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本文摘自国盛证券研报《5G驱动双主业腾跃，老树新花再发力》

中心观念：

咱们差异于商场的观念：

商场对公司的生长性认知缺乏。作为老牌校企，公司近年来不断深化内部结构革新，完 善激励机制，加大技术立异与自主研制力度，各事务都移风易俗，在广度和深度上都有 较好的拓宽与延伸，迸发出新的开展生机。咱们以为公司在激光设备国产代替、智能制 造晋级、5G 及数据中心推动等新基建的大环境布景下，激光高端配备、光通讯两大中心事务将继续获益 5G 开展，公司生长性值得等待。

商场对公司双主业开展存在疑问，可是咱们以为公司开展的思路清晰，即深耕“光”产 业，聚集激光配备制作范畴和光通讯范畴，活跃拓宽“芯片—激光器—激光配备”工业 链以及“管芯—TO—器材—模块”工业链，打造工业链一体化绝对优势。目前商场重视点首要在于公司的激光先进配备制作事务与光通讯事务是否有新的改变，咱们以为公司 这两项事务都出现活跃向上的态势，此外公司新式产品事务的开展亦值得重视。传感器与激光全息防伪事务的毛利率均高于公司全体毛利率，新事务盈余才能稳中向好。

咱们 以为这种多元的产品结构，有利于滑润单一事务的景气周期动摇，布局高毛利率的事务 也将促进公司盈余水平更高质量地提高。

股价上涨催化要素：

（1）3C 电子商场回暖，激光配备需求上升。

（2）5G 布置开展加速，电信用光模块需求超预期。

（3）中心光源自主研制获得打破，本钱优化。

目前我国传统制作业正处于向智能制作转型晋级的过程中，高端制作面对巨大的革新机会。商场轻视了华工科技在激光先进配备制作和光通讯范畴的深沉沉淀， 在打通工业链各关键环节后，华工已成为国内高端制作的领军企业。跟着其激光事务下流使用的景气提高，以及 5G 大幕摆开， 咱们估计公司各项事务将再次进入高增加轨迹。

1、深耕光工业 20 余年，盈余进入新台阶

华工科技为国内激光先进配备制作领导者，背靠高校，自主研制才能强。二十余年来，公司已开展形成了激光先进配备制作、光通讯器材、激光全息防伪、传感器四大事务板块，广泛使用于工业制作、 资料加工等职业。

14-18 年公司经营收入复合增速为 22.12%，归母净利润复合增速为 13.93%。 2019 年预告归母净利润达4.9-5.4 亿，同比增加 73%-90%，除主业增加外，含非经损益 2.4-2.6 亿。 \u3000\u3000
2、光通讯事务全面向好，“电信+数通”双轮驱动开展

LightCounting 猜测2019 年全球光模块商场规模为 65.95 亿美元， 2020-2022 年复合增加率将到达 24%，光模块商场处于高速增加阶段。公司前瞻布局光模块事务，前传 25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商， 100G 产品在海外批量供货， G 系列产品小批量试产， 光模块产能继续扩张，产品迎来量价齐升。在数通商场，流量迸发带动高速率光模块需求激增， 公司旗下子公司华工正源已成功交给华为首个 5G 光模块订单，并成为首要供货商，未来有望继续批量供货。咱们看好公司光模块事务未来跟着 5G 浸透率提高保持较高增速。 \u3000\u3000

3、激光设备事务再发力，轿车焊接及 3C 电子迎来春天

公司近年加大对高功率激光设备的研制投入，世界订单大幅增加，激光设备事务全体毛利率稳中有升。轿车焊接和 3C 电子是激光设备使用的重要场景。

激光轿车焊接事务方面，公司在白车身激光焊接、车顶焊接范畴别离占有 80%、 50%的商场份额，并打造了国内首条全铝车身激光焊接生产线， 继续获益于轿车轻量化开展趋势。未来新能源轿车浸透率提高，带动动力电池出货量快速增加，为公司激光切焊事务带来增量需求。

公司激光设备事务深挖新能源轿车商场需求，与上海通用、本田我国等世界知名车企合 作，承接线体项目扩展了在轿车职业的商场份额。2018 年首条新能源动力电池自动化产 线顺畅交给，完成产品与商场的打破。在轿车轻量化与电动化的开展趋势下，公司激光 切开与焊接成套配备有望迎候增量商场，翻开生长空间。

3C 电子方面，公司在 OLED、全面屏、面板切开等范畴技术优势明显， 是下流国内外许多消费电子厂商的中心供货商，手机换机潮到来将带动 3C 范畴职业全体景气量上升。出资定见：

中心假定： （1）2019 年下流消费电子立异放缓，对激光加工设备需求下滑，咱们估计 2019 年激 光加工设备经营收入增速在 7%左右，2020 年-2021 年营收增速开端上升。跟着下流新 一轮手机立异敞开，4G 手机逐渐切换到 5G 手机，2020-2021 年使用于消费电子部分的 激光设备增速将上升，咱们估计 2020 年-2021 年两年激光加工设备事务营收增速别离为 13%、21%，毛利率保持在 35%邻近。

（2）光电器材系列产品事务受 4G 建造结尾影响，2019 年上半年同比营收下滑，下半 年开端企稳上升。跟着 5G 通讯基础建造的推动，公司 5G 光模块事务量涨价升，提高光 电器材全体毛利率。鉴于对 5G 基建通讯职业的高景气量及公司杰出的订单需求判别， 咱们估计 2020 年-2021 年光电器材事务营收增速为 30.61%、18.75%毛利率为 18%、16%邻近。
咱们估计公司 2019/2020/2021 年归母净利润为 5.18/6.44/7.74亿，对应 EPS 别离为 0.52/0.64/0.77 元， 当时股价对应 2020 年 PE 33X，初次掩盖给予“买入”评级。

危险提示：

（1）新冠对制作业继续冲击 （2）光模块商场竞争加重 （3）激光设备下流需求不达预期，激光设备下流职业周期复苏放缓，轿车及 3C 电子对能量激光加工的需求或不达预期。