位。”别的，跟着可转债商场的扩容，能够运用的战略也日益丰厚。“出资进程中，我会将可转债与纯债、权益等继续比较，价格适宜的时分，会用可转债来代替纯债或许正股。有时分，我觉得权益商场隐含的危险比较大，彻底空仓又有踏空的危险。这时分就会买入一些下行空间有限的转债，将其他类型的可转债仓位降到很低。2022年头的时分我就做了这样的操作，躲过了上一年上半年权益和可转债商场的大幅调整。”他说。

“2019年以来咱们在可转债这个种类中参加较多，也有不错的收益，可是这两年现已减少了参加度，首要是觉得现在可转债估值性价比不像前几年那么有吸引力。”黄立冬表明。

权益出资掌握周期轮动

权益出资，是蔡静的强项之一。蔡静具有丰厚的战略研讨阅历和职业研讨功底，是坚决的价值出资实践者，风格稳健不漂移。

从专户办理的视角动身，蔡静看到的权益出资“图景”与许多同行大不相同。蔡静表明，在出资组合中看待权益出资，自上而下与自下而上都很重要，前者更是在收益奉献和投研性价比上有无足轻重的方位。

“自上而下与自下而上相结合。自上而下是择重要时点，侧重调查两年到两年半的牛熊市切换；选股与选职业结合，在职业界进行自下而上的挑选。在个股挑选层面，要点重视公司根本面趋势向好、成绩可猜测性较强、动摇率相对较低、估值水平相对合理的时机。”这是蔡静的权益出资之道。

这样的出资之道，在华富基金专户出资司理许一身上表现得更为“极致”。“周期轮动”是许一出资系统的中心。在许一看来，周期不是职业，不是风格，而是一种“思想”。万事万物皆是周期，职业、公司也是如此。那么怎么调查周期、捉住周期？许一的答案简洁明了：经过经典的经济周期理论“美林时钟”。在他看来，职业的周期也好，公司的周期也罢，除非呈现极点的意外状况，不然经典的理论能够捕捉到周期改变的痕迹，并为出资供给指引。

调查并捕捉到周期改变，在许一看来现已决议了出资成功的绝大部分，随后的选股就相对能够寻求一种“含糊的正确”。

“我会挑选一些未来半年到一年有较大概率上涨的职业，尤其是将在周期底部的一些职业选出来，做一些研讨，如挑选出较好的职业，就会会集装备。在个股的挑选上，则首要以职业龙头为主，由于龙头最直接获益于周期，并且龙头之所以是龙头，是职业和商场长时间买卖出来的一致，不至于产生不能接受的危险。”许一表明。

作为肯定收益为导向的权益出资，许一向言，自己的周期轮动战略在一些大时机上，或许只吃到“鱼头”，最多是吃到“鱼身”的时机，很难完好掌握一整轮的时机。“咱们也较早参加过新能源的时机，可是，咱们只吃到了‘鱼头’，或许说或许连‘鱼头’都没吃完。”许一说。可是以低动摇的稳健收益为方针，这样的“吃鱼头战略”现已足以让产品锋芒毕露，在2022年的震动市中仍然为出资人发明了合理的肯定收益。

取之有道，知止而为，这也是华富基金专户出资团队的特色之一。

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