[jijin519694]万华化学股吧复牌(万华化学股吧东方财富)
2024-02-13 15:34:00 来源：倾延资
6月1日夜，万华化学（SH：600309）出资者迎来期盼已久的复牌公告。
更重要的是，公告中，就上交所此前的问询函内容，万华化学针对重组计划里边“不清楚、有疑义、有质疑”的部分逐个进行了回复。
笔者特就这份询函回复公告暨复牌公告中的精华内容编录如下，并逐个进行解读。
01
问题一：关于BC购买价格的阐明
万华实业为完成对BC公司（匈牙利最大化工公司Bor-sodChemZrt.）收买，算计付出的股权对价本钱约2.58亿欧元（包含累计获得96%股权部分的本钱约2.23亿欧元，及获得剩下4%股权部分的本钱约0.35亿欧元），依照其时欧元兑人民币的汇率折算为约23亿元人民币。
上述融资中，累计获得96%股权部分的相关融资首要选用内保外贷的方式：系由万华实业在境内供给内保外贷，万华世界资源作为告贷主体在香港进行融资。
首要的告贷银行为中银香港、交银香港等，告贷金额算计约为3.7亿欧元，付出累计获得96%股权本钱2.23亿欧元，剩下部分用于万华世界资源向BC公司供给约1.4亿欧元GCP告贷（后续还有9亿欧元替换告贷，算计BC为主体承当10.4亿欧元告贷）。
本次买卖中评价组织依照收益法对BC公司进行了预估，预估值对应BC公司2017年度的静态市盈率为3.40倍。现在，上述3.7亿欧元告贷均已归还结束。
这个2.58亿欧元的对价，与笔者曾经文章中解读过的大差不差：即，万华化学以较低价格收买了BC公司，一起承当了它的九亿多欧元债款，随后万华化学拿bc公司典当担保获得国内银团低利息告贷，置换了这部分高利息债款。
02
问题二：是否存在利益输送
笔者是最早对苯胺等相关买卖提出质疑并发文的。几个月前，笔者即对2016、2017年万华化学和BC相关买卖、收买金额大幅攀升发文提出过质疑，并详细罗列过数据。
这次公司就详细的收买数量、金额逐个发布。
大致看下，比正常买卖价格要优惠一些，谈不上多大利益输送。
BC公司检修期间收买万华化学MDI供给给下流产业链用户，相当于阐明BC公司是产多少、出售多少，基本上没有库存。
要知道，万华化学终年坚持15万吨左右MDI库存，以敷衍检修以及或许潜在毛病导致停产的供给（依据万华化学最近几年产能利用率，这个库存大于一个月满负荷产值）；满产满销无库存，在景气周期能最大极限进步盈余水平。
2017年，国内聚合MDI商场价一度超越4万块的9月、10月，万华化学才敢额定多兜售一万多吨库存，这个BC多少沾光了；万华化学依照合理价格供给，无可厚非。
这些年，万华化学由于BC公司，不可避免要让渡许多欧洲份额给它，不可避免在同业竞赛现实下让出商场、让出盈余。
2016年，BC公司收买万华化学2509吨MDI，2017年收买2.45万吨，多了将近10倍，这部分对BC公司业绩提高有很大支撑。BC公司在2017年景气周期把正常的2万多吨库存都卖掉了（依据2016、2017年收买金额以及职业常规估计）。
如果有个牛妈能支撑万华化学检修期间MDI供给，使它把15万吨MDI库存景气周期悉数高价出售，要增厚多少盈余啊（BC合理MDI库存终年应该在2万吨以上，万华15万吨要是都卖了能把商场价格打趴、打跌，两者不能简略比照）？
这次BC以较轻视值注入上市公司，往后就没有这些工作了。彻底解决潜在利益输送、同业竞赛，善莫大焉。
万华化学回复中预估了2018-2022年BC盈余分别为（2017为3.96亿欧元）3.82、1.897、1.9、1.9、1.9亿欧元。这个预估和实践成果必将距离很大。
像2017年那样，BC公司把检修库存都卖光的局势，必定不会持续存在。BC兼并后要靠自己走路，相应还要承当很多研制费用等开支。公司依照最差局势最低盈余预期，这个无可厚非。
试想2015年最差的局势下，BC都盈余；BC兼并后，则有望盈余安稳或许节节攀升。笔者乃至以为，即便呈现测算中的最差局势——即BC坚持盈亏平衡都可承受行。究竟它是欧洲桥头堡，它之于万华化学这艘航母的欧洲基地的效果，往后必将大放异彩。
究竟在笔者的小算盘里，注入计划独自购买宁波25.5%股权略贵，BC相当于添头——白送。
03
问题三:买卖对方为持股渠道
预案发表，买卖对方中诚出资与中凯信为职工持股渠道，人数均超越200人。
针对这部分内容，我简略解析下。
笔者看好万华化学最重要的两点，一个是研制把握自主知识产权中心技术，一个是管理层、职工持股，而且占有大份额股份。
