为什么桥水的Pure 礼建德集团Alpha亏损20%？

本文来自微信大众号“泷韬全球微观”。

韭菜们只信神像，不关心神的口谕

媒体周末报出，全球第一大对冲基金BridgeWater (桥水)的“微观”基金Pure Alpha 本年亏本20%。

金融圈的羊圈里，一时平地春雷，炸了锅，三观不坚决。但咱们并不惊诧，这已在意料之中。

前几天，国内交际媒体疯传BW的15亿美金的3月看跌期权，以此印证Dalio全球最大的对冲基金一把手的神级位置。但 —— 其时咱们现已指出，这是国内盲目崇拜威望的羊群们的意淫，底子没发现Dalio和BW本年激烈看涨。

一个比较古怪的现象：我个人一向对Dalio的观念持保存定见，但我仍是坚持偶然盯梢一下他的观念。

相反，羊群们如此崇拜所谓全球最大的对冲基金（单不说BW的办理规划 ——一半仍是被迫出资——实践低于Julian Robertson的Tiger Cubs之和，后者大约2500亿美元，或许Soros的盈余复利才能，和Tiger下面仅仅2家子基金Viking + LonePine以远小于BridgeWater的AUM而发明了超越BridgeWater的绝对值盈余，详见：从2017LCH全球Top20对冲基金榜看职业变迁），但羊群们如同却历来对他们跪拜的大神的观念视若无睹，甚至连新闻都不看。

韭菜们把大神当成一座泥胎贴金像供奉，但对神的懿旨漠不关心，也是对神最大的一种不敬。

Cash is Trash (本年持有现金是废物)

Dalio在上一年激烈看空，失望备至，声称国际大战近在眼前。

但本年激烈看涨，他揭露表明，本年持有现金是废物。

不光本年激烈看涨，上一年11月他现已揭露表达，BW的装备没有坚持净空头。

那么：

媒体传说的上一年BW买入的2020.3到期的看跌期权，大约率仅仅对冲仓，或许仅仅表达对欧洲看空，仅仅Pure Alpha近600亿美金的组合的一部分；

本年Dalio揭露说现金便是废物，那么其激烈看涨的情绪很难快速对本年的危机做出反响；

即便用期权做空欧洲，这次危机迸发的第一周，美股跌速远大于实践基本面更弱的欧洲，多美/空欧的对冲战略发概率发生亏本。

BW co-CIO: 经济昌盛-衰落模型现已失效

整个BW体系，不止Dalio激烈看涨，他们的CIO也是。在1.22 Davos论坛上，Bloomberg的记者Tom Keen和Jonathan Ferro采访了Co-CIO Bob Prince （Youtube上有视频，感兴趣的朋友可查询）。

咱们做了记载和翻译，共享如下（独家翻译，翻印必究）：

Tom Keen：Bob，这是个个位数的国际，有一切合理之处，有利率平价的原因，我想我将之称为杂乱的战略。好的，接下来是微观赌注。在微观方面，贵司基金（成绩）如安在2019年之后康复（暗指上一年体现差，大幅跑输大盘）？

Prince ：2018对我是一个经验。全国际中央银行的紧缩并不是要引起经济阑珊，也不是要形成阑珊。但我以为从中汲取了经验。我以为这确实是一个标志，咱们或许现已看到昌盛和衰落周期的完毕。

Tom Keene：那将是对冲基金生意的末日。央行将会什么反响呢？

Prince ：简直没任何作用。您记住咱们坐在那里等候钱银供给数字时的八十年代。自那时以来，咱们现已走了很长一段路……现在咱们要说(美联储加减息)25bps，咱们甚至不会得到25的正负值，而是付收益率。曩昔数十年咱们阅历昌盛/衰落周期的前史——确实是由信贷和钱银方针的改变驱动的。可是你现在处于美联储处于窘境的状况。他们不能收紧钱银，也不能放松钱银，其他中央银行，特别是储藏钱银也不能。那你怎么办呢？时过境迁了。

Jonathan Ferro：Bob，你说了两次——但我依然感到惊奇。您在采访开端之前就说过…昌盛/惨淡周期完毕了吗？

Prince ：众所周知。

Ferro：Gordon Brown，英国上一任总理，他在国会有一幕誉满天下的戏，就在金融危机前夜，他站起来对一切人说：“昌盛/衰落（模型）到头了”。昌盛/衰落周期完毕了吗？这意味着什么？

Prince：增加周期是由信贷的兴衰引起的。信贷扩张，信贷缩短。信贷的扩张和缩短很大程度上是由钱银方针的改变驱动的。因而，今日咱们处在利率挨近零，且通缩的状况下，你无法收紧钱银方针。（央行们）上一年学到了这一课，并得到了意想不到的作用。而你无法收紧钱银的原因之一是因为它们无法宽松。如果您不能宽松，就不会想收紧，导致自己自己堕入无法脱节的（恶性循环）问题。因而，你处于窘境中；你不会收紧，也不会放松。

