定价之锚变动 如何影响我们投资？
2024-09-16 21:00:40 来源：倾延资
從下圖中我們可以發現，美債收益率從今年6月以來持續上行，主要可以歸結爲以下兩個因素：
美國10年期國債收益率表現
數據來源：iFind，2023/01/03~2023/11/08
美債供需失衡
從供給端來看，美國聯邦政府公佈的2023財年財政赤字爲1.695萬億美元，比上一財年增加23%。面對如此鉅額的財政赤字，政府就需要通過發債來解決。
而從需求端來看，買債券的人卻並不買賬。一方面，美聯儲從去年6月1日開始縮表，對於美債的持倉量持續下滑；另一方面，3月硅谷銀行事件發生後，商業銀行對於美債、尤其是久期較長的美債持有更爲謹慎；同時，外國投資者對於美債的需求也在降溫，據紐約聯儲數據顯示，外國和貨幣當局持有的美債自8月中旬以來，在短短兩個月內已累計減持近220億美元美債。（參考：《2023-11-05_粵開證券_宏觀研究：近期美債收益率大起大落的成因和未來走勢》）
供應持續放大，需求卻有減無增，供大於求，美債價格下降，收益率也就自然上升了。
經濟強勁，通脹高企
今年以來美國經濟展現的韌性也程度上推高了市場對於實際利率的預期。而在通脹方面，9月美國CPi同比上升3.7%（數據來源：iFind），仍高於美國希望達到的2%的目標，能源和住房價格的強勢，使得美國通脹的下降速度也一緩再緩。
兩者共同的作用下，給10年期美債收益率上升提供了進一步的動力。
而到了11月，事情發生了一些轉機：
（2）四季度美債發行低於預期
10月30日和11月1日陸續公佈的財政部再融資計劃顯示，美國四季度預計發行的國債總規模與長端國債規模均低於市場預期。（參考：《2023-11-05_粵開證券_宏觀研究：近期美債收益率大起大落的成因和未來走勢》）
（2）10月製造業及勞動力市場數據回落
11月初公佈的10月美國ISM製造業PMI降至46.7，終結了連續三個月的上升趨勢；而當月的新增非農就業人口更是超預期的降到了15萬，失業率上升3.9%，創下去年一月以來新高。（數據來源：iFind）
對長端美債超預期供給擔憂的減弱以及經濟表現的降溫使得10年期美債收益率在短短几天內發生“跳水”。
10年期美債收益率的攀升意味着投資者通過購買國債的方式就能獲得較高的收益，這會大大削弱其他資產對於投資者的吸引力。
同時，美元指數也和美債收益率間一般也有正相關的關係，美債收益率上升、美元變得更值錢了，也會吸引投資者將資金從新興市場撤出，轉而投向美國市場。
所以，美債收益率的下行，有利於資金重新迴流到新興市場，短期內或利好新興市場股指的表現。
對於我們的投資者來說，首先可以關注港股市場，由於港股市場中外資佔比較高且港幣和美元掛鉤，相比於A股市場對於美債利率的變動更爲敏感，反彈時的力度可能也會比A股更大。
其次是可以關注A股市場中成長風格的行業，如估值在大幅調整後已具備更高安全邊際的可選消費和醫藥、表現出上行拐點的特徵的半導體和電子板塊、科技板塊中已具備估值性價比的新能源等。
不過需要注意的是，A股的長期表現並不取決於美債利率的變動。根據券商研究的結果來看，歷史上幾次美債收益率與股指呈現的負相關性，本質上是中美經濟週期錯位導致的。
美債與A股的負相關背後是中美經濟週期的錯位
注:灰色陰影爲中美經濟週期錯位時期，虛線框爲十年期美債利率飆升時期，數據來源:Wind，東吳證券研究所，圖片來源：《2023-10-26_東吳證券_宏觀點評：美債利率對市場影響幾何？》
由於的貨幣政策取向獨立自主，經濟基本面、政策等因素更是影響股指表現的關鍵。眼下，國債增發、匯金入市等積極政策有望加速市場回暖進程。我們現在需要做的，或許就是在合適的位置進行均衡佈局。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
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08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
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08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
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08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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