[上海东方体育日报]农夫山泉基金有哪些(哪些基金投农夫山泉)

作者｜Eastland

头图｜视觉我国

2021年10月27日，67岁的农民山泉创始人钟睒睒以3900亿身家成为《2021衡昌烧坊．胡润百富榜》新晋首富，首要依据是持有农民山泉(84.41%)、万泰生物(75.15%)股份的市值。

2020年9月8日，农民山泉港交所主板上市(代码09633.HK)，可谓风景无限。2021年1月创68.75港元新高，不料一季度未完就跌破发行价。到10月末，股价回落到39.45港元，较年头高点回落42.6%。

将农民山泉捧为“水中茅台”“我国版可口可乐”的那拨人状况不是“已收割”便是“被收割”。现在翻滚市盈率仍达57倍，想抄底的出资者应慎之又慎。

卖水

1）营收结构

2020年，农民山泉营收229亿，同比下降4.8%；2021年H1营收152亿，同比增加31.4%。

农民山泉营收分为两大部分——包装饮用水、饮料（包含茶饮料、功用饮料、果汁）。

2020年，农民山泉包装饮用水出售收入140亿，占比61%；2021年H1，包装饮用水出售收入89.2亿，占比58.8%。

2）收益构成

占营收60%的水类产品，收益率稳中有升：2020年，分部收益51亿、收益率36.2%；2021年H1，分部收益35亿、收益率39.7%。

茶饮料是农民水泉收益率最高的品类：2020年，分部收益13亿，收益率42.5%；2021年H1，分部收益10亿，收益率44.3%。

功用饮料收益率低于茶饮料高于包装水：2020年，分部收益13亿，收益率38.7%；2021年H1，分部收益8.7亿，收益率43.7%。

果汁收益率最低：2020年，分部收益3.9亿，收益率20%；2021年H1，分部收益3.3亿，收益率26.7%。

2021年H1，农民山泉总收益58亿。其间，包装水饮料、茶饮料、功用饮料、果汁奉献率别离为61%、17%、15%、6%，其它产品奉献1%。

3）水从何来

农民山泉自称“大天然的转移工”，详细来讲便是从十大水源基地搬：从浙江千岛湖、湖北丹江口、广东万绿湖三处取深层湖水；从四川峨眉山、陕西太白山、贵州武陵山、河北雾灵山取山泉流；从黑龙江大兴安岭、吉林长白山采矿泉流；从新疆天山玛纳斯抽深层地下水。

依据我国法令，从天然水源取水需求取得相关组织同意。详细有两种方式，一是农民山泉向政府请求，获批后依法处理取水答应证；二是由第三方国有供水公司请求、处理取水答应证后替农民山泉取水。

到2020年底，“矿泉流采矿认可证”账面净值50.7亿，其间34.9亿为年内增加，年内摊销4.74亿。

下图是十个水源基地获批的年提取额度，例如：浙江千岛湖每年可取湖水2166万吨；长白山的五处水源每年可采矿泉流1982万吨；丹江口水库每年可采987万吨……大兴安岭每年可采地下水50万吨。

到2019年底，农民山泉十大水源基地每年合共可取水8649万吨，实践取水3294万吨，为获批取水量的38%，实践产值为1533万吨。

农民山泉真的仅仅“转移工”，没有中心技术；品牌与茅台、可口或许不存在可比性；水源也算不上“中心竞争力”……老板成为我国首富难以令人信服。

卖的不只是水

一般，上市公司在《招股文件》中发表的数据比财报愈加详实。

1）从本钱结构看，卖的不是水

依据《招股文件》，农民山泉2018年、2019年包装饮用水产值别离为1073万吨、1318万吨，2020年前5个月产值为525万吨。假定悉数折算为400ml瓶装水，别离为268亿瓶、329亿瓶和131亿瓶（农民山泉包装款型丰厚，从350ml玻璃瓶到19公升桶装）。

瓶装水出厂价格比较稳定，几分的动摇或许由于价格政策的微调，也或许是19公斤桶装种类占比进步所造成的。

农民山泉包装水生产流程首要包含，取水、过滤、灭菌和灌装。

水来自大天然，采矿答应发生费用。

水费每月结算一次，各地收费规范差异较大，每吨价格介于0.11元~1.4元之间。按水价中位数（0.6元/吨）核算，每吨灌2500瓶(400ml/瓶)，每瓶水的本钱不到0.03分！

农民山泉营收本钱首要包含原资料、包装资料、制作费用（含人工、取水及处理），按包装水占营收的份额进行分配，并假定包装水悉数为400ml一款，可大略预算每瓶的本钱构成：

2019年，每瓶400ml包装水PET资料本钱约6分钱、包装资料（热缩膜等）约3分钱、制作费用8分钱。也便是说，9分钱的资料，花8分钱制作，出厂价4毛4，毛赢利率约60%。