Tom Keene：听起来像达利奥的书。

Prince：咱们一同作业的（笑）。

Ferro：“……对出资有什么影响…… 让咱们谈谈它们。我完全可以看到头条新闻。我敢肯定，他们现已尽了全力。让咱们假定您说的是真的。本钱装备决议计划的出资意义是什么？”

Prince：“经济环境的实质正在发生改变。所以，咱们正在朝向一个缓慢增加的环境集合，我要说挨近阻滞。这便是为什么利率为零。这便是为什么实践利率为负 —— 是因为中央银行有必要像Ray (Dalio) 所说的那样——使现金变得十分无吸引力……，并且还有必要使债券没有吸引力；中央银行现已吸收了现金和债券，并使其成为融资东西 —— 而不是出资东西。他们妄图将利率坚持在较低水平，以使资金从债券转为财物。”

从Prince的达观中，咱们可以看到，对危险开端轻视，过错的种子现已买下。

别的我个人以为，他们的达观或许部分因为2019年失望的观念导致成绩欠安，被来自出资者的压力“逼空”。—— 纯属我的个人片面猜想。

Gordon Brown在金融危机前夜，说：“昌盛/衰落（模型）到头了”

昌盛/衰落模型，是Soros在金融炼金术开篇就讲到的他的理论的根底。

我个人了解这个模型便是春夏秋冬的的替换转化。当央行为了寻求体系的安稳性，妄图经过无限制放水，来熨平经济动摇，就比如要四季如春，要长生不老，就比如咱们在60年代大跃进的时分与商场刁难，与人道刁难，与自然规律刁难。

孟子曰: 生于忧患，死于安乐。过度地寻求安稳性，导致商场经济失掉周期，失掉优胜劣汰的功用，恰恰为日后埋下了最大的危险。

这种前提下，仅有的不确定性，不是方向，而是择时。“善有善报，恶有恶报，不是不报，时分未到。”

2008后的10年，尽管西方央行们美其名曰商场经济，实践干了和大跃进，2015年A股杠杆牛，我国的房子相同，以为刻画了一个低动摇高Sharpe的财物。这个走势，导致投机资金贪婪地加杠杆进行金融套利，终究庞氏圈套无法继续，整个金融体系紊乱，导致现在的崩盘。

挖苦的是在BW的Prince像Gordrn Brown相同揭露声称昌盛/衰落（模型）到头了，商场立刻进入了熊市。前史惊人地类似。

咱们看一下英国首相Gordon Brown的战绩：

“经过坚决许诺坚持公共部门薪酬纪律，咱们不只将取得2％的通胀方针，更发明了坚持低利率和典当借款利率的条件，自1997年以来，利率一向是11％的一半。前20年的平均值。咱们不会回到曩昔的昌盛与惨淡。”

Gordon Brown说话之处的欧洲股市

还有一份2006年的报纸：

“Gordon Brown体现出色。保存党无疑在1980年代末和1990年代初扰乱了英国经济，呈现了一系列独特的昌盛-惨淡经济学以及误导妄图安稳英镑兑其他欧洲钱银价值的测验。可是，当工党于1997年上台执政时，布朗先生取得了唐宁街11号的钥匙，经济状况有了显着改进。在Ken Clarke的领导下，公共假贷减少了，重要的是，通货膨胀已得到操控。克拉克先生现已采纳了通货膨胀方针制，即便他还不行英勇采纳终究的过程来树立独立的中央银行。

...

事实证明Gordon Brown的绝技：经过颁发英格兰银职业务独立性，他可以为金融商场和耐久的金融安稳性供给确保。中央银行或许会时常犯错，但至少过错是判别过错，而不是政治上的权宜之计。

迄今为止，该方针取得了巨大的成功：近年来通货膨胀一向十分安稳，英国经济周期的起伏现已削弱。“不再有昌盛与惨淡”或许会成为戈登·布朗（Gordon Brown）在第11任职期间的墓志铭。布朗避免了那种与像神话教母相同以为总理可以挥舞大臣的高傲情绪的高傲自负。魔杖，带来丰盛的经济增加。咱们不或许像1980年代末的劳森热潮或1970年代初的理发师热潮相同，呈现“布朗热潮”（保存党作为杰出经济办理的保管人的耐久名誉从未应有）。审慎是标语，而审慎在很大程度上已带来了盈利。”

回头看前史上的羊群，为反抗自然规律，人为操作出来的安稳性唱赞歌，无疑是极大的挖苦。

最挖苦的是，1.22，在Davos，记者们向BW的CIO重提了这个前史上的预言...

前史重演如此之快。

越崇拜神，越代表心里的空无

本文无意对BW或Dalio的团队做出任何批判，他们做到如此强壮的生意形式，一定有咱们值得学习的当地。

但咱们不光要学习他们的长处，还要从他们的过错中学习。

别的，本文谨献给不独立思考的羊群：

盲目崇拜威望，而不了解商场的机理，或缺少独立思考才能，就像盲目崇拜巴菲特，崇拜量化相同，仅仅韭菜找的一种心灵的安慰，或许为自己的懒散摆脱。护身符的装备越高端，你离本相越远，越强化心里的空无...

(修改：李国坚)