中金公司：美国货币紧缩仍将是贯穿3000582022年的主要宏观风险点

美联储按期加息25bp，契合预期。钱银方针声明着重“广泛的价格压力”，经济猜测中大幅上调本年末PCE通胀猜测。依据点阵图，2022年加息次数大幅添加至7次，且有7位委员以为应该加息7次以上，远超商场预期；2023年末利率中值抬升至2.8%，高于长时刻中性利率水平。“缩表”最快将于5月宣告，节奏将快于上一轮紧缩。这也再次阐明，近期的地缘政治事件不会改动美联储紧缩的大方向。

美联储方针指引尽显鹰派本性，商场反应却比较正面，怎么了解？咱们以为应该从短期和中期两个维度看。短期看，美联储释放了一个信号：既要抗通胀，也要防止阑珊，为了防止阑珊，能够忍受一些通胀。这是商场期望看到的成果。假如本年解决不了高通胀问题，明、后年将以“超调”的方法操控通胀。这是美联储在缝隙中求生存、以时刻换空间的做法，也是眼下的最优挑选。中期看，美联储对通胀的忍受会加大经济“滞胀”危险。假如美国经济接受不了多达7次的加息和更快的“缩表”，那么经济阑珊也或许随之而来。总体上，美国钱银紧缩仍将是贯穿2022年的首要微观危险点。

本次会议美联储传递了四个信息：

1） 劳动力商场十分微弱，能够接受钱银紧缩。

美联储在钱银方针声明中将工作添加稳健的遣词改为了微弱，突出了对劳动力商场的决心。美联储主席鲍威尔在记者会上屡次着重劳动力需求十分微弱，求过于供极端严峻[1]。在经济猜测中，虽然点阵图猜测加息次数大幅添加，但对2022-2023年失业率的猜测坚持不变，阐明美联储以为钱银紧缩不会影响充分工作。美联储将2022年末GDP增速下调至2.8%，但该增速仍将高于长时刻2%的潜在增速。

2） 通胀是广泛的，且将继续更长时刻。

美联储在钱银方针声明中添加了通胀遭到更广泛的价格压力的描绘，并在经济猜测中大幅上调对通胀的猜测。详细来看，2022年末PCE通胀上调至4.3%，2023年和2024年别离上调至2.7%和2.3%。2022-2024年中心PCE通胀别离上调至4.1%、2.6%和2.3%。

3） 2022年加息次数或大幅上升，2023年钱银方针或将以“超调”的方法操控通胀。

依据点阵图，2022年末联邦方针利率将升至1.9%，假如每次加息25bp，对应加息次数为7次。这也再次阐明，地缘政治事件不会改动美联储加息的大方向。2023年末联邦方针利率升至2.8%，对应加息4次，且利率水平将高于2.4%的长时刻利率方针。

从点阵图散布看，悉数18个委员都以为2022年应该至少加5次息，其间，5个委员以为要加7次息，7个委员以为应加8次及以上。考虑到全年美联储只举行7次议息会议，这意味着有7位官员以为至少有一次会议上要加50 bp。因为美国3月通胀有望继续走高并打破8%，咱们估计美联储在5月加息50 bp的概率较大。

4） 最快将于5月发布“缩表”方案。

美联储称，将在未来的会议上开端减持国债与MBS。在被问及“缩表”时，鲍威尔称委员们已就缩表方案进行了杰出的评论，最快在5月就能发布该方案，全体“缩表”准则与结构将与上一轮紧缩类似，但速度将更快，比较于前次敞开的时点也将更早[2]。鲍威尔并未对“缩表”的方法给出更多信息。咱们估计在三周后发布的会议纪要中将看到更多关于“缩表”的细节。

怎么了解美联储的方针？咱们以为应该从短期和中期两个维度看。

短期看，美联储释放了一个信号：既要加息抗通胀，也要想办法防止阑珊，为了防止阑珊，能够忍受一些通胀。咱们此前指出，美联储现在处于进退维谷的地步，加息太快，或许给商场形成冲击，乃至引发经济阑珊；加息太慢，通胀将面临继续走高危险。也就是说，美联储必须在经济阑珊和通胀超支之间做出权衡。今日的指引标明，美联储倾向于在一段时刻内先忍受通胀，再经过继续的加息下降通胀，而不是冒着经济阑珊的危险强行限制通胀。这是美联储自救的手法，是一种在缝隙中求生存、以时刻换空间的做法。

一个依据是，美联储一起上调了2022年末PCE通胀和联邦基金利率猜测，但通胀比方针利率上调的起伏更多，然后导致对实践利率的猜测反而是下降的。这解说了为何美股和黄金在议息会议后上涨。此外，美联储将2023和2024年PCE通胀猜测别离上调至2.7%和2.3%，阐明乐意忍受通胀在未来两年略高于2%的中期方针。美联储又将2023和2024年方针利率猜测中值均上调至2.8%，暗示假如本年不能解决通胀问题，那么将在明、后两年把方针利率提高到中性水平之上，对通胀进行更强烈的镇压。

中期看，美联储对通胀的忍受会加大经济“滞胀”危险。假如美国经济正如美联储以为的那样，本年之内能够接受多达7次的加息和更快的“缩表”，那么美国经济就将成功完成软着陆。但假如不能接受，经济在钱银紧缩加码后快速下滑，与此一起通胀又居高不下，那么美联储就将面临“滞胀”格式。到时，投资者对美国经济堕入阑珊的忧虑将添加，危险财物的价格也将接受更大压力。因而，咱们以为美联储钱银紧缩的影响仍未完毕，这仍将是贯穿2022年全年的首要微观危险点。

图表1：美联储方针声明比照

图表2：美联储3月利率点阵图

图表3：美联储对经济指标的猜测

图表4： 美联储屡次上调预期的加息途径

图表5：美债利率仍有上行空间