牧原股份（002714）：轮回二元力保高成长 低成本扩张创维数字可持续
2024-04-06 13:39:26 来源：倾延资
牧原股份（002714）：轮回二元力保高成长 低本钱扩张可持续
非瘟疫情重复，2021年猪价或保持高位。
2021 年冬天生猪饲养业深受疫苗毒困扰，较此前非瘟病毒潜伏期更长、症状更不显着，且现在运用的非瘟检测设备不能100%测出非瘟病毒。依据涌益咨询发表数据，2020 年12 月、2021 年1 月全国能繁母猪存栏量接连两月跌落，环比降幅别离为1.68%、4.99%，能繁母猪存栏量较非瘟前低36.75%。低体重生猪出栏占比可以较为精确地反映疫情情况，1 月22 日-28 日，全国90 公斤内生猪出栏占比已高达17.35%，疫情回升至2019 年11 月以来最严峻水平。本轮补栏首要倚赖三元留种，三元母猪均匀功率较二元母猪至少下降30%，咱们依据折算后能繁母猪存栏计算，2021 年我国生猪出栏量52，891 万头，同比添加0.4%，猪价有望保持高位。
轮回二元育种成公司重要后台，2020 年末种猪存栏同比大增97%。
公司打破传统的金字塔纯种出产二元母猪的形式，自2002 年开端立异轮回二元育种系统，培养出用于轮回杂交的牧原长白和牧原大白母本种类和品系，以及相应的父本种类和品系。选用轮回杂交出产爸爸妈妈代母猪，不需要纯种母猪，可下降养猪本钱，并下降因引种带来的疾病危险，在非瘟疫情影响下，该繁育办法优势突显，为公司快速开展奠定坚实根底。2019-2020 年，干流上市猪企均活跃外购种猪，而公司获益于轮回二元育种，即便在非瘟疫情暴虐的情况下，简直彻底经过自行培养添加种猪存栏。到2020 年12 月底，公司种猪存栏394.3万头，同比大增96.8%。其间，能繁母猪存栏262.4 万头，同比大增104.5%，后备母猪存栏量131.9 万头，同比添加83.2%。公司种猪存栏足够，足以支撑公司2021 年生猪出栏量高速添加。
公司低本钱高速扩张可持续。
上市以来，公司经过一系列股权、债券融资等方法助力生猪饲养事务高速扩张。2010-2020 年公司生猪出栏量从35.9 万头上升至1811.5万头，年复合添加率高达48%，在长达十年的高速开展中，公司出栏量仅在2019 年受非洲猪瘟疫情影响同比小幅下滑6.9%。公司低本钱高速扩张可持续：①自繁自养形式便于防疫办法履行，无托付饲养费；②公司在饲料原料收购方面具有粮源优势、途径优势和收购团队优势；在饲料配方上，依据原资料性价比及时调整饲料配方中的首要资料，有用下降饲料本钱；并针对不同种类、不同类型、不同成长阶段的生猪，公司选用多阶段精准养分配方技术；③公司履行严厉的选留规范，经过育种提高商品猪出产功能，下降饲养本钱；④公司依据价值发明进行价值分配，促进各岗位技术提高与优异团队的快速仿制；公司活跃运用人工智能技术，养猪配备不断晋级，极大地提高了人工功率。在育肥阶段，公司1 名饲养员可一起饲养2，700-3，600 头高于国内职业均匀水平。公司为持续高速扩展出产规模，提早很多招聘人员，存在人员较大冗余度，公司人均生猪出栏量暂时处于偏低水平。
跟着公司新人员技术不断提高，新式猪舍运用功率地提高，估计未来公司人工功率出产本钱将进一步下降。
出资主张
受疫苗毒困扰，我国非瘟疫情重复，生猪饲养职业再现去产能；依据咱们测算，2021 年我国生猪出栏量5.29 亿头，同比仅添加0.4%，猪价有望保持高位。公司轮回二元育种系统优势突显，为公司快速开展奠定根底；公司自繁自养形式、饲料原料收购及饲料配方优势、育种优势、职工鼓励办法履行，以及人工智能技术的运用和养猪配备不断晋级，使得公司低本钱高速扩张有望持续。
咱们估计2020-2022 年公司完成主营事务收入528.63 亿元、.87亿元、863.51 亿元，同比添加161.4%、68.1%、-2.9%，对应归母净利润279.9 亿元、358.7 亿元、170.6 亿元，同比别离添加357.7%、28.2%、-52.4%，对应EPS7.44 元、9.54 元、4.54 元。公司已成为我国最大的生猪饲养企业，种猪资源足够，有望持续低本钱快速扩张。咱们给予公司2021 年15 倍PE，合理估值143.1 元，给予“买入（初次）”评级。
危险提示
疫苗方针改变；疫病。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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