这两点是笔者长时间持有万华化学看好这个企业的底子。职工大份额持股，是万华化学和其他浑浑噩噩国企不同的底子。
这俩持股渠道算计持股，稍微低于榜首大股东烟台国资委。算计3000多个个人股东，将股份确定在这俩持股渠道。这里边很大一部分是公司管理层、中层、底层职工。
之前，这俩持股渠道股份确定，不能二级商场买卖，只能享用每年分红。这也是为何万华化学能上市以来接连分红的底子——在最困难的2015年分红了；在2017年头需求定增融资25亿建造PC项目，相同进行了2016年股东分红。
上到公司董事长高层，研制中心人员，下到一般出售，库管乃至看大门大爷，方方面面都有这些股东在里边。公司开展好坏，关系到每个人（特别是有股份的这些人）切身利益。
这是公司能最大极限节省开支，最大极限做大盈余，持续分红的底子。废话少说，看一看盈余爆表的2017年公司研制之外的其他各项开支操控得多好！
04
问题四：万华实业认购股份的资金来源、履约才能
预案发表，本次买卖现金挑选权的供给方为存续万华实业，现金对价为30.43元/股。对此，上交所请公司弥补发表存续万华实业认购股份的资金来源、履约才能。并请财务顾问发表意见。
这个问题不用说太多。
万华化学资金实力、商场位置、资产负债率、盈余才能，国企身份不存在没钱认购这个对价。
只需万华化学工作正常，地球不爆破，更不会有人低下到挑选这个现金对价——这相当于中了药明康德上市榜首天卖出。
05
问题五:BC公司技术水平，设备新旧状况阐明
BC公司现有两套TDI出产设备。
一套于2001年建成投产，年产能为9万吨，现在折旧后相当于原价值19.22%，这个的确老旧了。另一套于2011年建成投产，年产能为16万吨，相当于原值的65.52%。
BC公司TDI年产能算计为25万吨。
BC公司现在工作的MDI出产设备为2005年建成投产，2011年万华实业收买BC公司时其产能只要14万吨，经过逐年的技术改造，现在年产能已提高至30万吨，现在折旧后相当于原值的90.83%。
9万吨TDI快折旧完了，下一步公司将在此基础上做大TDI产能到25万吨，后续还有3.5亿欧元技改扩建开支。
全体看，BC设备还能够，相当于你大一谈了一个女票，到大四分手，最少仍是八成新。
06
问题六：BC意大利公司300万欧元税金罚款
这个不是大问题，湿湿水罢了。沧海一粟的工作，略过即可。
07
问题七：BC公司运营现金流问题
预案发表，BC公司2017年经营收入131亿元，同比上升51.62%，但现金及现金等价物净添加额为负。
2017年，依托BC公司持续改进的运营性现金流，公司累计归还52.85亿元银行债款及23.20亿元相关方告贷。
BC公司不是神雾环保、神雾节能、也不是三聚环保，蒙草生态，不是那种虚伪的高盈余却没有现金流的公司。
公司最大极限归还了银行债款下降了资产负债率。这个能够看BC公司资产负债率、银行告贷逐年下降。
08
问题八：买卖对方认购新增股份的36个月确定时问题
预案发表，本次发行完成后，买卖对方认购的公司新增股份将确定36个月。
这个是公司宽厚之举，将职工持股等股份又确定了36个月，比新股上市解禁期限还宽厚。不过多解说了。
09
问题九：股权质押关于本次买卖是否存乎影响问题
预案发表，标的公司持有的万华宁波25.5%股权和万华化学6.8%股权尚处于质押状况，是为BC公司向我国进出口银行的告贷供给担保，BC公司正在与我国进出口银行交流出具合作免除股权质押相关事宜的许诺函。
请公司弥补发表上述质押对应的告贷金额，及到现在的交流发展，并结合前述状况，阐明上述质押是否对本次买卖构成妨碍。
这个不是大问题，不多做解读了。跟着2018年盈余的爆表，现金流愈加充分，这都不是事，往后万华化学资产负债率有望持续下降。
10
问题十：万华化工债款继承问题
预案发表，本次吸收兼并完成后，万华化学作为存续方，将继承及接受万华化工的悉数负债，万华化工将刊出法人资格。
请弥补发表：（1）公司和万华化工是否需各自就本次吸收兼并事项获得债权人赞同，如是，请发表到现在获得债权人赞同的债款份额，以及是否存在清晰表明不赞同本次吸收兼并的债权人及其债款金额；（2）到现在债权人向公司及万华化工建议提早清偿或另行供给担保的债款金额。
这个问题不需进一步解读，公司已有合理答复，详见公告内容即可。
犹抱琵琶半遮面，千呼万唤始出来，万华化学今日总算复牌，短期股价大概率破前高，祝福停牌前买入的朋友都好运。
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