[油价下调最新消息]政策朝令夕改令英国经济蒙上阴影

10月24日，英国执政党保守党党魁竞选成果出炉。前财务大臣里希·苏纳克作为仅有一名提名人，主动中选英国保守党新党魁，他将顶替特拉斯出任英国首相。可是，英国远景仍然不稳定，决策者面对一系列困难的取舍。

方针改变频频

9月22日，英国央行紧跟美联储加息脚步，宣告加息50个基点至2.25%。在强美元周期和动力危机下，英国内有通胀之忧，外有英镑继续价值降低。紧缩的货币方针虽然会添加经济未来阑珊的几率，但大体契合当下的经济形势。但9月23日，新就任的特拉斯政府宣告了被称为“迷你预算”的减税方案。减税方案包括撤销45%的最高所得税税率、撤销下一年4月将英国企业税从19%进步到25%的方案、撤销银行业奖金上限等内容，减税方案估计将每年减税约450亿英镑。扩张的财务方针与紧缩的货币方针各走各路，紊乱的方针信号引发了英国金融商场的动乱。

9月21日~9月27日，英国十年期国债收益率上涨33.2%至4.53%，涨幅挨近创纪录水平，英镑对美元汇率价值降低5.7%至1.07，在减税方针宣告的当天，英国富时指数跌落1.97%。虽然后期特拉斯政府认识到了减税方案的不达时宜，10月3日特拉斯宣告抛弃此前提出的对高收入者撤销45%所得税率的方案，10月14日特拉斯解聘了财务大臣，10月17日新任财务大臣发声明称将撤销政府9月宣告的“简直一切”减税方针……但商场好像并不配合，英国不达时宜的财务影响方针和股债汇三杀荡起的涟漪不断扩大，英国一时危机四起。迫于形势，10月20日，特拉斯宣告辞去保守党党魁职务，即主动卸职英国首相职务。

养老金面对活动性危机

英国的养老金系统有三大支柱，榜首支柱是广掩盖、保根本的国家养老金，第二支柱是有弹性、规划大的作业养老金，第三支柱是面向殷实个人的个人养老金。自养老金私有化变革以来，第二支柱和第三支柱已成为英国养老金系统的重要组成部分。英国的作业养老金分为福利确认型方案（DB）和缴费确认型方案 (DC)。DB方案中成员的养老金与成员作业年限、薪酬水平相关，与养老金财物的出资收益相关不大。虽然现在大部分DB方案已中止新成员参加，进入存续状况，但长时间开展堆集的规划使DB方案养老金仍无足轻重。到2021年3月，英国DB方案的总财物约1.7万亿英镑，DC方案的总财物约1135亿英镑。

对DB方案而言，依据利率和通胀改变调整财物以匹配负债至关重要，现在大部分DB方案选用负债驱动型战略（LDI），广泛运用交换、期货等金融衍生品对冲危险。以利率交换为例，DB方案养老金付出起浮利率收取固定利率，当利率下降时，终值确认的负债折现后的现值增大，但财物端因付出起浮利率而取得收益，两者彼此抵消可完成危险中性。虽然理论上完成了完美的危险对冲，但衍生品商场的亏本需求补缴确保金和典当品，而负债端养老金负债价值的下降是管帐概念，不能立马变现。因而DB方案养老金或许会堕入活动性危机。

减税方案宣告当周，英国国债价格暴降，国债收益率极速上行，DB方案养老金在衍生品商场呈现亏本，需当即补缴确保金和典当品，但养老金负债价值的下降不能立马变现，因而短时间内巨额的活动性需求只能经过兜售其他财物来满意，DB方案养老金的财物装备中以固收类财物为主，2021年占比约72%。大规划兜售固收类财物又进一步压低了国债的价格，养老金需求补缴更多的确保金和典当品，由此DB方案养老金堕入了活动性逝世螺旋。万亿英镑规划的养老金一旦爆仓将会引发系统性金融危险。英国央行被逼加息与购债同步操作，堕入两难困局。

假贷本钱上升，各方承压

“迷你预算”推出以来，英国典当借款利率继续飙升，房地产价值继续跌落。依据金融信息服务组织 Moneyfacts的数据， 10月5日，英国两年期典当借款利率14年来初次打破6%，两年期固定利率平均为6.07%，是自2008年11月金融危机以来的最高水平。经济的不确认性和金融商场的紊乱促进借款组织在进步新产品借款利率的一起也开端大范围召回假贷产品。居民部分的还贷压力上升，典当借款还款占家庭收入的份额已挨近2008年金融危机水平。假贷本钱的上升也添加了企业假贷、租借办公室和库房的本钱，从而推升生产本钱，强化“本钱-通胀螺旋”。

不只微观个人和企业面对继续上升的假贷压力，英国政府的债款问题也成为商场的忧虑之一。依据英国国家计算办公室（ONS）发布的数据，2022年3月底完毕的2021/2022财务年度中，英国不包括公共部分银行的公共部分经常性预算赤字是895亿英镑，约占GDP的3.8%。此前的动力补助方案和最近的减税方案都归于扩张性的财务方针。疫情之下，经济下行，财务收入扩张的途径有限，因而扩张性的财务方针需求政府大规划发行政府债券来支撑，基准利率抬升又添加了政府融本钱钱和偿债压力，利率与债款螺旋引发商场对英国政府债款问题的忧虑。

世界本钱做空英国，阑珊预期强化

美联储强势加息发明出新一轮的强美元周期，今年以来，英镑继续价值降低。英国经济长时间存在工业空心化的问题，金融业、服务业具有显着的顺周期效应，当经济下行时，这些工业的抗周期才能较弱。此外英国作为全球最大的离岸美元中心之一，英国的经济与美国相挂钩。虽然英国央行紧跟美联储加息脚步，但加息力度不及预期，通胀雾霾仍然笼罩，当时的经济根本面无法支撑英国的股债汇。英国相对立的财务方针和货币方针也加重了商场的惊惧心情。英国本钱商场的彻底敞开为出本钱钱撤离、投机本钱进入发明了条件。美国银行数据显现，到2022年9月30日，出资者从英国股票基金中撤出了180亿美元，这将是英国股市资金外流最严峻的一年。

出资者看跌英镑的心情升温，英镑投机做空买卖盛行。到2022年9月末，CME英镑对美元期货和期权投机头寸空头与多头持仓量之差达1.8万张，较年头添加70%。9月28日，英国财务大臣夸滕要求金融家不要做空英镑，此举非但起不到估计作用，还或许画蛇添足，助推世界本钱做空英镑的力度。英国阑珊的预期在不断被强化。10月16日，高盛发布的陈述中进步了对英国经济阑珊的预期，估计英国2023年的年度增长率将下降至-1%，此前估计为-0.4%。

（谭小芬系中央财经大学金融学院教授，罗嘉宁系中央财经大学金融学院硕士研讨生。本文得到国家社会科学基金重大项目“负利率年代金融系统性危险的辨认和防备研讨”的赞助）

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