没错，用户买的是水。比如花200元从某宝买拉杆箱，卖家一般会“附送”一箱空气。与拉杆箱卖家不同，农民山泉卖的是瓶子，水是附送的。

2）农民山泉效益受国际油价影响

农民山泉是“卖瓶子”的，效益天然与瓶子的本钱挂钩。资猜中占“大头”的PET（聚地苯二甲酸已酯）、热缩膜都是石化产品，本钱随原油价格动摇。

2018年，PET收购本钱为8097元/吨，PET及包装资料本钱达1毛钱；2020年前5个月，PET收购本钱降至5975元/吨，PET及包装资料本钱为7分钱。每个瓶子省3分，卖330亿个瓶子就多赚10亿。

因而，节约PET资料是坚持/进步赢利率的重要措施。

2019年起农民山泉开端“瓶身PET资料减量化举动”，2020年收到的作用是单瓶减重5.5%，节约PET资料284吨。但进一步紧缩的空间有限。

挣钱多少在很大程度上要看油价“脸色”，在原油价格最低点上市，不知是偶然仍是有意为之。

卖的是“送水到口服务”

1）百万之众组成分销网络

2020年农民山泉赴港上市，虎嗅5月15日《农民山泉像美团》一文提出：农民山泉供给的是“送水到口服务”，与美团外卖供给的“送饭菜到口服务”本质上是一码事。

2019年，美团送出87亿单外卖。扣除配送费，每单佣钱0.98元，每单运营赢利约0.2元；农民山泉送出330亿瓶饮用水，出厂价约为0.44元/瓶，每瓶运营赢利约0.14元。

到2020年5月末，1.9万名全职雇员，其间1.13万人从事出售及市场推广。

农民山泉首要采纳一级分销形式，经过委聘经销分销产品。对规划较大的连锁超市、电商渠道、航空公司采纳直营形式。

到2020年5月末，有4454家协作经销商，247名直营客户，五大客户中有三名为直营客户。一级经销商及他们的下线，直接从事农民山泉出售作业的人数与美团外卖小哥在一个数量级。

农民山泉2020年销量，大约相当于14亿国人每人每月2瓶。美团每年送100亿份外卖，农民山泉每年转移300亿瓶水，前者的杂乱程度要高一两个数量级。

2）净赢利、现金流体现杰出

用蓝色折线代表毛赢利（率）、五颜六色堆叠柱代表费用（率），蓝色吞没五颜六色才有赢利。农民山泉的赢利美丽得不像传统产业！

2020年，农民山泉毛赢利上升到135亿，毛赢利率59%；出售费用、管理费用别离降至55亿和13亿，费用率别离为24%和5.8%。除了高端白酒等单个职业，传统产业毛赢利率一般不超越30%。

2021年H1，毛赢利率攀高到61%，出售费用率、行政费用率进一步降至23%、4.1%。

出售费用的最大组成部分是物流及仓储开支，约占出售费用的一半，农民山泉近2万职工中半数以上在出售类岗位。

2017年，农民山泉净赢利34亿，净赢利率19%；2018年净赢利率稍微回落至18%，但净赢利仍是增至36亿；这以后，净赢利、净赢利率接连创出新高，2020年别离为53亿、23%；2021年H1净赢利40亿、净赢利率26%、运营活动现金净流入达66亿。

从净赢利、运营活动现金流看，农民山泉是一家很优异的企业。可是，好标的不只要有好成绩，还要有“好价格”。

按10月29日收盘价，农民山泉市值4436亿港元，折合人民币3653亿，动态市盈率约58倍。

再论消费股的出资价值

2021年H1，农民山泉净赢利40.1亿，同比增加40%。但在疫情冲击下，2020年H1基数相对较低。

正常状况下，农民山泉净赢利增速能坚持30%已经是难能可贵了。

若论消费类股票的王者，我国是茅台、国际上是可口可乐，他们强壮的品牌影响力历久弥新，农民山泉没有可比性。

此外，茅台酒还有出资价值，可口可乐承载美国文明，这些都是农民山泉不具备的。

可口可乐市盈率不到30倍，茅台40倍出面。农民山泉营收增速放缓，国际油价飙升，“卖瓶子”事务短期承压，近60倍的市盈率有些夸大。

对消费类股的估值，最好宁低毋高，原因有二：

榜首，有永久的赛道，没有永久的选手。

远的不说汇源果汁、娃哈哈、一致、达能……已失掉旧日的风景；呷脯呷脯、小肥羊、海底捞各领风骚三五年。

能火一百年的老店真没见过，全聚德、东来顺、狗不理，哪家永久了？

有篇文章的标题是《农民山泉吊打娃哈哈、手撕康师傅》，不远的将来农民山泉不知被谁吊打、被谁手撕。

第二，成绩大概率跑不过估值。

不管散户仍是基金司理，买入某只股票，期望一年涨30%不算贪婪吧?（注：最新的“3年收益率排名”显现，前14位收益率高于400%，第15~86位收益率在300%~400%之间；排第1000位的收益率143%）。

市值三年市值翻倍，海天味业、茅台、农民山泉、恒顺醋业们的净赢利能翻倍吗？假定农民山泉2025年市值达7200亿，净赢利从2020年的53亿增至80亿，市盈率将达90倍。

这种“游戏”能玩得下去吗？

*虎嗅荣晓辰帮忙搜集、收拾数据

正在改动与想要改动国际的人，都在虎嗅APP